新寧物流盈利能力連年下降成長性存疑

　　“目前，我們尚不能看到公司有足夠高的成長性來維持當前的估值水平?！贬槍?chuàng)業(yè)板新貴新寧物流30.400,0.60,2.01%上周五披露的2009年年報，天相投顧分析師李毅表示。

　　新寧物流年報顯示，公司報告期內，歸屬于母公司凈利潤2636萬元，同比增長27.30%。

　　然而其利潤的增長主要得益于政府補助，以及新寧物流可以享受15%的所得稅稅收優(yōu)惠政策等非經常性損益的力撐。

　　“如果剔除凈利增長中的水分因素，公司2009年實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2014萬元，也就是說，剔除非經常性損益后的凈利潤下降幅度為2.12%?！崩钜惴Q。

　　盈利能力連年下降

　　年報顯示，報告期內，公司獲得的各項政府補助項目多達七項，合計金額高達964.98萬元。其中，公司收到昆山市企業(yè)上市補貼和扶持資金450萬元、淮安經濟開發(fā)區(qū)企業(yè)扶持資金449萬元，僅上述二項補貼累計約占公司利潤總額的20%。

　　就盈利能力各項指標來看，扣除非經常性損益后的基本每股收益從2008年末的0.46元降至報告期末的0.42元，降幅為8.70%；扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率也從2008年末的30.85%跌落至2009年年末的21.11%，跌幅高達14.53%。

　　據公司年報披露，2009年度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入18103.11萬元，比去年增加3923.13萬元，增長27.67%，

　　不過，一個突出的現(xiàn)象就是，公司主營收入增速遠遠趕不上主營業(yè)務成本的增速。

　　相關數據顯示，公司主營業(yè)務之一的倉儲及倉儲增值服務實現(xiàn)營業(yè)收入8876.26萬元，對應的營業(yè)成本為4873.33萬元，營業(yè)收入比上年增加的比例為9.55%，而營業(yè)成本比上年增加的比例卻高達26.29%。

　　此外，公司另一項主營業(yè)務代理報關服務也難逃盈利能力大幅滑坡的命運。

　　報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3304.46萬元，對應的營業(yè)成本為1262.64萬元，營業(yè)收入較上年同期提高48.06%，但是，營業(yè)成本與上年相比卻幾近翻番，為94.31%。

　　公司方面表示，成本增多的主要原因是，近年來公司根據制造商業(yè)務發(fā)展的需求，實施區(qū)域擴張，但是在此過程中，公司還受自身能力以外的一些不可控因素影響。

　　此前，由于毛利率下降、管理費用增加，公司2008年度合并凈利潤為2332.69萬元，較2007年度下降 9.12%。由此可見，在剔除掉非經常性損益等水分之后，公司實際盈利能力已連續(xù)兩年滑坡。

　　世紀證券高級研究員呂麗華表示，在凈利潤復合增長率低于20%的創(chuàng)業(yè)板上市公司當中，新寧物流就名列其中，其過去三年的凈利潤復合增長率僅為10.81%。

　　毛利率下滑超預期

　　近三年來，公司毛利率呈下滑趨勢，而且從2009年的情況看，倉儲服務、代理報關報檢業(yè)務的毛利率在下半年繼續(xù)下滑。據公司年報披露，倉儲服務、代理報關報檢業(yè)務的當期毛利率分別為45.10%和61.79%，較上年同期下滑7.27%和9.09%。

　　“報告期內，公司主營業(yè)務毛利率為45.01%，比我們預期的48.67%低。”李毅表示。

　　李毅稱，公司近三年主業(yè)毛利增速趨緩。2007年-2009年公司營業(yè)收入增速分別為42.57%、 38.08%、 27.82%，由于毛利率下滑的原因，主業(yè)毛利的增速分別僅為47.54%、25.59%、13.39%，呈趨緩態(tài)勢。

　　值得一提的是，近年來，隨著物流國際化趨勢越來越明顯，不少大型跨國物流巨頭企業(yè)紛紛開始進軍內地電子元器件物流領域，其主要通過與國內各細分領域具有優(yōu)勢的第三方物流企業(yè)進行合作，開展業(yè)務。

　　“我們認為其背后的原因可能是價格戰(zhàn)所致，公司為開拓市場在一定程度上降低了費率?！崩钜惚硎?。

　　“公司目前業(yè)務相對集中，且服務區(qū)域主要集中于長三角地區(qū)，業(yè)務收入間接依賴于長三角地區(qū)電子信息龍頭制造企業(yè)的生產需求。”湘財證券研究所研究員劉江渝指出。

　　公司主營業(yè)務以電子元器件保稅倉儲為核心，并為電子信息產業(yè)供應鏈中的原料供應、采購與生產環(huán)節(jié)提供第三方綜合物流服務，業(yè)務相對集中。

　　2009年1-6月、2008年、2007年、2006年電子元器件類入庫進口貨值分別為5.18億美元、12.16億美元、9.87 億美元、8.20億美元，占公司同期入庫進口總貨值比例分別為98.19%、97.01%、95.28%、95.68%。

　　“從長期趨勢來看，電子信息制造基地有可能向勞動力成本較低的中西部地區(qū)和稅收政策較優(yōu)惠的其他地區(qū)發(fā)展。”劉江渝認為。

　　此外，從公司募集資金使用效率來看，存在巨額募集資金銀行睡大覺的情況。上市之初，公司募集資金凈額為2.1億元，超出公司預計募集資金額7015.11萬元。

　　截至2009年12月31日，公司實際使用募集資金僅320.05萬元。其余募集資金均以七天通知存款、三個月定期存單以及活期存款的方式存放在募集資金專戶上。公司也沒有制定出超募資金的使用計劃。

　　直到2010年2月，公司才計劃運用超募資金2000.00萬元投資設立全資子公司上海新寧捷通倉儲有限公司，運用1300.00萬元用于永久補充股份公司流動資金。截至目前，公司仍有4000多萬元募集資金運用去向不明。

　　實際上，新寧物流的業(yè)績表現(xiàn)也制約了其二級市場的股價。盡管其提出了10送5派1.5含稅的分配預案，但市場仍不為之所動。截至3月29日收盤，其收盤價為29.8元，跌2.13%，較上市首日32.2元的收盤價仍有7.45%的折扣。

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