3月匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI初值為51.7，溫和復(fù)蘇延續(xù)

　　2013年3月，匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI初值為51.7，高于上月的50.4，產(chǎn)出指數(shù)為52.8，高于上月的50.8，均為2個(gè)月以來(lái)最高。我們點(diǎn)評(píng)如下：

　　PMI基本確立經(jīng)濟(jì)短周期企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。3月匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI初值為51.7，絕對(duì)值高于歷史同期51.4的均值，并且已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月在臨界值上，表明制造業(yè)回暖態(tài)勢(shì)明顯。PMI指數(shù)回升有需求復(fù)蘇支撐，具有一定可持續(xù)性，但仍存產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，在需求未有顯著回升的情況下，磨產(chǎn)能階段將延續(xù)，市場(chǎng)將緩慢淘汰高成本產(chǎn)能，這一過(guò)程將比較長(zhǎng)。

　　PMI指數(shù)環(huán)比回升幅度顯著高于季節(jié)性因素，顯示復(fù)蘇動(dòng)能仍然維持一定力度。3月PMI環(huán)比回升1.3個(gè)百分點(diǎn)，強(qiáng)于季節(jié)性因素。歷史數(shù)據(jù)顯示，2006-2012年，3月匯豐PMI環(huán)比平均上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。PMI連續(xù)5個(gè)月處于榮枯線之上，回升幅度也強(qiáng)于季節(jié)性，均顯示制造業(yè)趨暖。

　　從分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，需求與產(chǎn)出雙雙回升。3月新訂單指數(shù)在2月的低位顯著回升，推動(dòng)PMI指數(shù)反彈，顯示需求企穩(wěn)回暖的可能性較大。其中，新出口訂單指數(shù)低于新訂單指數(shù)，表明內(nèi)需復(fù)蘇程度好于外需。PMI指數(shù)回升建立在需求回暖的基礎(chǔ)上，其可持續(xù)性較強(qiáng)。內(nèi)需溫和復(fù)蘇將在未來(lái)數(shù)月助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而1月、2月出口增速均超出預(yù)期，顯示外需最差的時(shí)刻已經(jīng)在去年過(guò)去。前瞻地看，OECD領(lǐng)先指標(biāo)和制造業(yè)PMI指數(shù)暗示全球制造業(yè)周期底部很可能已經(jīng)過(guò)去，外需有望延續(xù)復(fù)蘇，但在全球經(jīng)濟(jì)大放緩背景下，改善幅度可能相對(duì)有限。

　　產(chǎn)出指數(shù)大幅回升2個(gè)百分點(diǎn)至52.8，為近兩年來(lái)次高，且連續(xù)5個(gè)月保持在榮枯線上，表明制造業(yè)生產(chǎn)保持較快增長(zhǎng)。供求雙雙回暖，推動(dòng)積壓工作指數(shù)重新回升至榮枯線之上。高于榮枯線上，表明生產(chǎn)不能完全消化新訂單，PMI指數(shù)回升具有一定的可持續(xù)性。

　　過(guò)去三年企業(yè)投資形成較大產(chǎn)能，導(dǎo)致目前產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題比較嚴(yán)重，為了攤薄折舊成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用，企業(yè)需要維持一定的生產(chǎn)規(guī)模。工業(yè)品價(jià)格一旦上漲，企業(yè)產(chǎn)量可能很快增加，供給增加將再次壓低工業(yè)品價(jià)格，而當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格下跌時(shí)，由于部分企業(yè)的高成本邊際產(chǎn)量，導(dǎo)致供給增速回落，供需再次平衡，產(chǎn)品價(jià)格趨穩(wěn)。今年2月PPI環(huán)比上漲0.2%，顯著低于過(guò)去十年2月上漲0.4%的均值，表明產(chǎn)能過(guò)剩仍壓制工業(yè)品價(jià)格。

　　前瞻地看，制造業(yè)擴(kuò)張有需求支撐，經(jīng)濟(jì)短周期復(fù)蘇可延續(xù)。但在需求未出現(xiàn)大幅回升的情況下，磨產(chǎn)能階段仍將延續(xù)，工業(yè)品價(jià)格出現(xiàn)反復(fù)。

來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)

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