制造業(yè)去產(chǎn)能初有成效“大功告成”為時(shí)過早

　　自去產(chǎn)能推進(jìn)以來，各行業(yè)供求關(guān)系和競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)改善。通過比較資產(chǎn)或負(fù)債的增速以及各行業(yè)企業(yè)數(shù)量的變化，中金公司指出，中國制造業(yè)去產(chǎn)能“初現(xiàn)曙光”，但判定其已“大功告成”為時(shí)過早。

　　中金公司將企業(yè)數(shù)量變化作為衡量去產(chǎn)能進(jìn)度的有效補(bǔ)充，這主要是為了彌補(bǔ)資產(chǎn)和負(fù)債的增速在衡量去產(chǎn)能進(jìn)程中存在的不足。

　　2015年以來，中國制造業(yè)總負(fù)債增速明顯低于其他經(jīng)濟(jì)部門，不少制造業(yè)子行業(yè)的總負(fù)債出現(xiàn)絕對(duì)額的下降。但是企業(yè)總負(fù)債可能會(huì)在嚴(yán)重通縮后低估去產(chǎn)能的進(jìn)度，這主要是因?yàn)樗嬖趲讉€(gè)方面的局限性。

　　一是總負(fù)債的價(jià)值可能并未及時(shí)隨市場(chǎng)價(jià)格的變化而進(jìn)行調(diào)整（近年來一些重工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)及負(fù)債的市價(jià)可能已經(jīng)明顯下降），尤其是國企主導(dǎo)行業(yè)的資產(chǎn)減記可能會(huì)有所延遲。

　　二是當(dāng)企業(yè)用貸款來支付利息和/工資時(shí)，例如煤炭、鋼鐵企業(yè)以及其他一些國企，總負(fù)債/資產(chǎn)的增速可能會(huì)快于實(shí)際固定資產(chǎn)（或“產(chǎn)能”）的形成速度；還有就是總資產(chǎn)增速本身并不能直接反映行業(yè)集中度及其定價(jià)能力的變化。

　　在上述基礎(chǔ)上，中金公司研究表明，2012年以來，大多數(shù)“國企占比較低”行業(yè)的總負(fù)債增速大幅放緩，競(jìng)爭(zhēng)格局顯著改善。與此同時(shí)，煤炭、鋼鐵和有色金屬（主要是電解鋁）等國企占比較高的重工業(yè)企業(yè)的數(shù)量近年也有所下降/至少持平，顯示出行業(yè)集中度的提高。退一萬步，即使總產(chǎn)能沒有下降，行業(yè)集中度的上升也會(huì)使得行政性的供給側(cè)約束更加有效。

　　2012年以來兩類不同性質(zhì)的制造業(yè)整合過程可以很好地解釋企業(yè)數(shù)量變化趨勢(shì)。

　　在國企占比較低的行業(yè)，去產(chǎn)能主要由市場(chǎng)推動(dòng)。在2009-2010年產(chǎn)能大幅擴(kuò)張之后，工業(yè)品價(jià)格多年低迷，產(chǎn)能擴(kuò)張隨之放緩；在企業(yè)出現(xiàn)虧損后，產(chǎn)能自然退出。同時(shí)，具備成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)得以存活并擴(kuò)大了市場(chǎng)份額，推動(dòng)行業(yè)集中度上升。

　　在國企占比較高的行業(yè)，去產(chǎn)能由私營企業(yè)退出和政策約束共同推動(dòng)。在一些產(chǎn)能過剩行業(yè)中，國企直接退出的阻力較高，但在2012-2015年間長期通縮的過程中，煤炭、鋼鐵、電解鋁、造船等行業(yè)的民企已經(jīng)大幅減少甚至關(guān)閉產(chǎn)能。另一方面，政府在過去幾年里加大力度限制產(chǎn)能擴(kuò)張并推動(dòng)淘汰落后產(chǎn)能；此外，政府也利用其他的行政限制（如減少開工天數(shù)）來力保產(chǎn)品價(jià)格的企穩(wěn)回升。

　　當(dāng)前，供給側(cè)改革已經(jīng)取得階段性成效，去產(chǎn)能的推進(jìn)也推動(dòng)了工業(yè)品價(jià)格回升。最明顯的便是PPI的回升。PPI回升意味著企業(yè)出場(chǎng)品價(jià)格回暖。多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，今年年底以前，PPI將可能轉(zhuǎn)正。中金公司認(rèn)為，近期內(nèi)無論是國企占比較低的行業(yè)，還是國企主導(dǎo)的行業(yè)中，供給側(cè)約束都將持續(xù)，這會(huì)導(dǎo)致工業(yè)品價(jià)格的回升。這是因?yàn)槎嗄甑恼咸岣吡诵袠I(yè)的準(zhǔn)入門檻，而民企主導(dǎo)的制造業(yè)對(duì)于已有產(chǎn)能的擴(kuò)張依然持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。另外，國企主導(dǎo)行業(yè)的集中度上升，加上國企落后產(chǎn)能的退出，明顯提高了本輪政府行政性控制產(chǎn)能政策的有效性。

　　然而，對(duì)于當(dāng)前去產(chǎn)能所導(dǎo)致的工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格回升趨勢(shì)以及去產(chǎn)能的成效，還不應(yīng)該過于樂觀。中金公司在報(bào)告中指出，中國制造業(yè)目前還處在一個(gè)“供需弱平衡”的階段。鑒于目前外部環(huán)境不確定性較大，加之國內(nèi)經(jīng)濟(jì)對(duì)政府主導(dǎo)投資仍然有較高的依賴度，目前判定制造業(yè)去產(chǎn)能已“大功告成”顯然為時(shí)過早。政策仍然亟需降低民間投資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，并提振其投資回報(bào)率，以推動(dòng)制造業(yè)實(shí)現(xiàn)更加可持續(xù)的復(fù)蘇。

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