四部門聯(lián)手釋疑“去杠桿”：債務(wù)高企但風(fēng)險可控

　　降低非金融企業(yè)杠桿率被視為當(dāng)前防范和化解債務(wù)風(fēng)險的關(guān)鍵，昨日國新辦組織發(fā)改委、財政部、央行、銀監(jiān)會四部門相關(guān)負責(zé)人就債務(wù)問題與媒體做了溝通，傳遞的信息是，去杠桿從宏觀層面要求保持經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展，策略層面要求有序漸進推進，結(jié)構(gòu)上要優(yōu)化杠桿分布，治本之策則是加快推進供給側(cè)改革，十多個部門正在共同推進債務(wù)問題的解決。

　　中國總體債務(wù)水平不高

　　昨日國新辦吹風(fēng)會對中國債務(wù)問題判斷的基調(diào)是，中國當(dāng)前總體債務(wù)水平和總杠桿率并不高。6月15日，社科院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實驗室（簡稱NIFD）理事長李揚在國新辦以獨立國家智庫負責(zé)人身份介紹中國債務(wù)問題時表達了相同的觀點。

　　基于不同統(tǒng)計口徑，關(guān)于中國現(xiàn)在總體債務(wù)規(guī)模、杠桿率有不同的估計，范圍基本在200%—300%之間，發(fā)改委財政金融司副司長孫學(xué)工在吹風(fēng)會上說，不管是200%還是300%，中國總的債務(wù)規(guī)模和杠桿率在主要經(jīng)濟體當(dāng)中都屬中等水平。

　　據(jù)財政部預(yù)算司副司長王克冰在吹風(fēng)會上介紹，截至2015年末，納入中央預(yù)算的國債余額是10.66萬億元，地方政府債務(wù)是16萬億元，全國政府債務(wù)26.66萬億元，占GDP比重39.4%。如果把或有債務(wù)折算進去，這一比重會提高到41.5%左右，低于歐盟60%的警戒線，也遠低于主要市場經(jīng)濟國家和新興市場國家水平。

　　但孫學(xué)工也指出，近年來我國確實面臨杠桿率上升較快和分布不均衡的問題，與其他國家相比，我國政府和居民杠桿率較低，債務(wù)相對集中于非金融企業(yè)部門，這一局面形成與中國屬于發(fā)展中國家的特殊國情和影響因素相關(guān)，比如從金融結(jié)構(gòu)來看，中國資本市場不夠發(fā)達，非金融企業(yè)融資仍以間接融資為主，導(dǎo)致非金融企業(yè)債務(wù)率較高，孫學(xué)工認為這屬于“成長中的煩惱”，但確實也存在著累計和擴大的可能，如果不采取措施，任其發(fā)展，與其他因素交織，必然會帶來更大的負面影響。

　　也因此，去杠桿被列為今年經(jīng)濟工作的五大任務(wù)之一。孫學(xué)工說，各有關(guān)部門正在有序地推進去杠桿工作的落實。同時透露，由于債務(wù)問題涉及面比較廣，需要多部門的協(xié)作，有十多個部門在協(xié)同推進，但各部門將來以什么樣機制協(xié)作仍待部署研究。

　　幾大層面推動去杠桿

　　目前去杠桿已有明確的思路。據(jù)國新辦提供的材料與孫學(xué)工的介紹，去杠桿思路可以分為幾大層面：

　　宏觀層面上，要繼續(xù)保持經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展的態(tài)勢，如若不穩(wěn)，企業(yè)經(jīng)營狀況繼續(xù)惡化，杠桿率還會上升。為此，要繼續(xù)堅持積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策取向，避免經(jīng)濟“硬著落”。

　　策略上，要有序漸進去杠桿，因為杠桿上升過快會帶來風(fēng)險，去的過快也會帶來新風(fēng)險。

　　結(jié)構(gòu)上，優(yōu)化杠桿分布。根據(jù)我國債務(wù)杠桿分布情況，可以優(yōu)化債務(wù)在政府、居民、企業(yè)之間的配置，政府和居民部門可以適當(dāng)加杠桿，幫助企業(yè)部門去杠桿，在企業(yè)部門內(nèi)部，去杠桿也要區(qū)別對待，針對不同行業(yè)、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)等特點有扶有控。

　　至于如何實現(xiàn)政府、企業(yè)、居民部門杠桿的轉(zhuǎn)移，銀監(jiān)會審慎規(guī)制局副局長王勝邦的看法是，積極的財政政策可以促進經(jīng)濟增長，推動企業(yè)經(jīng)濟好轉(zhuǎn)并降低企業(yè)杠桿，而居民部門則可以通過參與正在推行的混合所有制改革作為幫助企業(yè)降杠桿的一個方式，將來金融部門也可以通過一些方式將企業(yè)部門未來可以形成穩(wěn)定現(xiàn)金流的部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給居民部門，以此實現(xiàn)杠桿轉(zhuǎn)移。

　　不過，去杠桿治本之策是加快推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，多措并舉。一是要通過簡政放權(quán)、國企改革、兼并重組、僵尸企業(yè)出清、化解過剩產(chǎn)能，清費降稅等多項供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革措施，充分釋放市場活力，淘汰低效生產(chǎn)者，推動資本向高效率生產(chǎn)者轉(zhuǎn)移，提高企業(yè)盈利水平，增強企業(yè)債務(wù)清償能力；二是要深化資本市場改革，完善多層次股權(quán)融資市場，推進債券市場規(guī)范發(fā)展，建設(shè)直接融資和間接融資相協(xié)調(diào)的現(xiàn)代金融市場體系，不斷提高企業(yè)直接融資比重；三是繼續(xù)深化利率、匯率監(jiān)管等相關(guān)改革。

　　債轉(zhuǎn)股正在研究論證

　　孫學(xué)工昨日還就債轉(zhuǎn)股進展做了回應(yīng)，據(jù)其披露，有關(guān)部門正根據(jù)國務(wù)院部署做研究論證，并披露了研究的一些初步看法，首要一點即是，如果實施債轉(zhuǎn)股政策，一定是市場化、法治化的債轉(zhuǎn)股，與1999年政策性債轉(zhuǎn)股有很大不同，不同體現(xiàn)在幾大方面：

　　一是此次債轉(zhuǎn)股企業(yè)完全應(yīng)該由市場主體自己選擇，而上一輪債轉(zhuǎn)股則是政府指定債轉(zhuǎn)股企業(yè)范圍。

　　二是上一輪債轉(zhuǎn)股時，金融資產(chǎn)管理公司是按賬面價值接收壞賬，沒有打折和做損失處理，此次債權(quán)轉(zhuǎn)讓價格則應(yīng)該完全由市場主體基于真實價值協(xié)商處理，對債權(quán)和股權(quán)進行市場化定價。

　　三是上一輪債轉(zhuǎn)股有政府損失的兜底責(zé)任，而此次市場化條件下則不應(yīng)有兜底的存在。

　　孫學(xué)工還提到，應(yīng)該對債轉(zhuǎn)股對象企業(yè)設(shè)立一些紅線或負面清單，僵尸企業(yè)、有失信記錄的企業(yè)、不符合國家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)嚴禁列入債轉(zhuǎn)股的范疇。

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