解碼供給側改革：去杠桿 三大難題均有解

　　日前，央行相關負責人指出，中國經(jīng)濟目前仍在中高速增長，通貨膨脹從歷史上看還處在一個平均水平，“穩(wěn)健”是對當前中國貨幣政策形態(tài)的準確描述。實際上，這從側面印證了供給側改革背景下中國有著嚴格控制杠桿的貨幣環(huán)境。綜合來看，目前“去杠桿”任務的難點在企業(yè)部門來看主要集中于“債轉股”，在民間體現(xiàn)為樓市投機，在政府方面則是穩(wěn)增長、促投資過程中如何保持政府債務處于合理水平。專家表示，“去杠桿”的關鍵在于堅守原則、分類施策，對于符合經(jīng)濟轉型方向的資金需求應適當予以“撬動”，而對于落后產能、投機炒作等增大經(jīng)濟風險的杠桿則需要堅決加以去除。

　　債轉股——不看體量看轉型

　　如今，不少人提及去杠桿首先就會想到“債轉股”。所謂債轉股，是指金融資產管理公司收購銀行的不良資產，把原來銀行與企業(yè)間的債權債務關系轉變?yōu)榻鹑谫Y產管理公司與企業(yè)間的股權關系。這樣一來，還本付息就轉變?yōu)榘垂煞旨t，銀行清理了不良資產，企業(yè)則得以從債務中解脫，贏得重新發(fā)展的時間與空間。

　　不過，正如“天下沒有免費的午餐”?！皞鶛鄬氖琴~面價值，而股權對應著資產價格，其高低取決于企業(yè)收益。如果企業(yè)沒有收益，股權的價值就會很低，債轉股的風險也就暴露出來。因此，債轉股不能看企業(yè)的體量和過去，而是要看其轉型和未來。所以，必須堅決避免僵尸企業(yè)、落后產能‘搭便車’?！碧旖蜇斀?jīng)大學經(jīng)濟學院教授叢屹對本報記者說。

　　中信證券全球首席經(jīng)濟學家彭文生指出，國內外已有經(jīng)驗表明，只有那些有優(yōu)質項目支撐、市場潛力可觀，但又僅僅是由于負債率過高而陷入困境的企業(yè)實施債轉股，才能給各方帶來較高收益。對于連年虧損、資不抵債的“僵尸企業(yè)”，即便實施債轉股也很難實現(xiàn)扭虧為盈，更不利于化解過剩產能和結構調整。

　　分析人士普遍認為，受經(jīng)濟形勢、產權結構、商業(yè)銀行的經(jīng)營狀況各種條件所限，本輪債轉股將更多采取市場化主導的方式進行。具體來看，提高銀行積極性、減少信息不對稱帶來的道德風險、制定完善可行的退出機制則是未來實施過程中必須要解決的問題。

　　樓市貸——扶持消費別炒作

　　企業(yè)杠桿分類化解，樓市炒作亦需警惕。數(shù)據(jù)顯示，4月末全國商品房待售面積7.27億平方米，比2月末減少1241萬平方米，已連續(xù)兩個月減少，房地產去庫存取得一定進展。但也必須看到，當前樓市回暖主要集中在一、二線城市拉動，三、四線城市則反彈甚少。

　　在當前樓市中，甄別房貸的類型是去杠桿過程中的難點。舉例來說，購買一套全價100萬的商品房，如果首付比例為30%，那么當下只用30萬元即可完成交易，杠桿率3.3倍。如果通過“首付貸”等手段，在30萬元的首付中再有20萬元是貸款而來，那么買家只需用10萬元就可購得房屋，杠桿率就變?yōu)?0倍。事實上，使用如此高杠桿率的多為炒房者。

　　中國黃金集團首席經(jīng)濟學家萬喆在接受本報記者采訪時表示，近期部分地區(qū)樓市價格快速上升的背后有著杠桿的影子，必須密切關注去庫存、去產能的同時杠桿增加的情況?！皩τ谄胀癖姸裕谏钪惺褂谜５慕鹑诠ぞ?、適當借貸進行消費，都是經(jīng)濟發(fā)展的正常需要，不必過分擔心，也不能一棒子打死。而借助金融工具進行地產投機，顯然既不利于去庫存，也容易形成系統(tǒng)性風險。因此，辯證來看，應對不同種類的金融與杠桿加以鑒別，使市場在充分活躍的同時而又不形成泡沫?！比f喆說。

　　對此，叢屹進一步指出，中國房地產市場的主要問題在于大量居住需求與房屋閑置并存，未來若要防止去庫存過程中杠桿的過度升高，還需政府積極出臺相關稅費政策，鼓勵“以租代售”，引導閑置房“入市”，盤活巨大的存量房源，切實滿足廣大民眾對房屋的消費需求。

　　促投資——社會資本應用好

　　“在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側結構性改革?！辈浑y看出，供給側改革中“三去一降一補”任務的完成，也有賴于一個平穩(wěn)的經(jīng)濟增長環(huán)境。因此，政府在穩(wěn)增長時如何能夠平衡好“促投資”和“控制政府債務水平”之間的關系，也是“去杠桿”這份問卷中的“必答題”。

　　“政府投資還是主要集中在基礎設施建設和公共事業(yè)領域，因此公私合作模式（PPP）是一個重要的選項，其通過有限的財政資金撬動更多社會資本進入，在促進投資的同時降低政府自身杠桿水平，有利于控制風險?！眳惨僬f，現(xiàn)在PPP模式存在的一個主要問題是由于基礎設施和公共事業(yè)投資短期回報低，建設周期長，因此對社會資本的吸引力不夠，這就需要政府采取財政貼息、補貼等方式來提高PPP項目的吸引力。

　　財政部政府和社會合作中心副主任王寧表示，未來要完善社會資本選擇方式，打破區(qū)域和行業(yè)壟斷，最終形成一個統(tǒng)一規(guī)范的PPP大市場，進而全面提高政府公共資源配置的效率和質量。他透露，財政部正在向人大積極爭取PPP相關立法，以期為PPP規(guī)范有效運作和建立統(tǒng)一市場提供法律保障。

　　“當前‘三去一降一補’正積極推進，應該正確看待改革過程中出現(xiàn)的矛盾現(xiàn)象。改革不會一蹴而就，最重要的是變革和穩(wěn)定的平衡。在大刀闊斧之后還需要精密的控制，同時也要注意周期性調整所需要的逆周期調節(jié)方式?！比f喆說。

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