經濟增長再現“超預期”

　　對于我國的宏觀經濟走向，我們有理由堅定信心，但也應保持冷靜客觀。

　　7月17日，國家統(tǒng)計局公布了二季度宏觀數據， GDP增速6.9%， 工業(yè)增加值增速達到7.6%的階段高點，相較前兩年明顯上了一個臺階， 社會消費品零售總額增速上升至11%，達到一年半以來的最高水平。整體來看，繼一季度之后，我國二季度經濟增長再度出現“超預期”。

　　今年以來，我國經濟穩(wěn)中有升的態(tài)勢超出了不少人對經濟下行壓力加大的預期和判斷，有些分析者甚至認為我國宏觀經濟的“新周期”已開始啟動。對于我國的宏觀經濟走向，我們有理由堅定信心，但也應保持冷靜客觀。從經濟結構層面的數據來看，近期宏觀經濟整體向好的同時呈現三個特征。一是投資特別是制造業(yè)投資增長復蘇程度弱于產值增長。二是消費對增長拉動減弱，最終消費對經濟增長累計同比貢獻率從一季度的77.2%降低到二季度的63.4%，資本形成增長貢獻率則從一季度的18.6%上升到32.7%。三是產業(yè)結構快速調整并未啟動，實際生產總值中第二產業(yè)與第三產業(yè)的比例關系并未出現顯著改變。這些特征表明，當前產出增長，主要是由于供給側改革有力推動工業(yè)去產能后，工業(yè)品價格和企業(yè)利潤有所復蘇，帶動了企業(yè)生產的擴張，而并不是因為需求端出現了明顯改善。因此，斷言經濟增長啟動“新周期”的基礎并不牢靠。

　　宏觀經濟啟動中期增長面臨的另外一個制約是“去杠桿”的問題。供給側改革提出了“三去一降一補”的目標，整體來看，“三去”中去產能、去庫存的進展較快，而去杠桿面臨的困難和挑戰(zhàn)最大，進展相對最慢。這是因為，從經濟理論邏輯和國際一般經驗來看，“去杠桿”過程不可避免地對經濟增速造成巨大壓力，而我們也不可能脫離近期穩(wěn)增長目標來單獨推動“去杠桿”。近期，金融領域為了防止杠桿率過高的風險，加大了監(jiān)管規(guī)范力度，這是應對風險的必要之舉。但從深層次來說，金融部門杠桿率增加內生于我國中長期增長的結構性問題。從供給側來看，近年來，由于生產率增速下滑、外部需求減弱等因素的沖擊，我國資本邊際產出增長減弱，而在需求側家庭的資源跨期配置偏好并沒有明顯變化。這種變化反映到金融領域，就是資金使用端的收益率不斷下降，資金吸納端的成本則沒有顯著降低，為了維持一定的利潤率，加杠桿是必然選擇。而為了應對不利的結構變化對經濟增長的沖擊，宏觀政策也只能維持相對寬松的水平，這也在客觀上為加杠桿創(chuàng)造了環(huán)境。

　　未來要防范經濟調頭回落的風險，就要積極穩(wěn)妥進行去杠桿，這是供給側改革的重要任務。但是要去杠桿，反過來又會對短期的增長和金融穩(wěn)定造成一定的壓力，這種兩難是不利的結構沖擊造成的必然結果。要解決這一兩難困境，唯一的出路是加快推動全面深化改革，以改革帶來的生產率提升來對沖不利的結構因素，從而使去杠桿與穩(wěn)增長能夠兼得。（作者賈珅 系國務院發(fā)展研究中心發(fā)展戰(zhàn)略和區(qū)域經濟研究部副研究員）

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