全球貨幣政策趨松須避免重蹈覆轍

　　已有諸多跡象表明，美聯(lián)儲加息周期即將告一段落，歐央行的加息計劃則可能還沒開始就結(jié)束，我國貨幣政策自去年下半年開始有所松動，且不排除今年再降準(zhǔn)甚至“降息”的可能。隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策趨于寬松，2015年以來的這輪全球流動性緊縮周期有望退潮。

　　美國方面，根據(jù)美聯(lián)儲3月貨幣政策會議聲明，美聯(lián)儲今年大概率暫停加息，并將于9月提前結(jié)束收縮資產(chǎn)負(fù)債表。以往規(guī)律表明，美聯(lián)儲一旦暫停加息超過一年，短期內(nèi)基本不會重新啟動。至于何時降息，主要取決于美國經(jīng)濟(jì)的實際表現(xiàn)，如果今年下半年美國經(jīng)濟(jì)大幅下行，美聯(lián)儲有可能會在年內(nèi)開啟降息。根據(jù)一項預(yù)測美聯(lián)儲決策較為精準(zhǔn)的聯(lián)邦基金利率期貨數(shù)據(jù)顯示，目前2019年12月和2020年1月降息的概率均已超過60%。不過，由于美聯(lián)儲調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的計劃一向需要綜合考量多方面因素，歷史上往往是在基準(zhǔn)利率降至極低水平之后才會啟動量化寬松（QE），因此美聯(lián)儲短期內(nèi)重啟QE的可能性并不太高。

　　歐元區(qū)方面，歐央行3月的利率前瞻指引將前次會議的“預(yù)計至少在2019年夏天前將保持利率不變”修改為“預(yù)計至少在2019年底前將保持利率不變”，并且決定推出新一輪的定向長期再融資操作(TLTRO-III)，表明歐央行年內(nèi)加息幾無可能?？紤]到歐元區(qū)銀行放貸意愿較為低迷，預(yù)計TLTRO-III難以帶來歐元區(qū)流動性的明顯改善。如果歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)未來進(jìn)一步下滑，鑒于基準(zhǔn)利率已降至0%，不排除歐央行會重啟QE。

　　對比來看，我國貨幣政策的調(diào)整優(yōu)化則凸顯了相機抉擇和未雨綢繆。從時點來看，去年6月以來我國貨幣政策的取向發(fā)生了預(yù)調(diào)微調(diào)；從節(jié)奏上看，去年以來央行已經(jīng)五次降準(zhǔn)并創(chuàng)設(shè)了定向中期借貸便利進(jìn)行“定向降息”。今年政府工作報告提出，改革完善貨幣信貸投放機制，適時運用存款準(zhǔn)備金率、利率等數(shù)量和價格手段，引導(dǎo)金融機構(gòu)擴(kuò)大信貸投放、降低貸款成本，精準(zhǔn)有效支持實體經(jīng)濟(jì)，不能讓資金空轉(zhuǎn)或脫實向虛。加大對中小銀行定向降準(zhǔn)力度，釋放的資金全部用于民營和小微企業(yè)貸款。不難判斷，降準(zhǔn)仍是貨幣政策工具的主要選項。

　　貨幣政策要根據(jù)形勢變化調(diào)整優(yōu)化。本輪全球貨幣政策取向的變化，是因為全球經(jīng)濟(jì)趨于走軟。最新數(shù)據(jù)顯示，一些經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI處于下行通道，3月歐元區(qū)PMI指數(shù)僅有47.6%，創(chuàng)下近85個月新低，日本3月PMI為48.9%，連續(xù)四個月下滑。與此同時，美聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)兩個季度下調(diào)未來經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，3月歐央行則將歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期由2018年12月預(yù)測的1.7%大幅下調(diào)至1.1%。

　　每當(dāng)經(jīng)濟(jì)走軟，放松貨幣就成為各經(jīng)濟(jì)體的選擇。然而，2008年美國金融危機以來的實踐表明，“直升機撒錢”的量化寬松政策乃至負(fù)利率政策對實體經(jīng)濟(jì)的刺激效果并不顯著，甚至延緩了各國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的步伐。與此同時，資產(chǎn)價格非理性膨脹、債務(wù)率攀升、匯率競爭性貶值等問題相伴相生。還有研究發(fā)現(xiàn)，貨幣寬松會使得貧富差距更趨惡化，進(jìn)而助長逆全球化、貿(mào)易保護(hù)主義等現(xiàn)象興起。

　　貨幣寬松并不是萬能的，當(dāng)前我國一直強調(diào)通過改革激發(fā)市場主體活力和社會創(chuàng)造力，通過創(chuàng)新培育發(fā)展新動能，堅決不能搞“大水漫灌”。搞量化寬松、超發(fā)貨幣，可能一時有效，但不可持續(xù)。（熊園）

　　轉(zhuǎn)自：經(jīng)濟(jì)參考報

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