資產(chǎn)管理行業(yè)的未來：顛覆者們來了？

　　“最終消滅你的，往往不是你的對手”，這一句并沒有明確出處的讖語越來越多地成為當今不同行業(yè)演進的預(yù)兆或現(xiàn)實。在以風險控制和審慎經(jīng)營為特點的傳統(tǒng)金融行業(yè)，快速變化的市場以及競爭格局，也正在給金融機構(gòu)和從業(yè)者帶來過往罕見的沖擊。

　　以“代客理財，代理投資”為經(jīng)營目標的資產(chǎn)管理（以下簡稱“資管”）行業(yè)，歷來是各大機構(gòu)和從業(yè)者競爭角逐的萬億規(guī)模市場跑道。受益于中國過去三十年的經(jīng)濟高速增長和巨大的客戶市場規(guī)模，中國的資產(chǎn)管理行業(yè)歷來是銀行、基金、信托、保險等機構(gòu)的深耕市場，也經(jīng)歷了包括加杠桿、剛性兌付、灰色通道等波折和沖擊。隨著國家對資管行業(yè)監(jiān)管力度的加強，近兩年政府頒布的一系列資管行業(yè)管理辦法新規(guī)，不僅為中國資管行業(yè)帶來了競爭格局的巨大變化，也引起了業(yè)界對于資管行業(yè)未來發(fā)展走向的眾多爭議。

　　新規(guī)：銀行理財子公司的入場

　　傳統(tǒng)上，公募基金公司、信托公司、資產(chǎn)管理公司以及關(guān)聯(lián)的銀行、證券、保險等機構(gòu)都是資產(chǎn)管理行業(yè)的專業(yè)玩家與參與者。專業(yè)的機構(gòu)在獲得國家經(jīng)營持牌資質(zhì)的許可下，通過募集客戶資金，在資本市場進行專業(yè)的經(jīng)營操作，幫助客戶投資增值實現(xiàn)自身的盈利。政府監(jiān)管部門在2018-2019年頒布的系列新規(guī)，為這個市場開閘引入了新的玩家。

　　2018年4月27日，中國人民鋃行、中國銀保監(jiān)會和中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（業(yè)界統(tǒng)稱資管新規(guī)）是針對整個資管市場的綱領(lǐng)性文件，對各類金融機構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)進行了大幅度的規(guī)范。緊接著在2018年9-10月，中國銀保監(jiān)會連續(xù)出臺了《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》和《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》，明確地提出，要求在規(guī)范資管行業(yè)和市場的基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行通過成立理財子公司，由理財子公司作為獨立法人參與資管市場和資管業(yè)務(wù)的運營。

　　政策頒布后，市場做出了快速反應(yīng)，2019年，以工行、中行、建行、農(nóng)行等四大行為代表的一大批商業(yè)銀行紛紛籌建成立或申請籌建自身的理財子公司。攜帶銀行系的巨量客戶資源和渠道優(yōu)勢，銀行理財子公司正式成為繼公募基金、信托公司、券商資管公司等之后的“巨頭”新進入者。新競爭者的到來給原有行業(yè)格局以巨大的沖擊，也引起了對資管行業(yè)未來發(fā)展趨勢的眾多猜測。

　　格局：資管行業(yè)的新競爭

　　監(jiān)管部門出臺新規(guī)的核心目標是更好地規(guī)范資管行業(yè)的發(fā)展，限制行業(yè)的系統(tǒng)性風險蔓延和違規(guī)操作。在此前，銀行的理財產(chǎn)品和理財業(yè)務(wù)往往伴隨著剛性兌付、高杠桿率和資產(chǎn)嵌套風險，而龐大的理財業(yè)務(wù)規(guī)模也使得巨量的資金以“影子銀行”的名義，通過表外資金的形式逃避了監(jiān)管部門的監(jiān)控和管理，并給整個行業(yè)帶來潛在系統(tǒng)性風險。成立銀行理財子公司的目標即是從銀行主營業(yè)務(wù)中剝離理財和資產(chǎn)管理類的“表外”業(yè)務(wù)，通過成立獨立法人專業(yè)經(jīng)營的方式將理財業(yè)務(wù)納入和資管行業(yè)其他經(jīng)營機構(gòu)的同—起跑線。

　　新規(guī)發(fā)布之前的銀行理財業(yè)務(wù)，往往依托銀行的巨大客戶資源和渠道優(yōu)勢，通過同信托公司、資管公司和公募基金公司在內(nèi)的機構(gòu)合作，設(shè)計理財產(chǎn)品并推銷給自身客戶。因此在此階段，銀行是公募基金等業(yè)內(nèi)機構(gòu)的重要產(chǎn)品銷售渠道，雙方的關(guān)系更傾向于是業(yè)務(wù)上下游合作關(guān)系。在新規(guī)之下的銀行理財子公司，要求以獨立的主體身份運營理財業(yè)務(wù)，可以自行募集資金并針對包括固定收益、權(quán)益、指數(shù)、量化等多種資產(chǎn)設(shè)計產(chǎn)品并向客戶銷售，相當于原來的資金委托方親自下場參與產(chǎn)品開發(fā)和管理。這對于公募基金、保險資管、證券資管等原來的銀行合作機構(gòu)來說，其資管行業(yè)渠道、客戶和市場都受到了更強的競爭沖擊。

　　顛覆：行業(yè)背后的新勢力

　　在傳統(tǒng)的公募基金、資管公司和新進入的銀行理財子公司開始愈發(fā)激烈地爭奪市場萬億規(guī)?？蛻糍Y源的同時，在“前臺唱戲的主角”的背后，潛在的新顛覆者勢力猶如地平線上的若隱若現(xiàn)的陰影，正在發(fā)力開始影響整個行業(yè)。在過去十年間，信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)科技已經(jīng)對包括傳統(tǒng)金融業(yè)等在內(nèi)的大部分行業(yè)開始施加顛覆式影響，信息技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)模式和人工智能帶來的智能投顧和金融科技正在對資管行業(yè)的模式和競爭格局帶來新的沖擊。智能投顧是傳統(tǒng)投資顧問服務(wù)同信息科技、大數(shù)據(jù)和人工智能結(jié)合的產(chǎn)物，誕生于20世紀90年代末期的美國。利用信息技術(shù)和人工智能的科技賦能，傳統(tǒng)的基金和投資顧問服務(wù)能夠?qū)崿F(xiàn)更加高效和智能化的管理操作，從而在降低整體成本的同時為客戶和經(jīng)營機構(gòu)帶來更多的收益價值。智能投顧和資管行業(yè)相關(guān)的金融科技一經(jīng)誕生便得到快速的發(fā)展，至2019年，美國以貝萊德公司為代表的獨立智能投顧平臺管理的總資產(chǎn)已經(jīng)達到7497億美元，年復(fù)合增長率達到18.7%，預(yù)計到2023年資產(chǎn)規(guī)模將達到1.5萬億美元，服務(wù)客戶將達到1400萬人，行業(yè)滲透率預(yù)計為4.1%。而廣義上使用智能投顧相關(guān)金融科技的資管機構(gòu)和業(yè)務(wù)規(guī)模則更數(shù)倍于此。

　　2020年，突如其來的新冠肺炎疫情推動了在線辦公、在線教育和在線理財?shù)仁袌龅陌l(fā)展。與2004年非典疫情催生了中國的電子商務(wù)和在線購物如出一轍，此次疫情過后傳統(tǒng)的集中辦公的方式將會受到根本性挑戰(zhàn)。5G商用的持續(xù)推進，將極大地解決遠程協(xié)同辦公的“最后一公里”難題，無接觸式的遠程辦公不再受地理限制，將會成為很多企業(yè)選擇的模式。疫情期間，全民理財和在線理財也將成為資管行業(yè)營銷模式的顛覆性變化。隨著在線理財?shù)南到y(tǒng)、流程、制度、管理的持續(xù)完善，隨著新營銷模式的普及和優(yōu)化，在線理財行業(yè)可能會迎來革命性的改變。

　　未來：客戶價值唯上

　　在市場監(jiān)管和技術(shù)升級的兩大驅(qū)動力作用下，中國資產(chǎn)管理行業(yè)呈現(xiàn)出兩類競爭格局的變化：在持牌許可的體系管理下，以銀行理財子公司為主的一批“熟悉的陌生人”正在改變渠道合作模式，以自身資源和渠道優(yōu)勢為特色展開競爭；在技術(shù)驅(qū)動下，“墻外的競爭者”正在實現(xiàn)跨界競爭，從技術(shù)和商業(yè)模式的角度對現(xiàn)有行業(yè)格局施加影響。中國資管行業(yè)為例，“墻外的競爭者”不僅包括雪球蛋卷基金、同花順iFund等原行業(yè)的技術(shù)提供商，互聯(lián)網(wǎng)巨頭旗下的螞蟻財富、京東智投等已經(jīng)成為行業(yè)的新進者。而一批傳統(tǒng)的金融機構(gòu)也開始依靠技術(shù)賦能和人工智能，組建新的平臺參與競爭，如平安一賬通、廣發(fā)貝塔牛和嘉實基金金貝塔等。

　　除開渠道和技術(shù)的新競爭，來自境外的巨頭也開始分搶市場蛋糕。2019年10月，證監(jiān)會發(fā)布公告明確自2020年4月1日起，在全國范圍內(nèi)取消基金管理公司外資股比限制。比例限制取消首日，貝萊德金融管理公司和路博邁投資顧問有限公司已向證監(jiān)會提交了公募基金管理公司設(shè)立資格申請。4月3日，摩根大通集團旗下的摩根資產(chǎn)管理有限公司宣布將通過收購使得其在上投摩根持股增至100%控股。在此之前，上投摩根已成為國內(nèi)首個外資相對控股的公募基金公司。海外巨頭們的優(yōu)勢在于完善的管理制度、先進的投資風控體系、強大的創(chuàng)新能力以及國際品牌口碑。境外機構(gòu)虎視眈眈的布局將進一步引導(dǎo)境內(nèi)市場成熟深化，倒逼行業(yè)生態(tài)和競爭格局重塑，并且也會給中國的資管行業(yè)帶來“鲇魚效應(yīng)”——意味著本土的機構(gòu)必須在國際化的標準下從同一起跑線展開競爭。

　　市場競爭和技術(shù)競爭中都迎來了新的挑戰(zhàn)者，中國資管行業(yè)的傳統(tǒng)參與者——公募基金等機構(gòu)應(yīng)該如何才能應(yīng)對這個呈現(xiàn)大變局的市場？

　　正如前十年零售、物流等傳統(tǒng)行業(yè)的變化趨勢一樣，當行業(yè)的渠道壁壘和客戶資源格局被打破，競爭的核心便越來越聚焦于客戶體驗和客戶價值——技術(shù)變化改變了過去對資源和渠道的門檻限制，那么誰能夠更好地服務(wù)客戶，給客戶提供更多的價值，誰就能以更大概率在競爭中勝出。

　　技術(shù)賦能給資管行業(yè)未來帶來的平臺化趨勢有兩種傾向：一方面規(guī)模效應(yīng)越來越明顯，在體量和積累上的強者優(yōu)勢會進一步擴大；另一方面給客戶提供的產(chǎn)品和服務(wù)也呈現(xiàn)越來越多的碎片化和定制化，更多的細分市場份額會不斷被發(fā)掘。對于傳統(tǒng)資產(chǎn)管理行業(yè)機構(gòu)來說，找到自己原來的優(yōu)勢和差異化競爭定位，利用技術(shù)和平臺賦能消除業(yè)務(wù)壁壘，直面客戶并給客戶提供更好的體驗和更多價值，是未來的競爭趨勢。新規(guī)之下無論是新進入者、顛覆者還是原有的從業(yè)者，大家都站在同一起跑線之上。

　　文 | 賀燕萍 西部利得基金管理有限公司總經(jīng)理

　　□ 本文原載于第22期《管理視野》

　　轉(zhuǎn)自：中國基金報

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