2012制藥投資回顧2013投資展望

2012年醫(yī)藥領(lǐng)域風(fēng)起云涌，熱議的余溫仍未散去；然而兵貴神速，雖然2013年還在路上，醫(yī)藥投資的預(yù)判已紛至沓來，投資人觀點(diǎn)精彩紛呈。

◆>>風(fēng)險(xiǎn)中淘金

國泰君安證券分析師李秋實(shí)：我們構(gòu)建的政策、基本面、資金配臵三維體系得到兌現(xiàn)，醫(yī)藥股形成了一波有節(jié)奏的上漲。2012年初醫(yī)藥處于底部區(qū)域，即使出臺(tái)了較為嚴(yán)厲的《藥品流通環(huán)節(jié)價(jià)格管理暫行辦法》，以及消化系統(tǒng)藥物的平均降幅17%的降價(jià)，也沒有引起醫(yī)藥股的下跌，因?yàn)樗酗L(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放充分了。從風(fēng)險(xiǎn)的變量分析醫(yī)藥投資，或許將使我們的判斷更加具有前瞻性，不會(huì)隨波逐流。

◆>>處方藥景氣時(shí)

瑞銀證券分析師季序我：上市公司業(yè)績分化明顯，專科處方藥明顯回暖，主要因素在于：招標(biāo)停滯期價(jià)格平穩(wěn)；抗生素限用帶來的用藥缺口；縣鄉(xiāng)市場的高速擴(kuò)容。

?？铺幏剿幦詫⒀永m(xù)中期的良好業(yè)績趨勢：重要省市的醫(yī)保藥品招標(biāo)政策近期不會(huì)出臺(tái)；新農(nóng)合籌資增長帶來的支付能力仍有較大提升空間，針對縣鄉(xiāng)市場的獨(dú)家品種放量，趨勢有望持續(xù)1~2年；2012~2013年，縣級(jí)醫(yī)院逐步全部取消藥品加成，抗生素領(lǐng)域從總體來看仍不樂觀，驅(qū)使醫(yī)療機(jī)構(gòu)對獨(dú)家品種的偏好進(jìn)一步提升。

◆>>基藥深水突破

上海證券分析師趙冰：2012年全國衛(wèi)生工作要點(diǎn)對基本藥物制度工作做了具體說明，包括擴(kuò)大實(shí)施范圍，完成對2012版基藥目錄的制定工作，規(guī)范基本藥物采購，部分品種試行統(tǒng)一定價(jià)、定點(diǎn)生產(chǎn)，鼓勵(lì)有條件的地區(qū)開展電子交易，提出鼓勵(lì)基藥優(yōu)先使用的政策以及規(guī)范基藥劑型、規(guī)格和包裝等。

目前基藥主要在政府辦公立基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)使用，另有占比約28%的非公立基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)、大部分村衛(wèi)生室及二三級(jí)醫(yī)院并未實(shí)施。擴(kuò)大范圍有助于中標(biāo)企業(yè)市場份額增加，但由于拓展范圍主要在最基層市場，因此，只有基層市場渠道通暢、“最后一公里”配送成本低的企業(yè)能夠從中受益。獨(dú)家品種的統(tǒng)一定價(jià)或會(huì)形成價(jià)格限制，但如果基層市場能充分放量，依然會(huì)受益匪淺。

◆>>非基藥良機(jī)

第一創(chuàng)業(yè)分析師呂麗華：盡管新版醫(yī)保目錄于2009年11月份發(fā)布，但多數(shù)核心省份的新一輪非基藥招標(biāo)并未啟動(dòng)，如北京、天津、黑龍江、遼寧、上海、江蘇、江西、山東、湖南這9個(gè)省目前在執(zhí)行的項(xiàng)目都是2009年的項(xiàng)目。我們認(rèn)為隨著2013年新一輪非基藥招標(biāo)的陸續(xù)啟動(dòng)，原則上沒有中標(biāo)的品種醫(yī)療機(jī)構(gòu)不能采購。根據(jù)這一點(diǎn)上，我們認(rèn)為2009年新進(jìn)國家醫(yī)保的品種面臨著進(jìn)一步放量的良機(jī)。

◆>>總控下的逆襲

東北證券分析師劉林：人力資源社會(huì)保障部、財(cái)政部和衛(wèi)生部于2012年年底聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于開展基本醫(yī)療保險(xiǎn)付費(fèi)總額控制的意見》，提出要用兩年左右的時(shí)間，在所有統(tǒng)籌地區(qū)開展總額控制工作。從試點(diǎn)看，醫(yī)保額度每年仍會(huì)有增長。由于各地差異較大，若費(fèi)用補(bǔ)償不到位，逐利性會(huì)驅(qū)使醫(yī)院通過各種手段來規(guī)避費(fèi)用監(jiān)管，非醫(yī)保費(fèi)用可能會(huì)大幅增長。

醫(yī)保控費(fèi)制度的全面推廣，將有效抑制高價(jià)藥和高端檢查的不合理增長，外企受影響較大，而仿制藥、基本藥物和國產(chǎn)設(shè)備、低價(jià)試劑等有望增長，由于基層的付費(fèi)額度會(huì)受到傾斜，且基本藥物將向縣級(jí)以上醫(yī)院擴(kuò)展，因此，基藥獨(dú)家品種會(huì)有不錯(cuò)的增長。

◆>>個(gè)股繼續(xù)分化

興業(yè)證券分析師項(xiàng)軍：2012年，雖然醫(yī)藥板塊整體絕對收益不高，但個(gè)股機(jī)會(huì)層出不窮，分化中不乏亮點(diǎn)，其中低估值業(yè)績改善型的個(gè)股超額收益最為顯著，且每個(gè)子行業(yè)的上市公司都嚴(yán)重分化。

2013年醫(yī)藥板塊的業(yè)績增長仍然較為確定，而且增速有望比2012年更快。但在弱市氛圍下，由于整體業(yè)績難超市場預(yù)期，現(xiàn)有的估值水平繼續(xù)提升的可能性也不大，醫(yī)藥股要獲得絕對收益，還是要立足于賺業(yè)績增長的錢，而不是賺估值提升的錢。2013年可能仍是個(gè)股分化的一年，建議立足于把握個(gè)股的基本面，在合理估值的前期下選擇有確定成長的公司。

◆>>恢復(fù)增長之間

申銀萬國證券分析師羅鶄：我們將2012年定義為恢復(fù)年，而2013年才是反映醫(yī)藥行業(yè)健康運(yùn)行的一年，在非基藥招標(biāo)推動(dòng)新品放量、價(jià)格合理、控費(fèi)有彈性等大基調(diào)背景下，2013年行業(yè)整體運(yùn)行會(huì)好于2012年，投資角度會(huì)有新的主題——基藥獨(dú)家品種、強(qiáng)者恒強(qiáng)、股東層面的變化（如華潤醫(yī)藥香港上市）、新版GMP認(rèn)證帶來的機(jī)會(huì)，以及擇時(shí)介入2012遭“黑天鵝”襲擊的醫(yī)藥企業(yè)。

◆>>結(jié)構(gòu)性機(jī)遇

齊魯證券分析師胡德軍：即將渡過政策密集發(fā)布期，我們看好未來2013年前3個(gè)月醫(yī)藥股的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：有望在新一輪招投標(biāo)中受益的個(gè)股，2010年以來有潛力品種上市的公司，新一輪招標(biāo)將促進(jìn)這些品種爆發(fā)式增長，如麗珠集團(tuán)的鼠神經(jīng)生長因子、亮丙瑞林微球，復(fù)星醫(yī)藥的前列地爾干乳、匹伐他汀鈣；大輸液招標(biāo)政策改善，如科倫藥業(yè)、華仁藥業(yè)將受益；受益于基藥目錄擴(kuò)展版的個(gè)股，如昆明制藥、以嶺藥業(yè)等。

◆>>高景氣度延續(xù)

萬聯(lián)證券分析師李守峰：2013年是政策大年，對行業(yè)影響比較大的政策包括無菌藥品的新版GMP改造將于2013年年底截止、基本醫(yī)保的總額預(yù)付的推進(jìn)、新版基本藥物目錄的推出，以上政策對終端的競爭格局都有較大影響，優(yōu)勢藥企將受益于行業(yè)的整合。

同時(shí)，國內(nèi)老齡化程度的加深決定了醫(yī)藥行業(yè)需求的剛性，全民醫(yī)保體系的完善則促進(jìn)了需求的釋放。由于個(gè)人衛(wèi)生支出占總衛(wèi)生支出的比例仍偏高，未來政府衛(wèi)生支出仍將保持較高增速，同時(shí)醫(yī)保基金結(jié)余仍位于高位，因此2013~2015年，醫(yī)藥行業(yè)的高景氣度仍將延續(xù)。

◆>>以不變應(yīng)萬變

國海證券分析師姚雯琦：醫(yī)藥行業(yè)受益于需求的膨脹與釋放，相當(dāng)長時(shí)期內(nèi)將超越GDP快速增長。在此過程中，我們建議在“變”與“不變”中選擇。2013年醫(yī)院核心地位及醫(yī)生處方行為難以扭轉(zhuǎn)，以藥養(yǎng)醫(yī)格局不變。我們關(guān)注醫(yī)院偏好品種，如雙鷺?biāo)帢I(yè)、麗珠集團(tuán)、和佳股份、紅日藥業(yè)。2013年也是醫(yī)保招標(biāo)大年，獨(dú)家品種、1+X品種抵御風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，新進(jìn)醫(yī)保品種有望順勢放量，如雙鷺?biāo)帢I(yè)、信立泰、麗珠集團(tuán)、漢森制藥；基藥目錄擴(kuò)容、城鎮(zhèn)化主題啟動(dòng)、流通環(huán)節(jié)整合持續(xù)，相關(guān)龍頭將受益，當(dāng)中，國藥股份工業(yè)反轉(zhuǎn)，商業(yè)更上一層樓。

來源：醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)報(bào) 作者：歐慧敏

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