醫(yī)藥生物政策糾偏 看好行業(yè)結(jié)構(gòu)性行情

2009年開始至今，新醫(yī)改逐漸進入深水區(qū)。國家基本藥物制度初步建立，醫(yī)生多點執(zhí)業(yè)破冰，基本醫(yī)療保障制度城鄉(xiāng)居民覆蓋率提高，基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系逐步健全。然而，由于公立醫(yī)院改革尚未取得實質(zhì)性突破，真正簽約有效多點執(zhí)業(yè)的醫(yī)生并未增加，且虛高的藥價部分仍被遏制，而毒膠囊、蜀中制藥等質(zhì)量問題被媒體曝光后，醫(yī)藥行業(yè)出現(xiàn)信任危機，導(dǎo)致一季度甚至二季度的行業(yè)數(shù)據(jù)受到負面影響。

在這種情況下，醫(yī)改也在深入的過程中不斷進行自我糾偏，比如廣東省基藥招標轉(zhuǎn)變了“唯低價”的招標模式，考慮到了原材料成本，這在基藥招標史上是一次進步。其次是北京5家醫(yī)院在醫(yī)藥分開、醫(yī)保付費機制等方面進行試點，設(shè)立醫(yī)事服務(wù)費?？梢姽⑨t(yī)院改革雖然不能大刀闊斧一蹴而就，但從目前情況來看，逐步提高醫(yī)生服務(wù)價格是比較明確的。

目前，各省正在執(zhí)行的非基藥項目大都過了執(zhí)行周期，在基藥擴容后可能陸續(xù)進行新項目。由于受毒膠囊等事件影響，藥品質(zhì)量問題日趨嚴峻，我們認為2012年非基藥招標將進一步兼顧企業(yè)不斷上升的制造成本。在8月之前的政策真空期，投資者可以提前尋找行業(yè)和個股的投資機會。

抗生素仍需謹慎

我國抗生素總體用藥占比較高，且使用方法還不正規(guī)，根據(jù)抗生素分級管理，二三線抗生素使用原則上需要有藥敏試驗支持，盡量使用窄譜低級別抗生素，因此我們對于大部分抗生素持保守意見。在用藥一般相對規(guī)范的三級醫(yī)院，雖然抗生素用藥絕對值高，但抗生素占總體藥費比例并不高，相對而言，基層醫(yī)院的抗生素濫用比例更高。因此我們認為，抗生素在基層的用藥占比將逐步下滑，且品種也會發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。三甲醫(yī)院的抗生素品牌將更多集中在外企、合資和國內(nèi)大藥企中，而縣級和縣級以下醫(yī)院將轉(zhuǎn)向國產(chǎn)品牌。

長期看好麻醉藥行業(yè)

國內(nèi)醫(yī)保擴大、支付能力提高、老齡化等因素帶來麻醉藥增長，增長空間與海外相比更大。在需求增長因素的帶動下，樣本終端市場近幾年保持了23%以上的收入增長。我們預(yù)計整體麻醉藥和精神用藥的增速應(yīng)仍能保持在20%以上，仍然會高于醫(yī)藥行業(yè)的整體增速，且與其他的藥品品類相比，該品類的增長應(yīng)該更加確定。

目前，國家對于麻醉藥品和精神藥品實行定點生產(chǎn)和布局，企業(yè)按照年度生產(chǎn)計劃安排生產(chǎn)，產(chǎn)品實行政府定價，監(jiān)管體系嚴格，行業(yè)的進入壁壘高。政策上，麻醉藥和精神類用藥實行國家管制，生產(chǎn)和銷售商均需報備，因此競爭不激烈，利潤率高于醫(yī)藥行業(yè)利潤率。由于我國中樞神經(jīng)藥物起步較晚，國際巨頭憑借研發(fā)和銷售優(yōu)勢占得先機，我們認為國內(nèi)藥企憑借價格優(yōu)勢實現(xiàn)進口替代將是其做大做強的遠期前景。

從目前的產(chǎn)品進度來看，中樞神經(jīng)藥業(yè)在近期新批品種較多，后續(xù)仍有大品種可能獲批，行業(yè)未來收入和利潤增速有望進一步得到提高?；谖覀儗τ谛袠I(yè)高增長的看法，以及目前的醫(yī)改導(dǎo)向、公司的研發(fā)能力對于未來增長的重要性，我們認為，可以相應(yīng)配置行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢企業(yè)，如人福醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥和恩華藥業(yè)，以分享行業(yè)的成長。

中藥行業(yè)估值將提升

中藥行業(yè)目前市盈率26.11倍，在子行業(yè)中低于醫(yī)療服務(wù)和生物制品行業(yè)。但相對而言，中藥行業(yè)是行業(yè)內(nèi)增速最快的子行業(yè)之一，中藥行業(yè)上半年收入和利潤增速在板塊內(nèi)表現(xiàn)均優(yōu)異，我們認為下半年中藥行業(yè)仍然有望保持上半年增長態(tài)勢。子行業(yè)估值與增速相比并不高估，估值有望進一步提升，行業(yè)中的康美藥業(yè)、華潤三九、天士力、中新藥業(yè)、九芝堂、片仔癀、昆明制藥、上海凱寶和紅日藥業(yè)等個股值得關(guān)注。

來源：證券時報

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