醫(yī)藥生物：估值水平基本合理

醫(yī)藥行業(yè)趨勢向好，長期看成長性。5月30日醫(yī)藥生物板塊動態(tài)PE為23倍，處于2009年以來新低。由于醫(yī)藥生物長期發(fā)展的基本動力未變，即老年化、城鎮(zhèn)化、全民醫(yī)保及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展方式改變將促進(jìn)醫(yī)藥生物長期發(fā)展。因此，中長期看，醫(yī)藥生物增速將維持在20%左右，目前估值水平基本合理，但成長性良好個股依然有上升空間。

政策擾動將減弱未來醫(yī)藥生物穩(wěn)定增長可期。2011年基本藥物招標(biāo)新政致非獨(dú)家品種價格嚴(yán)重下跌，企業(yè)盈利下降。2011年5月開始的抗生素管理新政也將抗生素行業(yè)推向寒冬。2012年則面臨仿制藥降價和醫(yī)保藥品招標(biāo)導(dǎo)致的藥品價格下降從而影響企業(yè)盈利增長預(yù)期。同時，醫(yī)藥支付制度改革和DRGS推進(jìn)也影響醫(yī)藥板塊長期增長預(yù)期。醫(yī)藥生物指數(shù)自2010年11月24日至今下跌35.6%，TTM估值也從54倍下降至目前32倍，動態(tài)PE則打了對折。但由于2013年基藥招標(biāo)和非基本藥物招標(biāo)完成，政策相對平靜，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境將趨于穩(wěn)定，醫(yī)藥生物板塊有可能迎來較好的投資機(jī)會。

成本變化趨于穩(wěn)定有利于增強(qiáng)醫(yī)藥行業(yè)盈利能力。中藥材價格趨于平穩(wěn)和CPI下降將是醫(yī)藥行業(yè)盈利能力改善的重要因素之一。中藥材價格指數(shù)相比2011年6月下降9.9%，預(yù)計未來中藥材價格將趨于穩(wěn)定上漲，但幅度不會高于2009年至2011年期間的大幅上漲。CPI也從2011年7.1%的高點(diǎn)下降至4月的3.4%。因此，我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)整體成本將處于趨穩(wěn)或下降，有利于行業(yè)盈利能力的改善。

行業(yè)集中度提高有利于醫(yī)藥行業(yè)長期發(fā)展。藥品價格下降、環(huán)保成本上升、新GMP改造和對仿制藥審批趨于嚴(yán)格均不利于普藥和仿制藥中下企業(yè)發(fā)展。藥品流通價格管理辦法及兩票制逐步實(shí)施也不利于以底價代理經(jīng)銷模式的企業(yè)發(fā)展。央企、大型地方企業(yè)和具有管理及創(chuàng)新優(yōu)勢的民營企業(yè)將逐步壟斷我國的仿制藥和普藥市場，行業(yè)集中度將逐步提高。

長期看好消費(fèi)、服務(wù)類上市公司的發(fā)展。隨著我國經(jīng)濟(jì)增長人民保健意識逐步增強(qiáng)，我國保健產(chǎn)業(yè)面臨加速增長局面。我國中藥日化、中藥飲料及中藥保健品自2009年來增速保持在20%以上增長，我們認(rèn)為這種增速將持續(xù)3-5年時間。我國加快民營資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域?qū)⑹轻t(yī)療服務(wù)類上市公司迎來發(fā)展的春天，民營醫(yī)院及相關(guān)領(lǐng)域的上市公司長期發(fā)展值得期待。

成本壓力緩解、政策擾動減輕及醫(yī)療市場擴(kuò)容趨勢不改將促進(jìn)醫(yī)藥行業(yè)長期發(fā)展趨勢。醫(yī)藥生物板塊經(jīng)過1年半的深度調(diào)整，目前估值水平已經(jīng)處于2009年以來的底部，醫(yī)藥板塊投資價值顯現(xiàn)。但行業(yè)調(diào)整依然持續(xù)，醫(yī)藥分家、取消藥品加成、醫(yī)保支付制度改革和按病種付費(fèi)制度推進(jìn)都將改變醫(yī)生處方習(xí)慣。招標(biāo)制度、新藥審批制度改革、藥品流通制度改革及生產(chǎn)成本上升不利于中小仿制藥及普藥企業(yè)發(fā)展，行業(yè)集中度將逐步提升。預(yù)計7-8月各省非基本藥物招標(biāo)政策將密集出臺，短期政策擾動因素消除，三季度下旬有可能是介入醫(yī)藥股的良好時機(jī)。我們長期看好消費(fèi)類和醫(yī)療服務(wù)類企業(yè)的投資價值，同時建議現(xiàn)階段逐步介入估值低于成長性的個股。

來源：華創(chuàng)證券

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