醫(yī)藥行業(yè)：醫(yī)藥投資 三維體系

構(gòu)建醫(yī)藥投資的三維體系：1）政策面先導(dǎo)，基本面后驗。政策已成為醫(yī)藥需求成長α之外重要的β變量，我們構(gòu)建了國泰君安醫(yī)藥政策指數(shù)，發(fā)現(xiàn)從政策出臺到基本面驗證，表觀數(shù)據(jù)上約有半年左右的窗口期；2）估值兌現(xiàn)基本面?；久骖A(yù)期的改變是醫(yī)藥板塊估值體系的決定性因素，我們的重點在于確定利潤增長提速的窗口期。3）“相對美女”理論決定的資金面。除了政策面和基本面的作用，資金相對配置的好惡也成為關(guān)乎醫(yī)藥股階段性表現(xiàn)的另一個重要變量。

政策面：從頂層設(shè)計到轉(zhuǎn)向預(yù)期。政策對行業(yè)直接影響無外乎“量”、“價”兩個路徑，其中醫(yī)保和降價則是我們需要關(guān)注的核心變量。醫(yī)保付費改革將是漸進過程，因此短期內(nèi)，我們更關(guān)注“價”的變化。藥品招標(biāo)政策從“唯低價論”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量優(yōu)選，價格合理”的趨勢，將在今年各省的非基藥招標(biāo)中逐漸兌現(xiàn)，政策環(huán)境有望逐漸趨于良性，我們構(gòu)建的國泰君安醫(yī)藥政策指數(shù)將穩(wěn)步回升。

基本面：業(yè)績提速態(tài)勢有望重新確立。隨著政策面的筑底反彈，從2010年下半年開始的利潤增速下滑態(tài)勢也將逐步改善，這在2012年一季度的行業(yè)數(shù)據(jù)已有所印證。從目前重點省份的藥品招標(biāo)情況看，我們判斷2012年下半年行業(yè)對招標(biāo)降價的整體承壓有限，而抗限、新版GMP等負面政策對基本面影響正在邊際改善，行業(yè)利潤增速將呈逐漸回升態(tài)勢。

資金面：“相對美女”再現(xiàn)。醫(yī)藥目前2012年動態(tài)PE約22倍，處于歷史底部，而醫(yī)藥板塊超配比例為3.3%，較2011年的高位大幅回落，靠近歷史中值。在宏觀經(jīng)濟不明朗的背景下，若行業(yè)政策面趨好，基本面有向好態(tài)勢，醫(yī)藥股極可能在中期成為資金配置的“相對美女”。資金可能在未來逐步加大對醫(yī)藥股的配置，成為主導(dǎo)醫(yī)藥階段性行情的關(guān)鍵變量。

選股策略：轉(zhuǎn)向預(yù)期+成長中堅+無邊界擴張。結(jié)合政策面以及基本面的判斷，我們認為2012年下半年的醫(yī)藥行業(yè)將是一個政策面轉(zhuǎn)向明朗、基本面反彈趨勢確立的過程，若基本面數(shù)據(jù)超預(yù)期，行業(yè)階段性機會有望轉(zhuǎn)變?yōu)橼厔菪詸C會。我們建議首先關(guān)注轉(zhuǎn)向預(yù)期+估值修復(fù)組合，推薦醫(yī)藥流通領(lǐng)域的國藥股份、國藥一致，同時，繼續(xù)關(guān)注通過創(chuàng)新和國際化路線穿越政策迷霧的成長中堅：恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、萊美藥業(yè)、天士力；無邊界擴張行業(yè)的整合者：康美藥業(yè)、爾康制藥。社會辦醫(yī)潮中關(guān)注：通策醫(yī)療、開元投資。

來源：中國證券網(wǎng)

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