原料藥提價預(yù)期帶來的機(jī)會

近期原料藥上市公司的反彈力度較大。2月以來，鑫富藥業(yè)漲幅62%、東北制藥漲幅28%、廣濟(jì)藥業(yè)漲幅19%，西南合成、新和成、華北制藥、魯抗醫(yī)藥的漲幅也都在10%以上，明顯跑贏了行業(yè)指數(shù)。

我們認(rèn)為，此次原料藥的反彈行情是“基本面預(yù)期改善+估值修復(fù)”。

政策面：1月初，環(huán)保部下發(fā)《關(guān)于2011年環(huán)境保護(hù)部掛牌督辦環(huán)境違法案件的通知》。新環(huán)保政策有望推動原料藥行業(yè)洗牌，成本壓力將加速中小企業(yè)淘汰，市場集中度有望大幅提升，中長期看，龍頭企業(yè)最為受益。

基本面：短期內(nèi)，維生素和抗生素進(jìn)入相對需求旺季，借鑒過去幾年情況，每年年初都會有提價行情，在量價齊升的支撐下，企業(yè)的盈利面改善預(yù)期強(qiáng)烈。此外，這也是市場對原料藥企業(yè)利潤所做出的反應(yīng)。統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，化學(xué)原料藥去年12月單月收入、利潤增速分別為22%、123%。

市場面：原料藥企業(yè)在經(jīng)歷慘淡的2011年行情后，多數(shù)上市公司的絕對股價和PE都處于較低水平，資金反彈的動能較為充足，與市場近期對上游周期行業(yè)的炒作邏輯類似。

對于后續(xù)行情，我們認(rèn)為，VE、VA供需邊際改善推動短期提價預(yù)期，VC、7-ACA仍需觀望。

此次行情更多的是由基本面預(yù)期改善所帶來的市場資金的博弈，反彈能否持續(xù)取決于品種是否出現(xiàn)實質(zhì)的提價以及提價的空間。

基于每年4～7月是飼料行業(yè)的旺季，VE、VA提價的需求是存在的，而短期內(nèi)新和成停產(chǎn)檢修也將帶來供需的邊際改善，VE、VA短期存在提價預(yù)期，相關(guān)上市公司存在交易性機(jī)會。VC仍取決于國內(nèi)產(chǎn)能的實際限制情況，但從總的大趨勢來看，VC似乎很難再回到原來的高點。

而受招標(biāo)降價以及國家限用政策影響，抗生素制劑的終端銷售仍不容樂觀，7-ACA能否觸底反彈，還需觀察實際供需格局的變化。

來源：國泰君安 作者：李秋實

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