藥材價格降低顯效 醫(yī)藥行業(yè)毛利率回升明顯

9月單月毛利率大幅提升，醫(yī)藥制造業(yè)利潤增速回升

2011年1-9月，醫(yī)藥制造業(yè)累計銷售收入達10220.54億元，同比增30.17%，增速較今年1-8月下滑0.50pp，降幅較小。1999年至今僅2008年1-2月和2011年1-8月的收入增速高于該增速，該增速處于歷史較高位；累計利潤總額達1012.52億元，同比增長21.20%，增速較今年1-8月上升0.77pp，增速仍處于相對低位。盈利能力方面，2011年1-9月，醫(yī)藥制造業(yè)毛利率為28.83%，處于歷史次低水平，1~8月毛利率為28.63%，是歷史最低水平。9月單月，醫(yī)藥制造業(yè)毛利率為30.23%，較8月上升2.95pp，是今年4月份以來的最高水平。

中成藥、中藥飲片及化學(xué)原料藥毛利率回升明顯

9月份單月來看，中藥飲片加工、中成藥及化學(xué)原料藥表現(xiàn)較為突出，毛利率回升明顯，我們認為與7月份開始的中藥材價格下跌相關(guān)性較高?；瘜W(xué)制劑的毛利率仍有所下降。其中中藥飲片及中成藥前9個月收入和利潤增速均高于行業(yè)平均水平。生物生化制品和化學(xué)藥原料藥盈利能力表現(xiàn)最差，生物生化制品、化學(xué)藥原料藥累計利潤總額同比分別增長6.62%、10.39%，均處于歷史較低水平。

PMI數(shù)據(jù)顯示醫(yī)藥制造業(yè)供需持續(xù)好轉(zhuǎn)

從PMI數(shù)據(jù)看，2011年9月~10月，醫(yī)藥生產(chǎn)指數(shù)位于臨界點以上，生產(chǎn)量繼續(xù)呈現(xiàn)快速增長勢頭。企業(yè)新訂單數(shù)量保持良好增長態(tài)勢，市場需求依然強勁。不過，醫(yī)藥制造業(yè)的主要原材料購進價格指數(shù)繼續(xù)呈上漲態(tài)勢，企業(yè)生產(chǎn)成本壓力仍較大。

從PMI數(shù)據(jù)來看，醫(yī)藥制造業(yè)，生產(chǎn)和需求都有所好轉(zhuǎn)，9月和10月的生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均回到臨界點以上。通過10月份的PMI數(shù)據(jù)，我們預(yù)計醫(yī)藥制造業(yè)應(yīng)該會繼續(xù)保持好轉(zhuǎn)的勢頭。

投資建議

隨著中藥材價格的下降，我們預(yù)計明年醫(yī)藥行業(yè)利潤將大幅度超越行業(yè)的收入增速，我們預(yù)計行業(yè)利潤增速為28%.政策層面，我們預(yù)計基本藥物制度的落實情況將好轉(zhuǎn)。我們認為醫(yī)藥市場結(jié)構(gòu)分化，基層市場是未來的主要增長點。中藥在基層的銷售權(quán)重較大，我們相對看好中成藥和中藥飲片板塊。我們建議關(guān)注基層市場的投資機會，首先需要關(guān)注的是基本藥物獨家品種及類獨家品種。同時，我們認為創(chuàng)新及品種是行業(yè)長期需要關(guān)注的主題，此外，我們認為行業(yè)兼并重組在未來幾年將會是熱點，建議關(guān)注。當前行業(yè)估值水平不高，我們?nèi)跃S持行業(yè)“推薦”的投資評級。

我們重點看好的公司是愛爾眼科、紅日藥業(yè)、昆明制藥和華潤三九。

來源：證券時報

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