醫(yī)藥行業(yè)：面臨長(zhǎng)期成本控制考驗(yàn)

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　　藥品價(jià)格的下調(diào)和上游原料價(jià)格的上漲雙向擠壓制藥企業(yè)的利潤(rùn)率，成本的控制成了眾多醫(yī)藥企業(yè)收益提升的必要選擇，而成本的控制在技術(shù)創(chuàng)新有限的條件下，將更多的依賴、促進(jìn)內(nèi)部管理整合和產(chǎn)業(yè)鏈條的整合。規(guī)模的擴(kuò)展則依賴于企業(yè)在現(xiàn)有市場(chǎng)份額下，銷售的整改，提升現(xiàn)有市場(chǎng)份額，或者轉(zhuǎn)移到行業(yè)內(nèi)高速成長(zhǎng)的品種或細(xì)分行業(yè)中去，如近幾年增長(zhǎng)較快的衛(wèi)生耗材、制造機(jī)械細(xì)分行業(yè)就迎來(lái)了多家企業(yè)的逐鹿。因此分析行業(yè)內(nèi)企業(yè)的成本、行業(yè)增長(zhǎng)至關(guān)重要，而那些現(xiàn)金流較好或能獲取超額現(xiàn)金流的企業(yè)將獲得更多的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　成本壓力大已成常態(tài)

　　醫(yī)藥制造業(yè)1-7月份數(shù)據(jù)顯示，整個(gè)行業(yè)收入的增長(zhǎng)有所放緩，成本還在高位運(yùn)行，毛利率已經(jīng)成為今年1-7月數(shù)據(jù)的低點(diǎn)，為28.83%。從申萬(wàn)醫(yī)藥行業(yè)反映的主要醫(yī)藥細(xì)分行業(yè)的上市公司數(shù)據(jù)來(lái)看化學(xué)原料藥、中藥受成本壓力比較大，化學(xué)制劑相對(duì)較小。

　　化學(xué)原料藥方面：7月份在成本持續(xù)上升快于收入增長(zhǎng)壓力下，毛利率呈現(xiàn)進(jìn)一步下滑的態(tài)勢(shì)，除小品的維生素類的產(chǎn)品，如維生素K3、維生素B1、維生素B6漲幅較大，成本有所緩解以外，其他如抗生素類中間體價(jià)格在6、7月份下滑的態(tài)勢(shì)進(jìn)一步加劇。維生素E、未來(lái)價(jià)格提升較小的抗生素類中間體等產(chǎn)品的成本壓力持續(xù)的態(tài)勢(shì)將繼續(xù)維持，利潤(rùn)空間將進(jìn)一步壓縮，但一些企業(yè)規(guī)模效應(yīng)和范圍經(jīng)濟(jì)帶來(lái)抗生素類中間體的成本下降和銷售的增長(zhǎng)對(duì)公司的業(yè)績(jī)提升會(huì)略有緩解因通脹帶來(lái)的成本的壓力，產(chǎn)業(yè)鏈條的延伸至高附加值帶來(lái)的價(jià)格提升將是實(shí)質(zhì)性提升業(yè)績(jī)的亮點(diǎn)。

　　中藥方面：從申萬(wàn)主要中藥企業(yè)的中期報(bào)表數(shù)據(jù)來(lái)看，中藥的銷售毛利較去年同期的40.02%已經(jīng)下降到38.28%，成本壓力帶來(lái)的利潤(rùn)擠占空間明顯，其中中成藥的成本壓力遠(yuǎn)大于中藥飲片的成本壓力。雖然在今年7月國(guó)家出臺(tái)了對(duì)中藥材囤積的相應(yīng)政策，使得中藥材價(jià)有所下滑，但如三七、紅參之類的種植受地域的限制比較明顯、周期內(nèi)天氣影響較大的藥材還維持在高位震蕩。

　　相比之下，化學(xué)制劑成本轉(zhuǎn)嫁較化學(xué)原料較強(qiáng)，毛利率的下降不是很明顯，7月份為38.23%，三項(xiàng)費(fèi)用占比增長(zhǎng)基本與收入同步，7月份占比仍為26.45%，雖然占比較去年同期和今年年初有一定的下降，但還不是很明顯，未來(lái)的銷售改革效果對(duì)業(yè)績(jī)的提升是較大的亮點(diǎn)，這一點(diǎn)和中成藥有類似之處。

　　資金需求增加發(fā)債融資“補(bǔ)血”

　　從2011年中期報(bào)表中申萬(wàn)生物醫(yī)藥行業(yè)營(yíng)運(yùn)周期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)，看周轉(zhuǎn)天數(shù)都有所拉長(zhǎng)，其中2011年中期報(bào)表營(yíng)運(yùn)周期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為126.93天、76.85天和50.08天，分別較2010年中期報(bào)表時(shí)候的數(shù)據(jù)121.55天、73.95天和47.50天拉長(zhǎng)了5.38天、2.89天和2.49天。如果按照7月份醫(yī)藥行業(yè)數(shù)據(jù)計(jì)算，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的拉長(zhǎng)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的拉長(zhǎng)對(duì)資金的占用較去年同期約增加327.70億元和328.26億元，兩項(xiàng)目累計(jì)占對(duì)應(yīng)時(shí)間醫(yī)藥行業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)、負(fù)債和總資產(chǎn)的比重分別為9.06%、11.93%和5.23%，可見影響還是比較大的。這一點(diǎn)從“凈經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量占營(yíng)業(yè)收入”的比重的態(tài)勢(shì)也可以略見一斑，2011年中期報(bào)表該數(shù)據(jù)為3.18%，而去年中期數(shù)據(jù)為5.96%，目前已經(jīng)處于比較低的水平。

　　一方面流動(dòng)性減弱帶來(lái)的所謂的企業(yè)經(jīng)營(yíng)的“血液”減少，另一方面資本性的支出投入不斷增加，即公司由于固定資產(chǎn)支出等資本化活動(dòng)增加了資金的消耗，2011年中期報(bào)表數(shù)據(jù)中顯示“資本支出/折舊及攤銷”已經(jīng)達(dá)到2.99%，雖然已經(jīng)較第一季度大規(guī)模的支出水平有所回落，但是仍處于較高水平，這與新版本的GMP帶來(lái)投資的必要性資本化支出有一定的關(guān)系，但同時(shí)也表明企業(yè)高漲的資本化投資熱潮，這無(wú)疑都將加速僅有的“血液”的消耗。

　　在企業(yè)略微“失血”的情況下，增加“輸血”使企業(yè)從“氣血”不足的“病”中恢復(fù)，是企業(yè)的生命之樹長(zhǎng)青的秘訣。從2011年1月1日-2011年10月11日一級(jí)市場(chǎng)募集資金可見，剔除首發(fā)資金金額，債券和可轉(zhuǎn)債用于補(bǔ)充流動(dòng)性占募集資金總額比重達(dá)83.35%，而醫(yī)藥行業(yè)在該期間債券和可轉(zhuǎn)債募集資金項(xiàng)目占比高達(dá)87.37%，這也與證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司發(fā)行債券補(bǔ)充流動(dòng)性限制減少、宏觀調(diào)控下銀行貸款成本及難度加大有較大關(guān)系，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券補(bǔ)充流動(dòng)性的趨勢(shì)將保持。通過(guò)股東大會(huì)和已經(jīng)獲得董事會(huì)預(yù)案預(yù)計(jì)發(fā)行公司債務(wù)以補(bǔ)充流動(dòng)的醫(yī)藥上市公司截至目前統(tǒng)計(jì)還有18家，合計(jì)發(fā)債預(yù)計(jì)115.80億元，主要集中在醫(yī)藥制造業(yè)和醫(yī)藥流通業(yè)，發(fā)債規(guī)模較大的有康美藥業(yè)（600518）、天士力（600535）、科倫藥業(yè)（002422）、復(fù)星醫(yī)藥（600196）、九州通（600998）。而其中這幾家中康美藥業(yè)、科倫藥業(yè)、復(fù)星藥業(yè)都在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)的縱向拓展以提升單位盈利能力，九州通所在細(xì)分行業(yè)的行業(yè)內(nèi)部整合力度較大，天士力所在細(xì)分市場(chǎng)由于需求增速恢復(fù)較快、產(chǎn)業(yè)鏈條延伸也比較明顯。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)　

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