擠干“水分” 中藥業(yè)或迎一波發(fā)展良機(jī)

　　炒作水分被擠干中藥材跌價(jià)近三成暴漲之后一路下探，對(duì)于眼下中藥材市場(chǎng)的行情，行家直呼“看不懂”，中成藥企業(yè)卻覺(jué)得“很輕松”。截至10月上旬，中藥材價(jià)格指數(shù)已經(jīng)從今年的高點(diǎn)2905點(diǎn)一路跌到了2190點(diǎn)上下，跌幅超過(guò)25%。其中，有近八成中藥材的價(jià)格出現(xiàn)下滑。這將對(duì)兩市上市的中藥公司業(yè)績(jī)構(gòu)成實(shí)質(zhì)利好，哪些股最受益，請(qǐng)看機(jī)構(gòu)解讀。

　　海通證券（行情，資訊）（600837）：維持中藥飲片行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)

　　海通證券最新發(fā)布的研報(bào)表示，中藥飲片行業(yè)存在不少問(wèn)題，至今還沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的生產(chǎn)、流通和使用標(biāo)準(zhǔn)，從而導(dǎo)致企業(yè)呈現(xiàn)了小、多、亂、差的局面，統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)勢(shì)在必行。

　　今年4月以來(lái)，有關(guān)部門(mén)首先對(duì)毒性中藥飲片作了調(diào)研，目前已進(jìn)入尾聲，國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局可能適時(shí)出臺(tái)《關(guān)于加強(qiáng)中藥飲片質(zhì)量監(jiān)管的通知》。海通證券的觀點(diǎn)是，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)肯定會(huì)逐漸提高，毒性中藥飲片也許先行，這導(dǎo)致的結(jié)果將是行業(yè)規(guī)范化、企業(yè)規(guī)模化，資源將向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，對(duì)行業(yè)維持“增持”評(píng)級(jí)，行業(yè)龍頭將受益。

　　建議重點(diǎn)關(guān)注康美藥業(yè)（行情，資訊）（600518）。維持康美藥業(yè)2010-2012年EPS分別為0.47元、0.71元和0.87元，給予2011年30倍市盈率，維持目標(biāo)價(jià)28元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　申銀萬(wàn)國(guó)：給予中藥行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)

　　申銀萬(wàn)國(guó)日前發(fā)布中藥行業(yè)研究報(bào)告稱，在制藥企業(yè)“大健康”戰(zhàn)略和消費(fèi)者養(yǎng)生理念共同推動(dòng)下，催生了一批大產(chǎn)業(yè)、大產(chǎn)品和大品牌。

　　報(bào)告分析，在中藥材領(lǐng)域，人參、阿膠和蟲(chóng)草是定位奢侈品的大品種，新開(kāi)河紅參和東阿阿膠（行情，資訊）（000423）具品牌壟斷優(yōu)勢(shì)；在中藥材流通領(lǐng)域，從農(nóng)產(chǎn)品（行情，資訊）（000061）流通模式走向現(xiàn)代物流，康美市場(chǎng)份額將超過(guò)20%；中藥飲片領(lǐng)域，則大產(chǎn)品分享集中盛宴。

　　報(bào)告維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。上調(diào)康美藥業(yè)評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”；維持東阿阿膠“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)；江中藥業(yè)（行情，資訊）]2012年股價(jià)向上彈性較大，建議投資者逐步介入。

　?。ㄉ赉y萬(wàn)國(guó)）

　　醫(yī)藥板塊：中藥材和中藥飲片行業(yè)深度研究

　　"大健康"催生大產(chǎn)業(yè)、大產(chǎn)品和大品牌。中藥包括中藥材、中藥飲片和中成藥三大支柱，中藥材是生產(chǎn)中藥飲片和中成藥的原料。從需求端看，2011年我國(guó)中藥材和中藥飲片銷(xiāo)售規(guī)模將超過(guò)3000億，在制藥企業(yè)"大健康"戰(zhàn)略和消費(fèi)者養(yǎng)生理念共同推動(dòng)下，中藥材和中藥飲片需求快速擴(kuò)容，催生"大產(chǎn)業(yè)"的同時(shí)，也將誕生眾多"大產(chǎn)品"。從供給端看，中藥材全產(chǎn)業(yè)鏈面臨規(guī)范、整合，需要"大品牌"，康美藥業(yè)以行業(yè)規(guī)范者入市，迅速占領(lǐng)醫(yī)院終端，并深入中藥材源頭、整合中藥材市場(chǎng)打造現(xiàn)代流通模式。

　　中藥材：大產(chǎn)業(yè)，人參、阿膠和蟲(chóng)草是定位奢侈品的大品種，新開(kāi)河紅參和東阿阿膠具品牌壟斷優(yōu)勢(shì)。2011年年銷(xiāo)售規(guī)模將超過(guò)2300億元，03-11年CAGR25%，是快速增長(zhǎng)的大產(chǎn)業(yè)。中藥材雖然本質(zhì)上是農(nóng)產(chǎn)品，但由于講究道地性，具有很強(qiáng)的資源特性，貴稀藥材多是短缺資源，我們看好其中的戰(zhàn)略性大品種人參、阿膠和蟲(chóng)草，未來(lái)都是中藥材中的奢侈品。中國(guó)人參：出口價(jià)格僅為進(jìn)口價(jià)格的1/10，康美藥業(yè)新開(kāi)河紅參是中國(guó)人參壟斷品牌，價(jià)值有巨大上升空間，中長(zhǎng)期將站在藥品肩膀上開(kāi)發(fā)食品，是典型的大產(chǎn)品。阿膠：東阿阿膠是阿膠壟斷品牌，隨著驢皮資源短缺，價(jià)格持續(xù)上漲毋庸置疑，阿膠身后的保健品市場(chǎng)空間巨大，是典型的大產(chǎn)品。冬蟲(chóng)夏草：同仁堂（行情，資訊）（600085）和康美藥業(yè)等是蟲(chóng)草的品牌零售商，我們更關(guān)注蟲(chóng)草的唯一保健品，江中藥業(yè)旗下參靈草，未來(lái)有望成為養(yǎng)生領(lǐng)域的重要奢侈品。藥膳則是一個(gè)潛力巨大又尚待開(kāi)發(fā)的領(lǐng)域：康美藥業(yè)和云南白藥（行情，資訊）（000538）控股在開(kāi)展藥膳業(yè)務(wù)，該領(lǐng)域的品牌處于缺位狀態(tài)。

　　中藥材流通：大產(chǎn)業(yè)，從農(nóng)產(chǎn)品流通模式走向現(xiàn)代物流，康美市場(chǎng)份額將超過(guò)20%。我國(guó)中藥材年交易規(guī)模超過(guò)2000億，現(xiàn)行的中藥材流通依托全國(guó)17個(gè)中藥材市場(chǎng)，仍是落后的農(nóng)產(chǎn)品流通模式，流通成本高企；未來(lái)將走向現(xiàn)代物流，流通成本將大幅下降至全產(chǎn)業(yè)鏈的3-5%，對(duì)流通企業(yè)而言，毛利率仍有10%，遠(yuǎn)高于藥品流通毛利率水平。2010年至今康美藥業(yè)陸續(xù)介入全國(guó)四大中藥材市場(chǎng)，基本完成全國(guó)布局--安徽亳州、河北安國(guó)、廣東普寧和甘肅隴西，康美藥業(yè)介入將加快中藥材現(xiàn)代物流進(jìn)程，公司將成為我國(guó)中藥材第一大流通商，未來(lái)市場(chǎng)份額超過(guò)20%，上游牽手種植，中游牽手藥商，下游牽手中成藥企業(yè)和零售終端。

　　中藥飲片：大產(chǎn)品，分享集中盛宴。2011年銷(xiāo)售規(guī)模將超過(guò)800億，04-10年收入和利潤(rùn)復(fù)合增速超過(guò)40%，中藥飲片是一個(gè)大產(chǎn)品系列，由于終端的特殊性和小企業(yè)的低劣品質(zhì)，很利于培育大企業(yè)。未來(lái)在中成藥快速增長(zhǎng)、養(yǎng)生消費(fèi)和中藥材價(jià)格上漲共同推動(dòng)下，中藥飲片繼續(xù)快速增長(zhǎng)；中藥飲片行業(yè)集中度很低，超過(guò)95%的生產(chǎn)企業(yè)收入規(guī)模低于1億元，龍頭企業(yè)康美市場(chǎng)占有率也不過(guò)2%。目前全國(guó)布局的只有康美藥業(yè)，已經(jīng)介入廣東、北京和四川等地大型醫(yī)院，未來(lái)將繼續(xù)在全國(guó)其他地區(qū)擴(kuò)張，分享行業(yè)集中盛宴。

　　做大產(chǎn)業(yè)、做大品牌和做大產(chǎn)品?？得浪帢I(yè)打造中藥材全產(chǎn)業(yè)鏈，做大產(chǎn)業(yè)和大品牌，并發(fā)揮資源優(yōu)勢(shì)，做大人參、中藥飲片等產(chǎn)品，我們上調(diào)評(píng)級(jí)至"買(mǎi)入"；東阿阿膠在做大品牌和大產(chǎn)品的戰(zhàn)略思路下，為保障資源優(yōu)勢(shì)，上游介入驢養(yǎng)殖基地，下游延伸食品，進(jìn)而做大產(chǎn)業(yè)，我們維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)；江中藥業(yè)是崛起中的創(chuàng)新型企業(yè)，參靈草是蟲(chóng)草唯一保健品，是有潛力的大產(chǎn)品和大品牌，2012年股價(jià)向上彈性較大，建議投資者逐步介入。

　　昆明制藥（行情，資訊）：預(yù)增如約而至

　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：中信建投研究員：羅樨日期：2011-10-18

　　主力產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)

　　在我們的前期報(bào)告中，對(duì)公司主力產(chǎn)品之一的絡(luò)泰粉針的分析表明，伴隨產(chǎn)品本身的增長(zhǎng)，以及對(duì)水針劑型的替代過(guò)程，其在未來(lái)幾年有望保持50%左右的高增速。臨床終端數(shù)據(jù)表明，上半年絡(luò)泰粉針同比增長(zhǎng)高達(dá)60.07%，進(jìn)一步印證了該產(chǎn)品的高景氣，而粉針與水針比例的擴(kuò)大也證實(shí)了前者對(duì)后者替代過(guò)程的存在。

　　另一產(chǎn)品天眩清注射液所處的神經(jīng)系統(tǒng)用藥領(lǐng)域本身即維持了47.36%的復(fù)合增速，今年該產(chǎn)品增長(zhǎng)有望重新恢復(fù)到40%～50%。

　　主力產(chǎn)品的高景氣提供了利潤(rùn)的增長(zhǎng)動(dòng)力，三季報(bào)延續(xù)中報(bào)的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)在情理之中。

　　營(yíng)銷(xiāo)體系調(diào)整與口服劑品種保駕護(hù)航

　　公司營(yíng)銷(xiāo)改革經(jīng)過(guò)穩(wěn)步推進(jìn)，從產(chǎn)品的增速情況看，已經(jīng)步入收獲期，對(duì)全國(guó)銷(xiāo)售地區(qū)分區(qū)管理，針對(duì)區(qū)域及產(chǎn)品特點(diǎn)執(zhí)行不同銷(xiāo)售策略，渠道建設(shè)的加強(qiáng)為主力產(chǎn)品持續(xù)放量以及二線品種的增長(zhǎng)提供了條件。負(fù)責(zé)口服劑產(chǎn)品銷(xiāo)售的昆云分公司下的血塞通軟膠囊增長(zhǎng)極為迅速，其他口服劑產(chǎn)品也有望在昆云成功銷(xiāo)售經(jīng)驗(yàn)的帶動(dòng)下出現(xiàn)銷(xiāo)售放量。公司公告中亦披露，系統(tǒng)化管理使得口服劑產(chǎn)品對(duì)公司銷(xiāo)售收入貢獻(xiàn)日益增強(qiáng)。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)

　　不考慮增發(fā)攤薄因素，暫時(shí)維持2011-2013三年EPS預(yù)測(cè)，分別為0.39、0.54和0.72元，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.9元，買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　康緣藥業(yè)（行情，資訊）調(diào)研報(bào)告：大品種初現(xiàn)，未來(lái)增長(zhǎng)有望提速

　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：中信證券（行情，資訊）研究員：李朝日期：2011-09-06

　　公司是研發(fā)驅(qū)動(dòng)的國(guó)內(nèi)現(xiàn)代中藥龍頭企業(yè)?？稻壦帢I(yè)主營(yíng)中成藥制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，是研發(fā)驅(qū)動(dòng)的國(guó)內(nèi)現(xiàn)代中藥龍頭企業(yè)。2010年公司營(yíng)業(yè)收入13.58億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.81億元，分別同比增長(zhǎng)40.24%、12.77%。公司主要的收入來(lái)源是熱毒寧和桂枝茯苓等品種。

　　熱毒寧注射液有望成為公司首個(gè)過(guò)10億品種。熱毒寧具有清熱解毒功效，2006年上市后增長(zhǎng)迅猛，2010年銷(xiāo)售收入3.2億元（銷(xiāo)售量約1100萬(wàn)支），同比增長(zhǎng)60%。該品種目前主要在二級(jí)以上醫(yī)院銷(xiāo)售，覆蓋約1900家醫(yī)院，僅占二級(jí)以上醫(yī)院的17%。競(jìng)品清開(kāi)靈注射液年銷(xiāo)售約13億元、12億支。

　　我們認(rèn)為具有良好安全性、價(jià)格高的熱毒寧有望取代部分清開(kāi)靈市場(chǎng)。中藥注射劑品種目前普遍呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，2006-2009年行業(yè)CAGR44.6%，隨著市場(chǎng)開(kāi)拓，未來(lái)3-5年內(nèi)熱毒寧銷(xiāo)售收入有望突破10億元。

　　桂枝茯苓膠囊將是穩(wěn)定的現(xiàn)金流品種。公司獨(dú)家生產(chǎn)的桂枝茯苓膠囊是治療婦科血瘀癥的經(jīng)典用藥，自1998年上市以來(lái)經(jīng)久不衰。2010年銷(xiāo)售收入3.6億元，同比增長(zhǎng)14.5%。該品種目前銷(xiāo)售穩(wěn)定，在美國(guó)FDA的II期臨床研究受到暫時(shí)牲挫折，目前正在進(jìn)行驗(yàn)證試驗(yàn)，年底有望重啟II期臨床研究。

　　銀杏內(nèi)酯有望成為公司下一個(gè)重磅品種。該品種主要用于治療心腦血管疾病，目前正在等待新藥批文。目前銀杏葉注射液市場(chǎng)規(guī)模約30億元，年銷(xiāo)售量約2.5億支，同類(lèi)產(chǎn)品舒血寧和銀杏達(dá)莫等單價(jià)僅10-14元/支。銀杏內(nèi)酯純度更高，安全性將更好，該品種如能獲批上市，將有望成為公司第二個(gè)年銷(xiāo)售過(guò)10億品種。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　（1）原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；

　?。?）中藥注射劑安全性風(fēng)險(xiǎn)；

　?。?）中藥注射劑新產(chǎn)品審批風(fēng)險(xiǎn)等。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)現(xiàn)代中藥龍頭企業(yè)，從產(chǎn)品線而言，熱毒寧快速增長(zhǎng)，在研產(chǎn)品豐富，銀杏內(nèi)酯市場(chǎng)前景看好，公司未來(lái)幾年增速有望提升。我們預(yù)計(jì)公司2011-13年EPS分別為0.57/0.73/0.91元，參照2011年行業(yè)平均35倍估值，對(duì)應(yīng)價(jià)格20.03元；結(jié)合DCF估值19.57元，目標(biāo)價(jià)19.57-20.03元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　天士力（行情，資訊）投資價(jià)值分析報(bào)告

　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：中信證券（600030）研究員：李朝日期：2011-10-13

　　成長(zhǎng)注入新動(dòng)力，現(xiàn)代中藥領(lǐng)頭羊續(xù)寫(xiě)新一輪增長(zhǎng)現(xiàn)代中藥領(lǐng)軍企業(yè)。公司主營(yíng)現(xiàn)代中藥，已形成以心腦血管系列藥物為主的產(chǎn)品體系，主導(dǎo)產(chǎn)品復(fù)方丹參滴丸是目前市場(chǎng)上銷(xiāo)售量最大的冠心病口服中成藥。2010年公司實(shí)現(xiàn)收入46.52億元，凈利潤(rùn)4.5億元。

　　心腦血管用藥需求旺盛。由于飲食結(jié)構(gòu)、生活習(xí)慣、工作壓力的變化，我國(guó)心腦血管發(fā)病率近年持續(xù)上升，2009年心腦血管類(lèi)中成藥的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到348億元，2007～2009年復(fù)合增長(zhǎng)率為21.95%。我們認(rèn)為未來(lái)兩年心腦血管類(lèi)中成藥的高成長(zhǎng)性能夠持續(xù)，2012年市場(chǎng)規(guī)模有望突破600億元。

　　復(fù)方丹參滴丸增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。2010年復(fù)方丹參滴丸通過(guò)FDAII期臨床試驗(yàn)，公司抓住契機(jī)強(qiáng)化學(xué)術(shù)推廣，進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售。截至今年7月底，國(guó)家基本藥物制度已初步建立，復(fù)方丹參滴丸作為獨(dú)家品種，在第三終端實(shí)現(xiàn)放量基本可以確定，預(yù)計(jì)今年可實(shí)現(xiàn)20%的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)，若復(fù)方丹參滴丸能夠于2014年在美國(guó)上市，經(jīng)過(guò)4～5年的培育，2019年前后銷(xiāo)售額有望達(dá)到2億美元，全球銷(xiāo)售額有望達(dá)到40億元人民幣。

　　中藥注射劑是持續(xù)增長(zhǎng)的強(qiáng)大引擎。2006～2009年心腦血管類(lèi)中藥注射劑的復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)55.3%。參麥類(lèi)注射液的市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)10億元，注射用益氣復(fù)脈（凍干）是其中唯一的凍干粉針劑型，日用藥金額約為參麥注射液的10倍，替代現(xiàn)有品種市場(chǎng)空間巨大。目前國(guó)內(nèi)僅有2家企業(yè)獲得注射用丹參多酚酸的生產(chǎn)批文，上海綠谷的注射用丹參多酚酸鹽為醫(yī)保乙類(lèi)品種，年銷(xiāo)售額已超過(guò)3億元，公司的注射用丹參多酚酸與之相比毫不遜色，預(yù)計(jì)進(jìn)入醫(yī)保目錄只是時(shí)間問(wèn)題，屆時(shí)有望迎來(lái)銷(xiāo)售放量。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素。1）產(chǎn)品銷(xiāo)售低于預(yù)期；2）中藥注射劑不良反應(yīng)事件；3）FDA認(rèn)證存在不確定性；4）藥品降價(jià)。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)公司2011-2013年EPS分別為1.48/1.57/1.91元（2010年EPS為0.86元），對(duì)應(yīng)的PE分別為27/26/21倍。考慮到公司注射用丹參多酚酸、重組人尿激酶原等新藥陸續(xù)獲批，研發(fā)步入收獲期，未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)眾多，F(xiàn)DA認(rèn)證有望獲得重大突破，給予2011年35倍PE，目標(biāo)價(jià)51.80元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　羚銳制藥（行情，資訊）：內(nèi)外兼顧、全程管控提升企業(yè)效益

　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：上海證券研究員：趙冰日期：2011-09-01

　　報(bào)告目的：近期我們對(duì)羚銳制藥進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，本報(bào)告對(duì)此次調(diào)研情況進(jìn)行梳理總結(jié)。

　　主要觀點(diǎn)：OTC銷(xiāo)售模式變革初見(jiàn)成效2011年，公司對(duì)主導(dǎo)產(chǎn)品硬膏劑的OTC銷(xiāo)售進(jìn)行了全面的變革，大力實(shí)施“全程管控模式”。所有終端客戶必須按規(guī)定的最低零售價(jià)格銷(xiāo)售，其利潤(rùn)得到根本保證，有利提高終端客戶積極性，提升進(jìn)貨量。

　　預(yù)計(jì)全年硬膏劑的銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)將達(dá)到30%以上。

　　芬太尼緩釋貼劑項(xiàng)目進(jìn)展順利2009年4月，年產(chǎn)5000萬(wàn)貼芬太尼項(xiàng)目奠基開(kāi)工建設(shè)，目前該廠房已經(jīng)建設(shè)完畢，正在等候藥品批文的取得。我們認(rèn)為，未來(lái)影響芬太尼透皮貼劑銷(xiāo)售的主要障礙是：1）用藥習(xí)慣；2）國(guó)家對(duì)麻醉藥品的管理。如果以平均每貼100元，初期銷(xiāo)售100萬(wàn)貼計(jì)算，則一旦芬太尼項(xiàng)目投入市場(chǎng)，將至少增厚公司業(yè)績(jī)0.10元（按照20%凈利潤(rùn)計(jì)算）。

　　口服藥銷(xiāo)售快速成長(zhǎng)公司口服藥的主導(dǎo)產(chǎn)品是培元通腦膠囊和丹鹿通督片。培元通腦膠囊主要用于缺血性中風(fēng)中經(jīng)絡(luò)恢復(fù)期，丹鹿通督片治療腰椎管狹窄癥，均系公司獨(dú)家品種。公司今年加大培元通腦膠囊空白市場(chǎng)和丹鹿通督片高端市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)，進(jìn)一步發(fā)展緊密型代理商，并積極探索新的廠商合作經(jīng)營(yíng)模式。預(yù)計(jì)全年口服藥有望取得60%以上的快速增長(zhǎng)，并有望取代硬膏劑成為公司主要的利潤(rùn)來(lái)源。

　　投資建議：未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，給予“大市同步”評(píng)級(jí)在不考慮芬太尼項(xiàng)目對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)公司11年、12年實(shí)現(xiàn)每股收益為0.18元和0.21元，以8月29日收盤(pán)價(jià)12.15元計(jì)算，動(dòng)態(tài)PE分別為66.79倍和57.67倍。中藥行業(yè)上市公司10年和11年的平均靜態(tài)、動(dòng)態(tài)市盈率分別為34.51倍和26.07倍，公司目前的估值水平高于行業(yè)平均水平。2011年，公司在渠道管理上推廣的“全程管控模式”初見(jiàn)成效，而口服藥產(chǎn)品有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，未來(lái)有望保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。如果公司未來(lái)能理順治理結(jié)構(gòu)，同時(shí)芬太尼緩釋貼劑順利投放市場(chǎng)，則公司業(yè)績(jī)超預(yù)期的可能性較大，我們給予公司“大市同步”評(píng)級(jí)。

　　康恩貝（行情，資訊）：主打產(chǎn)品增長(zhǎng)穩(wěn)定，股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量

　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：天相投顧研究員：彭曉日期：2011-10-19

　　2011年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入15.45億元，同比增長(zhǎng)11.14%；主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)2.74億元，同比增長(zhǎng)84.21%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)2.31億元，同比增長(zhǎng)54.99%；攤薄每股收益0.33元。

　　利潤(rùn)的快速提升受益于參股公司資產(chǎn)增值以及康恩貝中藥有限公司并表所致。公司參股的浙江佐力藥業(yè)（行情，資訊）（300181）股份有限公司（簡(jiǎn)稱“佐力藥業(yè)”）于2011年2月在創(chuàng)業(yè)板上市，據(jù)有關(guān)規(guī)定公司對(duì)佐力藥業(yè)的長(zhǎng)期股權(quán)投資仍按權(quán)益法核算，因此佐力藥業(yè)首發(fā)股份導(dǎo)致的凈資產(chǎn)增加份額與應(yīng)結(jié)轉(zhuǎn)持股比例下降部分的長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面價(jià)值的差額計(jì)入當(dāng)期投資收益，為公司貢獻(xiàn)EPS0.08元。另外公司受讓公司控股股東康恩貝集團(tuán)公司和徐建洪等7位自然人持有的浙江康恩貝中藥有限公司合計(jì)99%的股權(quán)，導(dǎo)致康恩貝中藥于本期納入合并報(bào)表范圍而增加利潤(rùn)。另外公司合并報(bào)表先后調(diào)出三江醫(yī)藥、調(diào)入康恩貝中藥公司，致使公司綜合毛利率提高2.09個(gè)百分點(diǎn)至65.19%。公司期間費(fèi)用率達(dá)到51.28%，同比下降0.74個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.72個(gè)百分點(diǎn)，其中：銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)到40.93%，同比下降0.65個(gè)百分點(diǎn)。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率達(dá)到2.02次，同比上升0.29次；存貨周轉(zhuǎn)率達(dá)到0.75次，同比下降0.04次，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有所提高。

　　主打產(chǎn)品增長(zhǎng)趨于穩(wěn)定?！翱刀髫悺?、“前列康”、“天保寧”、“金奧康”、“珍視明”等主要品牌的銷(xiāo)售2010年均出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，其中“金奧康”產(chǎn)品增長(zhǎng)42%，“康恩貝”系列、“前列康”、“天保寧”等增長(zhǎng)均超過(guò)20%。公司大部分產(chǎn)品都是處方藥和OTC的雙跨品種，大部分的收入來(lái)至于藥店等零售終端，競(jìng)爭(zhēng)比較激烈。但公司良好的品牌效益，仍將保證公司的主打產(chǎn)品銷(xiāo)量保持持續(xù)的增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)幅度將放緩，我們認(rèn)為2009、2010年連續(xù)兩年的銷(xiāo)售增幅分別為80%、50%，導(dǎo)致基數(shù)較高。

　　新藥黃莪膠囊年內(nèi)獲批有望提升前列腺系列產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率。公司核心產(chǎn)品前列康，是上市多年的成熟品種，在醫(yī)院的銷(xiāo)售市場(chǎng)擁有較完善的銷(xiāo)售渠道。新藥黃莪作為中藥六類(lèi)新藥，有望利用公司已有的成熟渠道，降低市場(chǎng)開(kāi)拓時(shí)間，提高公司前列腺系列產(chǎn)品在醫(yī)院銷(xiāo)售市場(chǎng)的份額。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS分別為0.42元、0.41元和0.48元，按照10月17日收盤(pán)價(jià)10.75元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為25倍、26倍和22倍，目前公司估值較低，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）零售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的風(fēng)險(xiǎn)；2）原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率降低。

　　江中藥業(yè)：工程事故無(wú)礙公司正常經(jīng)營(yíng)

　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券（行情，資訊）（000776）研究員：賀菊穎日期：2011-09-15

　　公告簡(jiǎn)述：在建廠房出現(xiàn)施工事故公司近期公告稱：9月11日下午5時(shí)50分左右，公司位于南昌市灣里區(qū)江中藥谷的一所在建廠房，由于工程承建單位在進(jìn)行車(chē)間一樓梁板高支模澆筑的施工過(guò)程中，模板在水泥還未凝固前出現(xiàn)坍塌，導(dǎo)致剛澆筑的水泥跟隨模板向地面傾瀉。在各級(jí)政府及各界人士的全力救助下，截止2011年9月13日中午12時(shí)，本次事故造死3人死亡，15人受傷入院醫(yī)治。

　　公司不承擔(dān)事故責(zé)任，對(duì)公司正常經(jīng)營(yíng)基本無(wú)影響事故初步分析顯示：工程施工方負(fù)全責(zé)，公司無(wú)須承擔(dān)管理責(zé)任和事故的經(jīng)濟(jì)損失。此外，由于廠房為在建的液體制劑車(chē)間（即：募投項(xiàng)目之一的液體制劑車(chē)間，主要用于初元及參靈草），因此對(duì)公司現(xiàn)有的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)沒(méi)有任何影響；該事故可能延后該工程的交付使用時(shí)間2-3個(gè)月（原計(jì)劃2012年4月交付使用），但公司通過(guò)現(xiàn)有車(chē)間的工藝改進(jìn)等手段可能化解一部分產(chǎn)能矛盾。因此，我們認(rèn)為該事故總體來(lái)說(shuō)對(duì)公司基本面基本無(wú)影響。

　　最困難的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，經(jīng)營(yíng)逐步觸底回升（1）成本角度看：短期內(nèi)，8月底開(kāi)始隨著太子參新貨大規(guī)模上市，貴州等產(chǎn)地的藥材價(jià)格開(kāi)始下降、成交量有所放大，目前貴州產(chǎn)地小統(tǒng)貨報(bào)價(jià)已重新回到200元/公斤的水平，我們認(rèn)為隨著隨著種植面積擴(kuò)大、太子參將逐步走出反復(fù)震蕩行情、價(jià)格下降趨勢(shì)將逐步明朗；（2）銷(xiāo)售角度看：預(yù)計(jì)第三季度隨著廣告投入的逐步增加，OTC產(chǎn)品的銷(xiāo)售增速有望逐步上升、健胃及草珊瑚的提價(jià)能部分抵消三季度的成本壓力，參靈草有望繼續(xù)保持較快的增速，初元今年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。總體來(lái)看，公司經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)基本確立，類(lèi)消費(fèi)品龍頭企業(yè)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)暫維持公司2011-2013年EPS分別為0.78/1.16/1.52元，2012-2013年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)49%和31%。公司經(jīng)營(yíng)觸底跡象明顯，我們建議積極關(guān)注。如果太子參價(jià)格下滑較快，公司明年業(yè)績(jī)有可能超過(guò)我們預(yù)期。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示太子參價(jià)格短期可能還有劇烈波動(dòng)，我們希望投資者對(duì)此形成合理預(yù)期。

　　OTC及保健品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司產(chǎn)品銷(xiāo)售存在低于預(yù)期的可能。

　　紫光古漢（行情，資訊）：2011年半年報(bào)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)

　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：方正證券（行情，資訊）（601901）研究員：陳翀日期：2011-08-26

　　公司公布半年報(bào)業(yè)績(jī)，上半年EPS0.1339元

　　上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.63億元，同比增26.82%，實(shí)現(xiàn)歸母公司凈利2719萬(wàn)元，去年同期為虧損，上半年實(shí)現(xiàn)EPS0.1339元。公司收入規(guī)模符合預(yù)期，但凈利潤(rùn)低于預(yù)期，主要由于應(yīng)收賬款與其他應(yīng)收款賬齡變化導(dǎo)致計(jì)提1233萬(wàn)元壞賬準(zhǔn)備從而拖累業(yè)績(jī)。

　　養(yǎng)生精銷(xiāo)售穩(wěn)步增長(zhǎng)，省外擴(kuò)展仍需提高

　　上半年公司中藥及保健品實(shí)現(xiàn)收入1.15億，同比增長(zhǎng)43.01%，毛利率69.26%，同比提高0.85百分點(diǎn)。其中古漢養(yǎng)生精實(shí)現(xiàn)收入1.14億，同比增長(zhǎng)43.27%，養(yǎng)生精銷(xiāo)售增長(zhǎng)良好，我們預(yù)計(jì)公司中藥部分全年可實(shí)現(xiàn)收入2.56億元。養(yǎng)生精省外擴(kuò)展進(jìn)度慢于預(yù)期，上半年公司省內(nèi)銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)27.28%，而省外銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)24.04%，仍然慢于省內(nèi)銷(xiāo)售增速。養(yǎng)生精產(chǎn)品在湖南地區(qū)年銷(xiāo)售近2億，而外省幾乎沒(méi)有銷(xiāo)售，如若銷(xiāo)售范圍擴(kuò)展，該產(chǎn)品空間巨大。

　　南岳制藥血制品貢獻(xiàn)投資收益，但長(zhǎng)期無(wú)法持續(xù)

　　除養(yǎng)生精外，公司另一大利潤(rùn)來(lái)源為持股36%的南岳制藥投資收益，上半年公司投資收益1490.3萬(wàn)，而去年同期投資收益為-251萬(wàn)，主要由于南岳制藥去年同期處于GMP改造而停產(chǎn)。南岳制藥上半年銷(xiāo)售之前存貨故實(shí)現(xiàn)較大收益，我們認(rèn)為按公司目前采漿量無(wú)法持續(xù)貢獻(xiàn)高額利潤(rùn)，未來(lái)南岳制藥投資收益將下降。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

　　公司看點(diǎn)仍集中于養(yǎng)生精4億支產(chǎn)能擴(kuò)張與省外擴(kuò)展，西藥部分衡陽(yáng)制藥重組進(jìn)展等。下調(diào)公司2011年至2013年EPS分別為0.36、0.46元與0.53元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　康美藥業(yè)：全產(chǎn)業(yè)鏈模式打造中藥帝國(guó)

　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：民族證券研究員：涂羚波日期：2011-09-20

　　公司是民營(yíng)控股的中藥飲片龍頭企業(yè)。公司主營(yíng)中藥飲片、中藥材、化學(xué)藥品等醫(yī)藥產(chǎn)品的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)和批發(fā)銷(xiāo)售，是中藥飲片行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定的參與者，馬興田及其家族是公司的實(shí)際控制人，持有公司38.95%的股份。

　　高速成長(zhǎng)企業(yè)的典范。公司近年來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，2008-2010年?duì)I業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到38.16%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率55.85%。2011年上半年中藥材和中藥飲片收入大幅增長(zhǎng)推動(dòng)收入、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)90%、41%。

　　全產(chǎn)業(yè)鏈模式是公司突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司上游整合藥材資源，強(qiáng)化藥材產(chǎn)地競(jìng)爭(zhēng)力；中游鏈接產(chǎn)地加工，推進(jìn)飲片布局；打造現(xiàn)代中藥材貿(mào)易和物流平臺(tái)一體化增值服務(wù)提供商；應(yīng)用市場(chǎng)綜合信息優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)定增長(zhǎng)中藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)；下游借道零售藥店、中醫(yī)院和藥食同源保健食品，涉足消費(fèi)終端，實(shí)現(xiàn)中醫(yī)藥和醫(yī)療服務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈一體化。

　　未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮點(diǎn)頗多。成都基地和北京大興基地的投產(chǎn)將保證飲片業(yè)務(wù)30%以上的增長(zhǎng)；新開(kāi)河人參隨著產(chǎn)能釋放，將逐步成為主要盈利點(diǎn)之一；中藥材貿(mào)易提供持續(xù)的盈利來(lái)源；新型的物流增值服務(wù)帶來(lái)額外的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2010、2011、2012年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.55億元、16.39億元、21.27億元，同比增長(zhǎng)61%、42%、30%，每股收益0.53元、0.75元、0.97元。按照公司2011年40倍PE估值，一年期合理估值21.2元，給予“增持”評(píng)級(jí)。

來(lái)源：中國(guó)資本證劵網(wǎng)　

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