醫(yī)藥行業(yè)：盈利增速下滑 溢價(jià)率仍高企

行業(yè)核心觀點(diǎn)：

我們對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的160家上市公司中報(bào)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，上半年醫(yī)藥行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速均低于去年同期，同時(shí)醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)也弱于大盤(pán)，相對(duì)估值仍處于歷史高位。但醫(yī)藥行業(yè)的政策靴子悉數(shù)落地，下半年凈利潤(rùn)增速有望觸底回升，維持中期策略觀點(diǎn)，醫(yī)藥行業(yè)將逐步回歸“防御”屬性。

投資要點(diǎn)：

上半年醫(yī)藥行業(yè)盈利增速下滑：生物醫(yī)藥行業(yè)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2045億元，較去年同期增長(zhǎng)21.13%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)182億元，較去年同期增長(zhǎng)20.81%.營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速均低于去年同期27.55%和47.68%的增速，主要原因在于去年同期的高基數(shù)以及成本上升造成的行業(yè)毛利率普遍下滑。子行業(yè)出現(xiàn)分化，醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥商業(yè)表現(xiàn)較為突出，化學(xué)原料藥、生物制藥表現(xiàn)較差。

上半年醫(yī)藥行業(yè)跑輸大盤(pán)，溢價(jià)率仍高企：11年年初至今，醫(yī)藥行業(yè)一度大幅跑輸大盤(pán)，最多時(shí)申萬(wàn)醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)跑輸滬深300指數(shù)12個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)過(guò)7、8月份的反彈，醫(yī)藥行業(yè)跌14.36%，滬深300指數(shù)跌12.1%，醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)仍跑輸滬深300指數(shù)2.26%.醫(yī)藥板塊相對(duì)于全部A股的溢價(jià)率為137.5%，較年初151.0%的高位有所緩解，但仍處于歷史高位。

政策靴子悉數(shù)落地：年初至今發(fā)改委共出臺(tái)兩次藥品降價(jià)政策、就《抗菌藥物臨床應(yīng)用管理辦法征求意見(jiàn)稿》兩度征求意見(jiàn)、基本藥物招標(biāo)政策上或?qū)⒃囆薪y(tǒng)一定價(jià)，總體來(lái)說(shuō)在政策靴子悉數(shù)落地后，下半年醫(yī)藥行業(yè)政策將好于上半年。

行業(yè)展望及投資策略：我們認(rèn)為10年下半年凈利潤(rùn)增速基數(shù)較低，11年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的高基數(shù)因素消除。同時(shí)，隨著國(guó)家調(diào)控政策的推進(jìn)，醫(yī)藥行業(yè)的毛利率有望回升到較高的水平。因此，我們判斷下半年醫(yī)藥行業(yè)的盈利水平有望觸底回升。醫(yī)藥行業(yè)目前相對(duì)市盈率處于歷史高位，壓制了醫(yī)藥行業(yè)的上漲空間，維持中期策略觀點(diǎn)，醫(yī)藥行業(yè)將逐步回歸“防御”屬性，公司也將逐漸分化。我們建議關(guān)注三條投資主線，一是具有藥物創(chuàng)新實(shí)力、行業(yè)壁壘較高、以及行業(yè)龍頭型企業(yè)：恒瑞醫(yī)藥、人福醫(yī)藥、科倫藥業(yè)、上海醫(yī)藥。二是受益于基本藥物推進(jìn)的昆明制藥和天士力。三是受益于新版GMP改造的凍干粉針機(jī)龍頭東富龍。

來(lái)源：萬(wàn)聯(lián)證券

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