生物醫(yī)藥“十二五”規(guī)劃將出臺(tái) 13龍頭股享盛宴

　　昨日召開的2011年全國(guó)醫(yī)藥工業(yè)信息年會(huì)上透出消息，《生物醫(yī)藥“十二五”規(guī)劃》的制定已臨近尾聲。相關(guān)人員透露，規(guī)劃對(duì)醫(yī)藥大企業(yè)的發(fā)展制定了明確目標(biāo)，“十二五”期間，行業(yè)集中度有望大幅提高，前100強(qiáng)企業(yè)的平均銷售收入將達(dá)百億元，而前10家的平均銷售將超500億元，到“十二五”末期，前100強(qiáng)企業(yè)占全行業(yè)收入的50%，到“十三五”末期，則將達(dá)到80%的目標(biāo)。生物醫(yī)藥航母呼之欲出，13股將享盛宴。

　　新和成：新產(chǎn)品值得期待買入

　　2010年VE價(jià)格弱勢(shì)前行，反彈乏力：去年VE價(jià)格一路走低，期間在供給方保價(jià)的情況下出現(xiàn)幾次反彈預(yù)期，但力度較弱。有代表性是7月底，隨著新和成的停產(chǎn)檢修，VE價(jià)格在跌到105元附近時(shí)開始出現(xiàn)停止報(bào)價(jià)、預(yù)期上漲的情況。但最終結(jié)果如我們預(yù)期：僅僅上漲15%就宣告結(jié)束。

　　漲價(jià)背后的核心邏輯是要有需求的支撐，今年面臨新的機(jī)會(huì)：VE價(jià)格經(jīng)過三年的上漲，我們提出的VE長(zhǎng)景氣周期理論持續(xù)得到檢驗(yàn)。我們堅(jiān)持認(rèn)為引起價(jià)格波動(dòng)的是供需關(guān)系，由于看好今年飼料需求的拉動(dòng)，我們3月7日率先提示維生素VE和VA的機(jī)會(huì)，目前表現(xiàn)良好。我們最新的觀點(diǎn)是：日本地震只是對(duì)今年維生素向好趨勢(shì)起到了加速作用，雖然短期內(nèi)透支了一定的價(jià)格漲幅，但是隨著二季度需求旺季的到來，VE和VA價(jià)格仍有上漲的可能。

　　盈利調(diào)整

　　如果以現(xiàn)價(jià)作為全年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)基礎(chǔ)（VE135元、VA140元），我們預(yù)測(cè)公司2011年EPS為1.75元，VE再每上漲10元，增厚業(yè)績(jī)約0.20元。

　　投資建議

　　我們對(duì)公司的投資觀點(diǎn)：李敬雷黃挺李龍?。?br>

　　浙江醫(yī)藥：VE價(jià)格有望上漲業(yè)績(jī)值得期待

　　業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期：2010年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.58億元，利潤(rùn)總額13.33億元，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)11.62億元，分別同比增長(zhǎng)8.95%、-6.42%、-5.97%，實(shí)現(xiàn)基本EPS2.54元，CPS2.92元，基本我們前期的符合預(yù)期。

　　VE是公司最重要的收入來源：公司2010年合成VE收入21.99億元，同比增長(zhǎng)-0.39%，毛利率56.17%，在公司收入和毛利中占比分別為48%與56%；天然VE收入1.23億，同比增長(zhǎng)15.07%，毛利率9.56%，在公司收入和毛利中占比分別為3%與1%。VE產(chǎn)品貢獻(xiàn)了公司絕大部分收入與利潤(rùn)。公司VE生產(chǎn)工藝的不斷完善，質(zhì)量持續(xù)提高，高含量VE（98%以上）的產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，這有助于公司進(jìn)-步進(jìn)軍高端市場(chǎng)。

　　VE價(jià)格存在上漲空間：目前國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格仍在高位運(yùn)行，國(guó)內(nèi)通脹高企將有力支撐生豬價(jià)格，歐洲養(yǎng)殖業(yè)也出現(xiàn)回暖現(xiàn)象。從VE的季節(jié)性需求看，從4月份開始隨著養(yǎng)殖行情啟動(dòng)，飼料產(chǎn)量逐步增加，預(yù)計(jì)5-9月份將出現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，飼料季節(jié)性消費(fèi)旺盛將刺激VE需求。石化產(chǎn)品價(jià)格高企，中間體異植物醇、三甲基氫醒價(jià)格不斷上升，成本提升對(duì)下游VE傳導(dǎo)效應(yīng)也將會(huì)逐步顯現(xiàn)。未來VE價(jià)格上漲可能性較大。

　　制劑、抗耐藥產(chǎn)品增長(zhǎng)迅速，國(guó)際認(rèn)證注冊(cè)工作成績(jī)顯著：公司2010年抗耐藥產(chǎn)品產(chǎn)銷量迅猛增長(zhǎng)，鹽酸萬(wàn)古霉素原料藥銷售收入同比增長(zhǎng)63.11%，替考拉寧原料藥銷售收入同比增長(zhǎng)89.57%。制劑銷售取得新突破，來可信收入同比增長(zhǎng)33.52%，加立信同比增長(zhǎng)43.60%。鹽酸萬(wàn)古霉素原料藥獲得CEP證書和日本PMDA的批準(zhǔn)，獲準(zhǔn)在美國(guó)、歐盟、澳大利亞、日本等主要市場(chǎng)銷售；左氧氟沙星原料藥在韓國(guó)和印度完成注冊(cè)獲得批準(zhǔn)；米格列醇原料藥的DMF在印度已經(jīng)獲得批準(zhǔn)；生物素藥用級(jí)完成韓國(guó)和印度的注冊(cè)工作。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)、人民幣升值對(duì)公司出口的影響。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：我們給予公司11-13年EPS3.19/3.89/4.60元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)11-13年P(guān)E分別為12/10/8倍，按照11年巧倍市盈率，目標(biāo)價(jià)47.85元，公司基本面良好，維持“買入”評(píng)級(jí)。李朝）

　　東北制藥：VC行業(yè)復(fù)蘇在即買入

　　投資要點(diǎn)

　　最近我們調(diào)研了東北制藥，并于管，作了充分的交流。我們認(rèn)為，東北制藥作為國(guó)內(nèi)維生素C“五大家族”之一的重要成員，未來有望受益于行業(yè)的復(fù)蘇從而改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，而配額制出口以及VC行業(yè)準(zhǔn)入條件將加速行業(yè)的復(fù)蘇。公司擬募集資金異地改造，新建張士制劑生產(chǎn)基地和細(xì)和原料藥基地，未來有望提升公司的盈利水平。

　　維生素C是公司核心業(yè)務(wù)。東北制藥是國(guó)內(nèi)最早生產(chǎn)維生素C的企業(yè)，公司產(chǎn)能2.5萬(wàn)噸，與石藥、華北、江山、魯維同譽(yù)為“VC五大家族”。2010年，公司實(shí)際生產(chǎn)維生素約2.3萬(wàn)噸，其中出口1.9萬(wàn)噸。

　　成也VC，敗也VC。維生素原料藥存在較強(qiáng)的周期性，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也隨著維生素的價(jià)格時(shí)起彼伏。2008和2009年，行業(yè)一片景氣，公司僅憑維生素C業(yè)務(wù)囊括利潤(rùn)近10個(gè)億，賺得可謂盤滿缽滿。然而2010年，由于維生C素價(jià)格大幅下滑，公司業(yè)績(jī)也不容樂觀。我們估算當(dāng)年維生素業(yè)務(wù)收入約為11億，毛利2.5億，所以2010年EPS僅為0.16，同比下降88.81%。

　　制劑業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升。盡管公司2010年業(yè)績(jī)欠佳，但制劑業(yè)務(wù)卻穩(wěn)中有升，同比增長(zhǎng)約20%，毛利率超過50%。我們推測(cè)主導(dǎo)產(chǎn)品磷霉素實(shí)現(xiàn)收入超過3個(gè)億；麻醉藥杜冷丁銷售過億；一類新藥整腸生銷售過億。目前公司已經(jīng)整合分公司的銷售團(tuán)隊(duì)，組建統(tǒng)一的銷售公司，以集中資源做大重點(diǎn)品種。公司對(duì)整腸生寄以厚望，是銷售公司未來重點(diǎn)攻克的品種。

　　募集資金，異地改造。根據(jù)沈陽(yáng)市的安排，東北制藥生產(chǎn)基地需要搬遷，重新建造張士制劑生產(chǎn)基地和細(xì)河原料藥生產(chǎn)基地。目前張士制劑生產(chǎn)基地已整體完成GMP認(rèn)證，實(shí)現(xiàn)完全投產(chǎn)，成為國(guó)內(nèi)最大的單體制劑生產(chǎn)廠區(qū)之一；由于缺乏資金，細(xì)河原料藥生產(chǎn)基地建設(shè)（含維生素C）尚未開工。2010年公司擬公開增發(fā)，募集資金完成改造項(xiàng)目，但由于業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，公開增發(fā)被撤。我們預(yù)測(cè)2011年公司有望重啟增發(fā)事宜，融資完成原料藥搬遷工作，提升公司盈利水平。

　　VC行業(yè)復(fù)蘇在即。維生素C是中國(guó)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和定價(jià)權(quán)的品種，由于2008和2009年市場(chǎng)景氣，企業(yè)擴(kuò)建產(chǎn)能，小企業(yè)也加入行業(yè)，導(dǎo)致2010年價(jià)格大幅下滑。我們認(rèn)為，目前維生素行業(yè)正在復(fù)蘇：1）2011年1月，中國(guó)出口維生素C達(dá)到1.22萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)45.1%，環(huán)比增長(zhǎng)了20.1%；2月份出口達(dá)到了8300噸，同比增長(zhǎng)近5%，終端正在囤積庫(kù)存；2）維生素價(jià)格正在反彈，2010年底為f5/kg，目前f6/kg，價(jià)格逐漸上升；3）生產(chǎn)企業(yè)停止簽訂出口長(zhǎng)單，有漲價(jià)的預(yù)期；4）部分小企業(yè)已經(jīng)停產(chǎn)，如牡丹江高科、山東潤(rùn)鑫、內(nèi)蒙古同聯(lián)等。種種跡象表明，維生素行業(yè)正在復(fù)蘇。配額制出口、維生素C行業(yè)準(zhǔn)入條件等行業(yè)政策，將加速行業(yè)復(fù)蘇的進(jìn)程，并有望減小行業(yè)的波動(dòng)性。未來維生素C也有望如VA和VE一樣，保持穩(wěn)定且高額的利潤(rùn)。

　　盈利預(yù)測(cè)。東北制藥業(yè)績(jī)彈性較大，我們預(yù)計(jì)VC每上漲1元/kg，公司的EPS增加約0.04元。假設(shè)2011-2013年VC的價(jià)格為60、65和70元/公斤王晞）

　　西南合成：吸收優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打造更高平臺(tái)

　　2010年公司重點(diǎn)產(chǎn)品維生素E、磺胺類原料藥、洛伐他汀原料藥價(jià)格均出現(xiàn)不同程度的下降，拖累公司2010年綜合毛利率由2009年的28%下降到24%。正在I期臨床的康普瑞丁磷酸二鈉市場(chǎng)前景廣闊。

　　收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)北醫(yī)醫(yī)藥，產(chǎn)業(yè)鏈向醫(yī)藥流通領(lǐng)域延伸

　　2010年10月公司再度啟動(dòng)定向增發(fā)，收購(gòu)大股東所持有的北京北醫(yī)醫(yī)藥100%股權(quán)，成為西南合成在醫(yī)藥物流及銷售業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈方向上的重要拓展。北醫(yī)醫(yī)藥及其子公司葉開泰科技是北大國(guó)際醫(yī)院集團(tuán)重要的醫(yī)藥物流銷售平臺(tái)，2010年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1,275萬(wàn)元。

　　成為方正集團(tuán)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)整合平臺(tái)

　　公司控股股東為西南合成醫(yī)藥集團(tuán)有限公司，實(shí)際控制人為方正集團(tuán)。西南合成作為方正集團(tuán)旗下唯一的醫(yī)藥制造業(yè)上市公司，是方正集團(tuán)醫(yī)藥板塊的產(chǎn)業(yè)整合平臺(tái)。股東北大醫(yī)院集團(tuán)下尚有較多醫(yī)療資產(chǎn)和醫(yī)院資產(chǎn)，未來陸續(xù)注入可期。公立醫(yī)院改制也帶來醫(yī)院資產(chǎn)上市新契機(jī)。盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：

　　我們預(yù)測(cè)公司2011年、2012年每股收益為0.31元、0.35元，2月16日14.57元收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2011年動(dòng)態(tài)市盈率47倍，短期估值偏高，長(zhǎng)期由于資產(chǎn)注入基本確定，未來作為產(chǎn)業(yè)整合平臺(tái)的前景廣闊，給予“增持”評(píng)級(jí)。（東吳證券徐青）

　　復(fù)星醫(yī)藥：整合工業(yè)板塊布局高端醫(yī)療

　　資產(chǎn)重估價(jià)值356億元：國(guó)藥控股按照權(quán)益比例給公司貢獻(xiàn)181億市值；部分醫(yī)藥資產(chǎn)以2010年業(yè)績(jī)40倍進(jìn)行估值；另有較多資產(chǎn)按照公司賬面投資額進(jìn)行估值。

　　盈利調(diào)整

　　我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年的EPS分別為0.474元、0.617元和0.801元。

　　投資建議

　　我們按照資產(chǎn)重估的方法得到的公司價(jià)值達(dá)到356億元，即每股18.7元；目前公司股價(jià)為12.22元，折價(jià)率達(dá)到35%；我們認(rèn)為目前折價(jià)率過高，公司價(jià)值被低估，給予買入的投資建議。（國(guó)金證券李龍俊黃挺李敬雷）

　　萬(wàn)東醫(yī)療：整合預(yù)期較為確定推薦

　　投資要點(diǎn)

　　事件：

　　萬(wàn)東醫(yī)療發(fā)布2010年報(bào)：報(bào)告期間，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入60,275萬(wàn)元，同比下降11.81%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為4,195萬(wàn)元，同比下降38.85%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為3,541萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20.16%；每股收益0.19元；利潤(rùn)分配方案10派0.7元（含稅）。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　公司的業(yè)績(jī)略低于我們的預(yù)期。

　　主業(yè)平穩(wěn)，非經(jīng)常性損益導(dǎo)致業(yè)績(jī)下降。公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下降38.85%，源于非經(jīng)常損益減少帶來的波動(dòng)：2009年，根據(jù)公司與北京醫(yī)藥集團(tuán)有限責(zé)任公司簽訂的《搬遷補(bǔ)償費(fèi)用協(xié)議書》，獲得搬遷補(bǔ)償產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)外收益3579.4萬(wàn)元，2010年沒有這項(xiàng)收益，導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅下降。實(shí)際上，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%，公司的主業(yè)依然保持平穩(wěn)的增長(zhǎng)。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致收入下降，毛利率提升。報(bào)告期間，公司的營(yíng)業(yè)收入同比下降11.8%，主要是由于外部市場(chǎng)發(fā)生重大變化，基層醫(yī)療設(shè)備政府采購(gòu)項(xiàng)目大幅減少所致。公司及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略，增加了中高端產(chǎn)品的銷售，因此醫(yī)療器械的毛利率達(dá)到37.10%，同比提升5.95個(gè)百分點(diǎn)。

　　期間費(fèi)用率明顯上升。2010年公司的銷售費(fèi)用率為14.75%，同比提升2.2個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是面向醫(yī)院銷售的中高端產(chǎn)品比重加大；管理費(fèi)用率為12.86%，同比上升2個(gè)百分點(diǎn)，主要是銷售收入下降所致，實(shí)際上公司的管理費(fèi)用基本與2009年持平。

　　華潤(rùn)對(duì)公司的整合是重要看點(diǎn)。華潤(rùn)集團(tuán)通過控股北藥，成為了公司的實(shí)際控制人，我們認(rèn)為華潤(rùn)未來對(duì)公司整合的預(yù)期比較確定：1）上海醫(yī)療器械集團(tuán)有限公司是華潤(rùn)旗下的全資子公司，在X光機(jī)業(yè)務(wù)上與萬(wàn)東構(gòu)成了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，華潤(rùn)將上海醫(yī)療器械集團(tuán)注入萬(wàn)東醫(yī)療將是大概率事件，整合預(yù)期非常強(qiáng)烈；2）公司過去在管理和營(yíng)銷上均存在一定的問題，激勵(lì)措施也不到位，華潤(rùn)對(duì)萬(wàn)東的定位是醫(yī)療器械的整合平臺(tái)，在華潤(rùn)以業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向的考核體系下，公司的管理和營(yíng)銷都存在較大的改善空間，而且華潤(rùn)今后在萬(wàn)東醫(yī)療很可能推出有效的激勵(lì)計(jì)劃，對(duì)公司的業(yè)績(jī)改善和長(zhǎng)期發(fā)展都非常有利。至于華潤(rùn)對(duì)公司整合的具體時(shí)間點(diǎn)，我們認(rèn)為可能在華潤(rùn)完成對(duì)北藥集團(tuán)的增資控股之后。

　　盈利預(yù)測(cè)。暫不考慮資產(chǎn)注入，我們預(yù)估公司2011-2013年的EPS分別為：0.28、0.37和0.47元，主業(yè)估值吸引力不大，但由于華潤(rùn)對(duì)公司的整合預(yù)期較為確定，我們維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　股價(jià)表現(xiàn)催化劑：上海醫(yī)療器械集團(tuán)資產(chǎn)注入；激勵(lì)計(jì)劃推出。（興業(yè)證券王晞）

　　九安醫(yī)療：新產(chǎn)品進(jìn)展尚未得到有效確認(rèn)

　　目前公司主要利潤(rùn)來源仍為血壓計(jì)外銷，第一大客戶市場(chǎng)歐洲市場(chǎng)受經(jīng)濟(jì)危機(jī)滯后效應(yīng)影響而出現(xiàn)需求萎縮，據(jù)估計(jì)歐洲血壓計(jì)市場(chǎng)規(guī)模下降20%，由于公司歐洲市場(chǎng)銷售額占比達(dá)到70%，故受此拖累，導(dǎo)致公司銷售逡巡不前。

　　增加宣傳力度，推進(jìn)新產(chǎn)品提高銷售費(fèi)用，人民幣升值造成不利影響

　　由于公司加強(qiáng)國(guó)內(nèi)外營(yíng)銷渠道的建設(shè)，擴(kuò)充人員等原因，預(yù)計(jì)公司銷售費(fèi)用有較大幅度的提升，成本費(fèi)用的提升故侵蝕公司利潤(rùn)空間，致使公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降49%。同時(shí)，公司外銷比例達(dá)70%，人民幣升值對(duì)公司業(yè)績(jī)構(gòu)成直接壓力。

　　未來前途主要看點(diǎn)仍為新產(chǎn)品：血糖儀與ihealth系列

　　公司血糖儀測(cè)試產(chǎn)品（主要是試紙）2010年在國(guó)內(nèi)上市，上半年實(shí)現(xiàn)收入353萬(wàn)元，估計(jì)血糖產(chǎn)品全年可達(dá)到1000萬(wàn)元。

　　該產(chǎn)品主要看點(diǎn)還是美國(guó)推廣：公司血糖試紙?jiān)?jì)劃銷往美國(guó)，且已接美國(guó)大客戶訂單1000萬(wàn)片，但由于FDA新增標(biāo)準(zhǔn)而延期。我們預(yù)計(jì)公司通過FDA問題不大，若該訂單2011年順利成行，則可實(shí)現(xiàn)收入4000萬(wàn)元，且不排除未來進(jìn)一步出現(xiàn)新訂單的可能性。

　　公司ihealth系列產(chǎn)品已經(jīng)于2011年1月全球首發(fā)，采用“高端渠道”策略與蘋果系列產(chǎn)品同臺(tái)銷售，公司備貨10萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)品原材料。該產(chǎn)品預(yù)計(jì)售價(jià)為100美元，若按銷售8萬(wàn)臺(tái)測(cè)算可增加公司毛利潤(rùn)2860萬(wàn)元，增厚EPS為0.11元。

　　新產(chǎn)品進(jìn)展尚未得到有效確認(rèn)，暫時(shí)給予“中性”評(píng)級(jí)

　　我們認(rèn)為，公司血糖訂單成行的可能性較大，ihealth系列則公司新產(chǎn)品提供的增量收入，未考慮公司ihealth系列增量收入，預(yù)計(jì)2011至2012年EPS分別為0.38、0.50元，考慮ihealth系列則EPS分別為0.45、0.6元，2月28日收盤價(jià)27.77元，對(duì)應(yīng)2011年0.45元業(yè)績(jī)PE為61.8倍，估值較高，暫時(shí)給予“中性”評(píng)級(jí)。（方正證券（601901）劉亞明）

　　陽(yáng)普醫(yī)療：新產(chǎn)能逐步釋放短期估值合理

　　2011年公司自身增長(zhǎng)點(diǎn)主要來自：①真空采血系統(tǒng)產(chǎn)能瓶頸突破：公司10年上半年受制于搬遷帶來的產(chǎn)能瓶頸，收入僅增1.6%。從10年9月開始原有1.2億支產(chǎn)能恢復(fù)正常，自有資金新建的2億支產(chǎn)能也開始釋放。10Q3、Q4收入同比增長(zhǎng)25%、36%，加速增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯。11年募投項(xiàng)目將再增加1.2億產(chǎn)能（估計(jì)3月建成，7月投產(chǎn)），將建成自動(dòng)化生產(chǎn)線。②2010年因搬遷造成管理費(fèi)用大幅增長(zhǎng)67%，11年費(fèi)率有望下降。③全國(guó)性銷售網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步完善；海外市場(chǎng)銷售收入10年增長(zhǎng)36%，預(yù)計(jì)11年產(chǎn)能釋放后增長(zhǎng)更快。④新產(chǎn)品上市及推廣：2011年將推出專項(xiàng)檢測(cè)管、脫蓋機(jī)、安全式采血針等。

　　收購(gòu)杭州龍?chǎng)卧黾幽蛞簷z測(cè)產(chǎn)品線

　　公司于去年底公告擬收購(gòu)主營(yíng)尿液檢測(cè)產(chǎn)品的杭州龍?chǎng)危境?1%股權(quán)。本次收購(gòu)除了擴(kuò)充公司原本單一的檢測(cè)產(chǎn)品線外，龍?chǎng)卧瓕?shí)際控制人沈一珊還承諾11-12年稅后凈利潤(rùn)不低于人民幣1000、1300萬(wàn)元，照此計(jì)算對(duì)公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不低于0.07、0.09元/股。

　　積極關(guān)注11-12年業(yè)績(jī)彈性

　　由于公司過去產(chǎn)能不穩(wěn)定，我們一直給予的是盈利預(yù)測(cè)區(qū)間。本次我們正式給予公司11-13EPS065、0.90、1.18元/股的預(yù)測(cè)。公司在產(chǎn)品在技術(shù)和質(zhì)量上具備明顯領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，隨著原產(chǎn)能的恢復(fù)正常以及新產(chǎn)能的逐步釋放，加上收購(gòu)龍?chǎng)蔚臉I(yè)績(jī)承諾，則11-12年業(yè)績(jī)彈性較大，值得積極關(guān)注。目前12PE37X，短期估值合理，需待逐季業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)趨勢(shì)進(jìn)一步明朗后化解估值壓力。（國(guó)信證券丁丹賀平鴿）

　　仙琚制藥：估值水平接近平均水平

　　投資建議：

　　未來六個(gè)月內(nèi)，給予“跑贏大市”評(píng)級(jí)。

　　預(yù)計(jì)公司11、12年實(shí)現(xiàn)每股收益為0.44元和0.63元，以3月31日收盤價(jià)16.55元計(jì)算，動(dòng)態(tài)市盈率分別為37.58倍和26.47倍。同行業(yè)可比上市公司11年、12年平均動(dòng)態(tài)市盈率為35.18倍和26.09倍。公司目前的估值水平接近于行業(yè)平均水平，考慮到公司產(chǎn)品線全，募投產(chǎn)品將要投產(chǎn)，心臟起搏器前景光明，我們依然維持公司“跑贏大市”的評(píng)級(jí)。（上海證券趙冰）

　　海南海藥：長(zhǎng)期堅(jiān)定看好

　　公司在2010年藥品招標(biāo)中中標(biāo)省市數(shù)量相對(duì)于2009年有大幅增加。公司還積極加強(qiáng)銷售渠道掌控，新成立分產(chǎn)品事業(yè)部進(jìn)行銷售管理。我們預(yù)計(jì)2011年公司在傳統(tǒng)原料藥及制劑方面實(shí)現(xiàn)營(yíng)收及凈利潤(rùn)高比例增長(zhǎng)應(yīng)是大概率事件。

　　公司2010年公布定向增發(fā)方案，預(yù)計(jì)將于2011年上半年完成增發(fā)。擬募資投向人工耳蝸及原料藥和新藥開發(fā)項(xiàng)目。我們認(rèn)為人工耳蝸市場(chǎng)將復(fù)制心臟支架市場(chǎng)的進(jìn)口替代之路，成為公司未來新的利潤(rùn)爆發(fā)點(diǎn)。力聲特已于近日獲得人工耳蝸準(zhǔn)產(chǎn)批文，將在一定時(shí)期內(nèi)獨(dú)享市場(chǎng)，前景更為確定，并且高技術(shù)壁壘的人工耳蝸生產(chǎn)，決定了今后只會(huì)有少量競(jìng)爭(zhēng)者有資質(zhì)進(jìn)入，而千億市場(chǎng)規(guī)模足夠支持參與者共同發(fā)展。原料藥項(xiàng)目將完善公司抗生素產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，制劑產(chǎn)品成本控制和產(chǎn)能都將受到保障，利于公司應(yīng)對(duì)產(chǎn)品需求的增長(zhǎng)和藥品政策性降價(jià)。定增項(xiàng)目成行將大大增加公司未來的盈利能力。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議

　　預(yù)計(jì)增發(fā)4000萬(wàn)股，攤薄后2011及2012年EPS為0.81元及1.08元。由于公司未來處于高速發(fā)展期及定增實(shí)施后人工耳蝸資產(chǎn)的盈利能力，長(zhǎng)期堅(jiān)定看好，維持買入評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)41元。建議短期調(diào)整到位后逢低積極配置。（中信建投羅樨）

　　樂普醫(yī)療：支架增速放緩，上半年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期

　　醫(yī)藥生物

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券分析師：易鏡明撰寫日期：2011年08月15日

　　投資要點(diǎn)：

　　2011年中報(bào)略低于市場(chǎng)預(yù)期：主營(yíng)收入為4.69億元，同比上升22.6%；凈利潤(rùn)2.63億元，同比增長(zhǎng)25.9%；扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.4%。EPS0.32元。

　　每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.18元。二季度增速放緩，單季度收入、凈利潤(rùn)增速分別為17.2%、20.7%。

　　主導(dǎo)產(chǎn)品支架系統(tǒng)增速放緩：支架系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)銷售收入3.52億元，同比增長(zhǎng)17.3%，增速有所放緩。新產(chǎn)品無載體藥物支架有望在下半年進(jìn)入地方招標(biāo)，開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。封堵器繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，上半年實(shí)現(xiàn)收入3350萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)27.96%，主要受益于農(nóng)村兒童先天性心臟病保障計(jì)劃政策推動(dòng)。其他產(chǎn)品中：心臟瓣膜實(shí)現(xiàn)收入1,239萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)13.8%。造影機(jī)銷售收入達(dá)到985.05萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)114.1%。此外公司還獲得了心臟型脂肪酸結(jié)合蛋白試紙、心肌肌鈣蛋白I檢測(cè)試紙和超敏C-反應(yīng)蛋白檢測(cè)試紙等三個(gè)產(chǎn)品注冊(cè)證。

　　研發(fā)投入比重增加，期間費(fèi)用控制較好：在原材料成本上漲的壓力下，公司產(chǎn)品毛利率83.7%，比去年降低了0.7個(gè)百分點(diǎn)。公司上半年研發(fā)投入3,266萬(wàn)元，占收入比重達(dá)到7%，同比增長(zhǎng)達(dá)到67%，但期間費(fèi)用整體控制出色，同比下降1.9個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率均有所下降。

　　積極拓展海外出口：公司取得PTA球囊導(dǎo)管、無針接頭等四個(gè)產(chǎn)品CE認(rèn)證，累計(jì)共獲得15個(gè)產(chǎn)品CE認(rèn)證；目前公司已在40個(gè)國(guó)家建立了代理銷售體系，銷售額同比增長(zhǎng)321.78%。

　　投資建議：公司未來的增長(zhǎng)點(diǎn)仍在于心血管介入領(lǐng)域的擴(kuò)張，而基礎(chǔ)耗材、海外出口等帶來的增量空間也值得期待。由于藥物洗脫載體增速放緩，短期內(nèi)無載體支架上市的不確定性，我們下調(diào)2011～2013年EPS分別至0.66、0.84、1.05元，同比增長(zhǎng)32%、26%、26%，謹(jǐn)慎增持。

　　山東藥玻：成本壓力影響利潤(rùn)增長(zhǎng)

　　基礎(chǔ)化工業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：東方證券分析師：李淑花撰寫日期：2011年08月02日

　　事件

　　山東藥玻公布2011年中報(bào)，今年1-6月份公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.41億元、比去年同期增長(zhǎng)5.2%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1.01億元、比去年同期下降9.3%，利潤(rùn)總額為1.04億元、比去年同期下降6.3%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為0.84億元、比去年同期下降10.9%，攤薄后每股收益0.32元。

　　研究結(jié)論

　　棕色瓶帶動(dòng)整體銷售收入增長(zhǎng)。分產(chǎn)品來看，模制瓶實(shí)現(xiàn)銷售收入3.55億元，同比下降7.35%，棕色瓶實(shí)現(xiàn)銷售收入1.49億元，同比增長(zhǎng)31.64%，丁基膠塞實(shí)現(xiàn)銷售收入1.15億元，同比增長(zhǎng)4.15%。受限于抗生素管理辦法的預(yù)期實(shí)施，上半年抗生素類制劑生產(chǎn)景氣度低迷，導(dǎo)致模制瓶業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑，而棕色瓶去年下半年新產(chǎn)能5.2億只/年建成，今年上半年產(chǎn)能相比去年同期增長(zhǎng)50%左右，在海外需求恢復(fù)的情況下，棕色瓶實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。

　　原材料成本上升導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。2011年上半年毛利率為27.3%，同比下降4.8個(gè)百分點(diǎn)，第二季度毛利率為27.7%，同比下降5.1個(gè)百分點(diǎn)。今年上半年，公司的主要生產(chǎn)材料包括煤炭、石英砂，橡膠類、純堿等出現(xiàn)不同幅度的上漲，對(duì)成本造成較大壓力，其中純堿價(jià)格從2010年9月份開始上漲，從1400元/噸上漲至2010年底的2300元/噸左右，目前價(jià)格回落至1900-2000元/噸左右。

　　下半年產(chǎn)能擴(kuò)張有望帶來增量空間。公司年初通過自籌資金投資新建年產(chǎn)30億只模抗瓶項(xiàng)目與年產(chǎn)5億只棕色瓶項(xiàng)目，上述項(xiàng)目有望于下半年投產(chǎn)，從而為?？蛊繑U(kuò)充產(chǎn)能35%、為棕色瓶擴(kuò)充產(chǎn)能33%，產(chǎn)能擴(kuò)張有望帶來增量空間。

　　一類玻璃制品相關(guān)批件申請(qǐng)順利。SFDA網(wǎng)站顯示，上半年公司先后獲得筆式注射器用溴化丁基橡膠活塞和墊片（國(guó)藥包字20110153）、預(yù)灌封注射器用氯化丁基橡膠活塞（國(guó)藥包字20110400）和預(yù)灌封注射器用聚異戊二烯橡膠針頭護(hù)帽（國(guó)藥包字20110420），卡式瓶和預(yù)灌封注射器的相關(guān)批件申請(qǐng)進(jìn)展順利，我們預(yù)計(jì)下半年有望拿到所有批件，明年將正式上市貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)下半年業(yè)績(jī)好于上半年，盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)2011-2013年每股收益預(yù)計(jì)為0.75元、0.93元、1.07元，維持公司增持的投資評(píng)級(jí)。

　　千金藥業(yè)：營(yíng)銷改革大刀闊斧，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)初現(xiàn)

　　醫(yī)藥生物

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券分析師：葛崢，賀菊穎撰寫日期：2011年07月30日

　　四大營(yíng)銷改革措施大刀闊斧進(jìn)行中自去年8月上任以來，總經(jīng)理王瓊瑤先生即著手四方面營(yíng)銷改革。

　　1、建立嚴(yán)格的價(jià)格體系：控制發(fā)貨、清理渠道庫(kù)存、嚴(yán)格貨物流向管理。

　　2、營(yíng)銷架構(gòu)調(diào)整：營(yíng)銷架構(gòu)由分線調(diào)整為分塊管理；人員配置下沉。

　　3、考核體系調(diào)整：底薪+提成的全流向考核，加大提成和銷量的掛鉤比重。

　　4、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和費(fèi)用結(jié)構(gòu)。銷售和考核向毛利率高的品種側(cè)重，優(yōu)化廣告費(fèi)用與終端費(fèi)用投入結(jié)構(gòu)。

　　完善產(chǎn)品梯隊(duì)，加大產(chǎn)品策劃力度

　　大力發(fā)展獨(dú)家品種。我們預(yù)計(jì)公司會(huì)加強(qiáng)獨(dú)家品種的策劃力度，在醫(yī)院終端積極探索多規(guī)格、雙跨等模式。在公司二線產(chǎn)品梯隊(duì)中，我們看好：

　?。?）2009年底新上市的獨(dú)家品種斷紅飲膠囊和椿乳凝膠；

　?。?）湘江藥業(yè)的拉米夫定。

　　未來展望：調(diào)整后有望進(jìn)入快速發(fā)展期我們預(yù)計(jì)：

　?。?）母公司：經(jīng)過近一年的營(yíng)銷調(diào)整，2011年下半年婦科藥系列迎來恢復(fù)性增長(zhǎng)、主業(yè)盈利能力明顯上升；2012年收入增長(zhǎng)仍主要來自于原有品種、管理效率提升帶來費(fèi)用率逐步下降；通過進(jìn)入更多地方醫(yī)保及學(xué)術(shù)推廣，2013年新品種梯隊(duì)開始貢獻(xiàn)明顯收入增量，規(guī)模效應(yīng)帶來費(fèi)用率進(jìn)一步下降。

　　（2）湘江藥業(yè)：繼續(xù)利用產(chǎn)品組合策略，未來維持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

　　預(yù)計(jì)2011～2013年公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.35元、0.48元和0.63元（其中主業(yè)增長(zhǎng)60%/35%/31%），對(duì)應(yīng)PE38/28/22倍。公司賬上現(xiàn)金充沛，營(yíng)銷改革效果逐步顯現(xiàn)，作為婦科用藥領(lǐng)域的品牌企業(yè)，經(jīng)過調(diào)整陣痛后有望迎來快速發(fā)展。

　　我們維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、營(yíng)銷改革具有一定的不確定性；2、產(chǎn)品銷售慢于預(yù)期。

來源：中國(guó)資本證券網(wǎng)-證券日?qǐng)?bào)　

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