醫(yī)藥：長期成長趨勢不變

　　近期受到政策影響，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)不佳，wind醫(yī)藥生物指數(shù)已經(jīng)從2010年11月底的最高2846點回落，最低回落至今年1月底的2200點左右，跌幅深度23%；目前指數(shù)回升到2430點左右，但相較2010年的高點，跌幅也在15%左右。我們認為，政策因素對上市公司的整體影響有限，而且也只是短期因素，長期來看醫(yī)藥行業(yè)整體驅(qū)動力沒有改變；目前估值已回歸理性，下半年有望迎來估值回升的過程。

　　長期成長趨勢不變：雖然近期行業(yè)不確定的政策因素仍未完全落地，但從長遠的角度來看，我們認為醫(yī)藥行業(yè)仍值得投資。醫(yī)藥行業(yè)未來十年將保持強勁的成長勢頭，老齡化加速和疾病譜的變化將帶來醫(yī)藥消費巨大的內(nèi)生性成長空間；而在外需方面，全球生產(chǎn)轉(zhuǎn)移大浪潮也為我國醫(yī)藥行業(yè)提供了廣闊藍海，轉(zhuǎn)移趨勢仍在持續(xù)，這是我們長期看好醫(yī)藥行業(yè)的主要邏輯。

　　估值回落到合理區(qū)間：經(jīng)過了2010年11月底以來的這次調(diào)整之后，醫(yī)藥股的估值泡沫已經(jīng)被大幅擠出。目前2011年預(yù)測市盈率為29倍左右，從2004年股改以后的市盈率對比來看，該動態(tài)市盈率已經(jīng)處于歷史中位的合理水平：只有2005年、2006年和2009年行業(yè)同期市盈率低于今年的水平，而到當年年末時，只有2008年和2005年的當年市盈率低于目前29倍的水平。我們認為，隨著政策的逐漸落實，醫(yī)藥行業(yè)的估值水平有望在下半年逐漸回升。

　　從歷史的角度分析，降價并不能夠改變醫(yī)藥行業(yè)向上的增長趨勢，經(jīng)過近30輪的降價，醫(yī)藥行業(yè)過去十年的利潤總額復(fù)合增長率仍然達到24%；人口老齡化、新醫(yī)改等長期趨勢所帶來的市場容量擴大才是決定醫(yī)藥行業(yè)增長大趨勢的因素，降價政策只是短期因素，對醫(yī)藥生物行業(yè)的長期增長沒有重大影響。因此維持對醫(yī)藥行業(yè)看好的投資評級。

　　綜上所述，我們認為醫(yī)藥行業(yè)的整體趨勢依然向好，政策因素只是短期不確定性因素。目前估值水平已趨于合理。隨著政策的逐漸落實和時間的推移，醫(yī)藥板塊的投資價值將逐漸體現(xiàn)，下半年醫(yī)藥公司估值有望逐步回升，可逐步配置成品藥上市公司。維持恒瑞醫(yī)藥、云南白藥000538,股吧、雙鷺藥業(yè)002038,股吧、華東醫(yī)藥000963,股吧、益佰制藥的買入投資評級。此外，在受政策影響較小的企業(yè)中，特色原料藥企業(yè)雖然估值暫時不具優(yōu)勢，但從長期趨勢角度亦可在下半年逐漸關(guān)注京新藥業(yè)002020,股吧、海翔藥業(yè)002099,股吧、海正藥業(yè)等受益產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的企業(yè)。

來源：解放網(wǎng)-新聞晨報

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