醫(yī)藥新政對四類醫(yī)藥企業(yè)沖擊甚微

　　還在各方力量博弈中的新《藥品價格管理辦法》（下稱《新藥管辦法》），雖然是“老瓶新酒”，但仍引發(fā)了醫(yī)藥股近期罕有的強烈地震。

　　盡管如此，“《新藥管辦法》勢在必行，兩個月內(nèi)可能就會出臺?！币晃徊环奖阃嘎缎彰陌l(fā)改委官員6月22日對《投資者報》表示，“會調(diào)整意見稿里的部分藥品價格幅度，差價率部分會微有下調(diào)”。

　　諸多分析師認(rèn)為，在《新藥管辦法》的推動下，將迎來醫(yī)藥業(yè)“以大吃小”的重組潮。未來醫(yī)藥行業(yè)整合、集中度提升是必然趨勢。

　　而處于不同細(xì)分行業(yè)的醫(yī)藥企業(yè)受到的沖擊程度也不相同?？傮w而言，化學(xué)仿制藥企業(yè)受影響最大，生物制藥和中成藥企業(yè)次之，而立足于出口的原料藥企業(yè)、醫(yī)療器械、以保健品和OTC 為主的四類醫(yī)藥企業(yè)影響很小。

　　四類藥企受沖擊小

　　根據(jù)意見稿，醫(yī)藥企業(yè)的流通差價率不得超過40%，銷售利潤率不得超過23%。實際上，在意見稿下發(fā)消息出來的前一天，A股醫(yī)藥指數(shù)已經(jīng)開始整體走低，市場已經(jīng)敏感地對其做出反應(yīng)。緊接著因為端午節(jié)休市3天，此后兩天，醫(yī)藥指數(shù)下滑幅度較大。

　　鑒于2000年版的《藥品政府定價辦法》在實際中并未執(zhí)行，國信證券分析師賀平鴿認(rèn)為：“盡管意見稿在有關(guān)費用率、利潤率、價差率標(biāo)準(zhǔn)，加大了幅度和力度，但這也只是表達(dá)了監(jiān)管層的終極調(diào)控目標(biāo)，并不具有實質(zhì)‘殺傷力’?！?/p>

　　在她看來，藥品降價如果不觸動“以藥養(yǎng)醫(yī)”這一藥價虛高的體制“源頭”，就難以改變行業(yè)價值鏈各環(huán)節(jié)地位和盈利模式，對企業(yè)利潤也難以構(gòu)成較大的實質(zhì)性沖擊，并且影響企業(yè)盈利的是出廠價而非終端零售價，再說，不到10%凈利率的醫(yī)藥工業(yè)怎么看都不是暴利行業(yè)。

　　而興業(yè)證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師王晞則認(rèn)為：“由于意見稿對進入醫(yī)保藥品的藥品定價均作出了嚴(yán)格的限制（未進入醫(yī)保或者出口的仿制藥可以市場定價），無論是創(chuàng)新型企業(yè)還是普藥企業(yè)，都將面臨藥品價格下調(diào)、利潤降低的風(fēng)險?！?/p>

　　即使是創(chuàng)新型化學(xué)藥，其毛利率也不能超過63%，這個很難補償企業(yè)前期巨大的研發(fā)投入和風(fēng)險，鼓勵自主創(chuàng)新的力度不夠，對企業(yè)吸引力不大；而普藥企業(yè)，由于流通環(huán)節(jié)中對差價率的限制，銷量和利潤將均會大打折扣。

　　行業(yè)利潤下降難以避免

　　在意見稿中，將生產(chǎn)企業(yè)銷售利潤率改成以類型劃分，比如化學(xué)藥有效成分創(chuàng)新為18%，相當(dāng)于過去三類新藥的最高銷售利潤率。

　　此次，意見稿對中藥的傾斜明顯。從意見稿中可以得知，中藥的銷售利潤率最高，生物藥其次，化學(xué)藥最低，依次分別高出2～3個百分點。

　　盡管如此，國泰君安分析師易鏡明還是看好醫(yī)藥，不過在行業(yè)估值較高的背景下，政策疑云有待時間消化，因此短期內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)可能將繼續(xù)調(diào)整，時間可能達(dá)到2～3個月。

　　賀平鴿亦認(rèn)為：“藥價調(diào)整是行業(yè)常態(tài)，與日益擴容的市場相比，即使存在短期陣痛，增勢仍不變。新醫(yī)改僅僅一年，已經(jīng)顯著拉動了基層強勁的消費需求?！?br>
　　可以說，增長才是醫(yī)藥行業(yè)的主旋律。她告誡投資者，不要因此而迷失戰(zhàn)略性主流投資方向。

　　除此之外，在管理辦法中，明確限定了“政府指導(dǎo)價”藥品“從出廠到零售之間的價格差額”，而且留下的加價空間很小，這樣對很多代理模式企業(yè)的盈利影響很大。

　　王晞?wù)J為，此次政策的出臺，可能會加速醫(yī)藥流通領(lǐng)域的整合進程，大型醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)的市場集中度有望進一步提升，但利潤率的下降仍然不可避免。

　　這是自2008年股市進入熊市后，醫(yī)藥股迎來的最重的打擊，而一直具有抗壓性能的醫(yī)藥股，也終于保不住另類地位。

　　多家分析機構(gòu)人士表示，因為新藥管還未正式出臺，對藥企的具體影響還無法完全判斷；明顯的是，與2000年版相比，此次執(zhí)行力度肯定會加大。

　　而參與真正執(zhí)行監(jiān)管，不再只是藥監(jiān)局，工商管理部門也將參與其中，主要是從企業(yè)增值稅方面介入。此項如果真正執(zhí)行，將讓藥企灰色利潤告別“隱遁無形”。

　　成本核實難題

　　那么明顯對于靠規(guī)模占據(jù)優(yōu)勢的企業(yè)，可能將告別長陽，迎來長陰。而行業(yè)內(nèi)也將因此迎來重組。

　　在政策能夠如實執(zhí)行的前題下，短期內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)利潤水平將不同程度的降低，一些中小企業(yè)甚至?xí)媾R生存的壓力，可能會引發(fā)行業(yè)洗牌。

　　長期來看，該政策將促使醫(yī)藥企業(yè)加大產(chǎn)業(yè)升級的力度，爭取仿制藥出口，避免受到國內(nèi)藥品價格的制約。

　　因此，研發(fā)能力強的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的競爭力有望得到提升。比如，恒瑞醫(yī)藥（600276）堅持多年的仿制藥創(chuàng)新，使其有機會獲得超量收益。

　　新藥管的關(guān)鍵在于執(zhí)行。在賀平鴿看來，最關(guān)鍵的問題在于：誰來一一核實“5000多家工業(yè)企業(yè)+13000多家批發(fā)企業(yè)+13萬家零售企業(yè)，無數(shù)藥品品規(guī)”的成本數(shù)據(jù)？

　　可能新藥管只是表達(dá)了監(jiān)管層的終極調(diào)控方向和目標(biāo)，當(dāng)然如果醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)實現(xiàn)高度集中了，巨型醫(yī)藥企業(yè)能達(dá)到這樣的利潤率和差價率，仍然算得上好企業(yè)。

　　現(xiàn)下中國藥企遍地重生，在新藥管背景下，將迎來“以大吃小”和“以創(chuàng)新代替仿制”的大趨勢，重組潮醞釀其中。

　　近期，經(jīng)過一系列并購重組，國藥集團、華潤集團、新上藥集團3家座次排定，重新排座后的行業(yè)大佬浮出水面，近期國家要求在國內(nèi)形成幾個醫(yī)藥領(lǐng)袖集團的設(shè)想正在初步實現(xiàn)。但醫(yī)藥業(yè)內(nèi)的整合還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有塵埃落定。未來醫(yī)藥行業(yè)整合、集中度提升是必然趨勢。

　　安邦咨詢分析師邊晨光認(rèn)為，制藥企業(yè)所受影響相對較小，流通企業(yè)則沖擊較大。未來1年，我國1.6萬家醫(yī)藥企業(yè)或?qū)p少一半。

　　邊晨光指出，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將主要出現(xiàn)兼并重組、強強聯(lián)合的趨勢，行業(yè)集中度將不斷提高，專業(yè)化、細(xì)分化趨勢也將愈發(fā)明顯，擁有自主研發(fā)能力及創(chuàng)新度高的企業(yè)將逐漸成為主流，而一些小企業(yè)可能會在未來10年里消失不見。

　　無論如何，此次意見稿出臺，是否執(zhí)行徹底，才是關(guān)鍵；如果不能執(zhí)行，就會遭遇2000年版藥改一樣的狀況，無法改變大部分藥企的現(xiàn)狀。

來源：藥品資訊網(wǎng)信息中心

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