醫(yī)藥：行業(yè)持續(xù)向好增長確定 全年仍有絕對收益

和10Q1 行業(yè)增速持續(xù)向好：①09Q4 行業(yè)增速大幅加快，使得09 全年行業(yè)表現(xiàn)出色：09 全年醫(yī)藥板塊實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長14.1%,凈利潤同比增長47.4%,剔除非經(jīng)常性損益凈利潤同比增長30.1%.四季度實現(xiàn)收入同比增長26.6%,主業(yè)凈利潤同比增長180.6%.②10Q1 收入和凈利潤繼續(xù)高速增長：2010 年一季度醫(yī)藥板塊收入同比增長23.6%,剔除非經(jīng)常性損益凈利潤同比增長64.5%.收入和利潤增速強勁，一方面因09 年一季度基數(shù)較低，更主要還是醫(yī)藥行業(yè)整體需求擴容，政府投入加大，行業(yè)景氣度不斷向好。

各子行業(yè)繼續(xù)向上，生物制品與醫(yī)療器械表現(xiàn)最搶眼：

行業(yè)層面：趨勢向好的經(jīng)營數(shù)據(jù)是：10Q1 醫(yī)藥板塊收入增速同比加快個百分點，主業(yè)凈利潤增速同比加快43 個百分點，主業(yè)凈利潤率也提升2 個百分點至8%.變差的經(jīng)營數(shù)據(jù)是：10Q1 經(jīng)營活動現(xiàn)金流與凈利潤之比0.36,相比09 年1.23 大幅下滑，但加應收票據(jù)后經(jīng)營活動現(xiàn)金流比凈利潤為2.20.經(jīng)營活動現(xiàn)金流減少主要是因應收票據(jù)貼現(xiàn)率上升，公司更愿意等票據(jù)到期而不愿意直接貼現(xiàn)。

行業(yè)層面：09 全年收入增長表現(xiàn)最好的子行業(yè)是醫(yī)藥商業(yè)、中藥和醫(yī)療器械，分別增長22.2%、19.3%、14.8%;主業(yè)凈利潤增長最好的子行業(yè)是生物制品、醫(yī)藥商業(yè)、和中藥，分別增長175.5%、50.1%和39.4%.

年一季度，收入增長表現(xiàn)最好的子行業(yè)為醫(yī)療器械、生物制品和化學原料藥，分別增長45%、31.4%和34.5%;主業(yè)凈利潤增速最快行業(yè)是醫(yī)療器械、生物制品和化學原料藥，分別增長97.4%、91.5%和87.8%.

綜合而言，生物制品與醫(yī)療器械是表現(xiàn)最好的兩個子行業(yè)。

上市公司層面：我們從10Q1 收入增速、利潤增速、利潤規(guī)模角度并結(jié)合公司質(zhì)地綜合分析認為：云南白藥、恒瑞醫(yī)藥、東阿阿膠、華蘭生物、康美藥業(yè)、華潤三九、人福醫(yī)藥、浙江醫(yī)藥、新和成、信立泰、雙鶴藥業(yè)、魚躍醫(yī)療經(jīng)營趨勢向好。

政策層面：關注《醫(yī)藥衛(wèi)生體制五項重點改革2010 年度主要工作安排的通知》所帶來的基本醫(yī)保覆蓋面擴大，政府補助水平提高，城鎮(zhèn)居民醫(yī)保和新農(nóng)合的住院報銷比例提高至60%以上，醫(yī)藥需求將因此擴大。

我們認為加速成長的行業(yè)龍頭全年仍將會有不錯的絕對收益，核心推薦組合：

云南白藥、恒瑞醫(yī)藥、東阿阿膠、海正藥業(yè)、華蘭生物、康美藥業(yè)、華海藥業(yè)。

基本藥物獨家品種主線：基本藥物獨家品種企業(yè)，從二季度開始基層市場放量。推薦公司：云南白藥、華潤三九、天士力、千金藥業(yè)、雙鶴藥業(yè)。

國際仿制藥轉(zhuǎn)移：沿著該主線繼續(xù)看好：恒瑞醫(yī)藥、海正藥業(yè)、華海藥業(yè)。

國資整合主線：推薦公司：國藥股份、上海醫(yī)藥、一致藥業(yè)、同仁堂。

其他品種：江中藥業(yè)（渠道整合顯成效，集團改制將實現(xiàn)管理層持股，充分釋放公司內(nèi)生增長動力）、人福醫(yī)藥（主業(yè)受益于麻醉藥行業(yè)高速增長）、海南海藥（從人工耳蝸角度推薦）、信立泰（氯吡格雷銷售超預期，頭孢產(chǎn)業(yè)延伸顯成效）、上海萊士（靜丙提價，受益行業(yè)景氣）、浙江醫(yī)藥、新和成（VE 景氣依舊，海普瑞上市帶動化學原料藥估值提升）。

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