醫(yī)藥：高速增長 醫(yī)改和資產(chǎn)整合貫穿2010年

2009年1-11月醫(yī)藥制造業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、利潤總額分別為7964億、808億，同比增長21.37%、25.24%；毛利率略降（2009年1-11月30.67%，2008年1-11月30.69%），銷售利潤率略升（2009年1-11月10.15%，2008年1-11月9.83%）。

從細(xì)分行業(yè)來看，2009年1-11月化學(xué)藥制劑營業(yè)收入同比增加26.62%，利潤總額同比增加26.92%；化學(xué)原料藥營業(yè)收入同比增加10.68%，利潤總額同比增加8.64%；中成藥營業(yè)收入同比增加19.65%，利潤總額同比增加24.70%；生物制藥營業(yè)收入同比增加17.18%，利潤總額同比增加35.29%。

同比增速加快，生物制藥強(qiáng)勢(shì)

截至2010年4月28日，我們統(tǒng)計(jì)了108家已公布2009年年報(bào)的醫(yī)藥上市公司，整體營業(yè)收入、歸屬于母公司凈利潤情況表現(xiàn)良好，分別同比增長14.92%、48.59%；毛利率略升（2009年為30.34%，2008年為29.59%），銷售利潤率有所上升（2009年為11.79%，2008年為8.93%）。板塊總體表現(xiàn)與醫(yī)藥制造業(yè)宏觀數(shù)據(jù)走勢(shì)基本一致。

從細(xì)分行業(yè)看，生物制藥板塊領(lǐng)跑，化學(xué)原料藥板塊低迷，也較為真實(shí)地反映了基本面的需求。

生物制藥表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。甲流疫情的蔓延成為整個(gè)板塊業(yè)績爆發(fā)的催化劑，板塊營業(yè)收入、利潤總額同比增長均明顯高于行業(yè)總體水平。

化學(xué)原料藥走勢(shì)較弱。我們認(rèn)為，一方面是由于受到金融危機(jī)影響，下游產(chǎn)業(yè)需求量同比減少；另一方面，VA、VE等維生素類以及多種抗感染原料藥的價(jià)格出現(xiàn)不同程度的跌降，從而導(dǎo)致整個(gè)子行業(yè)利潤水平的下滑。

其他板塊增長迅速。我們認(rèn)為，國家醫(yī)藥政策的扶持對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)生直接的拉動(dòng)作用，基層醫(yī)療市場的需求得到初步釋放。

整體來看，接近1/3的醫(yī)藥上市公司的盈利出現(xiàn)高速增長，只有10%出現(xiàn)業(yè)績下降。

挖掘醫(yī)改和資產(chǎn)整合主題

我們認(rèn)為，2010年醫(yī)藥板塊的主題性投資機(jī)會(huì)從中短期來看會(huì)層出不窮，若聚焦于全年，醫(yī)改和資產(chǎn)整合相關(guān)的主題可能更有挖掘的空間。

醫(yī)改是醫(yī)藥行業(yè)的主旋律。國務(wù)院辦公廳的《醫(yī)藥衛(wèi)生體制五項(xiàng)重點(diǎn)改革——2010年度主要工作安排》將對(duì)2010年的醫(yī)藥行業(yè)的走勢(shì)產(chǎn)生一定的實(shí)質(zhì)影響，對(duì)整個(gè)市場的資本流動(dòng)具有一定的指導(dǎo)意義?；鶎俞t(yī)療市場的擴(kuò)容、公立醫(yī)院改革的落實(shí)等將給公司帶來實(shí)質(zhì)的利好，我們主要推薦品種包括：化學(xué)藥有華東醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥；品牌中藥有東阿阿膠、云南白藥、中恒集團(tuán)、益佰制藥、康美藥業(yè)、華潤三九、天士力、康緣藥業(yè)；生物藥有華蘭生物、上海萊士；醫(yī)藥商業(yè)及器械有上海醫(yī)藥、魚躍醫(yī)療。次新股有信立泰、愛爾眼科、海普瑞、樂普醫(yī)療、上海凱寶。

資產(chǎn)重組是大勢(shì)所趨。2010年是央企整合方案設(shè)定的最后期限。按照國資委的計(jì)劃，央企完成重組后保留80-100 家，但現(xiàn)有央企數(shù)量仍有128 家。我們從盤點(diǎn)集團(tuán)資產(chǎn)或者可能注入資產(chǎn)的盈利能力分析開始尋找醫(yī)藥公司的資產(chǎn)整合線索，推薦關(guān)注：天壇生物、萬東醫(yī)療、華潤三九、同仁堂、國藥股份、白云山A、廣州藥業(yè)、太極集團(tuán)、西南藥業(yè)、桐君閣。

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