政策利好或促估值回歸關注醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構性機會

　　行業(yè)層面：增速亮眼VS景氣運行

　　2010年醫(yī)藥行業(yè)亮麗開局。醫(yī)藥行業(yè)09年在宏觀經(jīng)濟冷峻的背景下雖然行業(yè)收入和利潤增長出現(xiàn)了逐季回落的情況，但是在醫(yī)改新政不斷推出和甲流等公共衛(wèi)生突發(fā)事件的影響下，醫(yī)藥行業(yè)增長曲線相對其他行業(yè)是非常亮麗的。進入醫(yī)改新政集中實施的第一年的2010年，隨著國家投入的不斷到位和推行基本藥物制度等政策的推動下醫(yī)藥行業(yè)正步入十年的黃金增長周期，1－2月份的收入和利潤重拾高速增長勢頭，并且增速水平十分亮眼，同比分別增長27.97%和43.19%。與此同時?；瘜W原料藥行業(yè)最壞的時刻已經(jīng)過去，隨著CPI和PPI的轉(zhuǎn)正以及逐步抬升原料藥的品種價格也不斷提升，同時隨著出口的不斷復蘇，出口量也逐步恢復。我們認為考慮到醫(yī)改等利好因素的刺激，在接下來的季度里，醫(yī)藥行業(yè)高增長勢頭有望得到保持。

　　從盈利能力的指標看，醫(yī)藥行業(yè)的內(nèi)生性增長明顯，從2010年1－2月份的數(shù)據(jù)看，醫(yī)藥行業(yè)的毛利率同比和環(huán)比都有所上升，凈利潤率為10.31%，更是創(chuàng)出了02年以來的新高，期間費用率略有上升。這充分顯示了行業(yè)經(jīng)營效率和質(zhì)量的明顯提升，進一步說明了在醫(yī)改新政推動下以及原料藥行業(yè)開始逐步復蘇的大背景下，醫(yī)藥行業(yè)將在保持快速增長的同時盈利能力將不斷提升。

　　投資思路

　　我們認為二季度醫(yī)藥行業(yè)主要存在的機會來自四個方面，一是政策性推動的機會，包括新醫(yī)改的逐步落實和后續(xù)配套政策的出臺。主要給醫(yī)療器械、生物醫(yī)藥、中藥行業(yè)和化學制劑帶來的機會。二是出口復蘇背景下，化學原料藥上市公司的中長期投資價值。三是大集團整合給相關上市公司帶來的機會。四是自身經(jīng)營改善給上市公司帶來的機會。

　　11月30日，《國家基本醫(yī)療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄》2009年版正式公布，主要有以下兩方面內(nèi)容：第一，醫(yī)保目錄有較大幅度擴容。此次公布的醫(yī)保目錄包括西藥1140個、中成藥987個，西藥品種數(shù)目增加113個，中成藥品種增加164個，總體與2004版藥品目錄相比，共增加了260個藥品，增幅達13.7%，其中甲類藥品增加了53個，增幅達11.8%。第二，醫(yī)保政策繼續(xù)向大病重病傾斜。此次醫(yī)保目錄的執(zhí)行政策延續(xù)了政府廣覆蓋、向重大疾病傾斜的思路。427個品種的中藥和199個品種的西藥限定了支付范圍，只有住院病人才能使用統(tǒng)籌基金。

　　頒布國家標準的中藥飲片為國家基本藥物，并且隨著國家對發(fā)展中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)支持力度的不斷加大、飲片的報銷比價將逐步提高，從而帶動消費量的上升。與此同時，由于飲片價格已經(jīng)比較低廉，在定價中享有一定的優(yōu)惠，近期在發(fā)改委制定的《關于印發(fā)改革藥品和醫(yī)療服務價格形成機制的意見的通知》中明確強調(diào)要改革醫(yī)療衛(wèi)生機構藥品銷售加成政策。在總體不突破15%的前提下，可按價格高低實行差別加價政策。必要時對高價藥品實行最高加價額限制，中藥飲片加價率標準適當放寬。我們認為除國家另有規(guī)定外，中藥飲片的龍頭企業(yè)如康美藥業(yè)13.48,0.35,2.67%等，無疑又將面臨新的市場機遇。

　　對于原料藥，我們總體持樂觀態(tài)度。從09年開始，原料藥已經(jīng)進入了恢復上升的通道?；诿懒滞顿Y時鐘，經(jīng)濟復蘇階段，周期性行業(yè)投資價值顯著，作為周期性行業(yè)的原料藥將有很好的投資機會。今年，隨著我國經(jīng)濟增長復蘇加快，通貨膨脹的壓力也增大。預計今年CPI在3%左右，而原料藥行業(yè)的效益與CPI、PPI都存在著正相關性。

　　09年，資產(chǎn)整合等題材作為股價促發(fā)因素層出不窮，相關上市公司的市場表現(xiàn)優(yōu)異。資產(chǎn)整合類公司有：上實系醫(yī)藥公司預計整合方案月底出爐，國藥系公司國藥控股在H股上市后，為避免同業(yè)競爭，國藥控股吸收合并國藥股份26.05,-0.28,-1.06%，中生集團的資產(chǎn)注入等。與此同時，經(jīng)國務院批準，中國醫(yī)藥25.72,-0.02,-0.08%集團總公司與中國生物技術集團公司實行聯(lián)合重組，加速了央企整合，按照國資委此前的規(guī)劃，到2010年，央企將減少到80至100家。國藥集團的重組“兩步走”完成后，將成為集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的巨型醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)航母。另外，地方國企整合的步伐也將近。有這種因素刺激的公司股價將隨著再融資或資產(chǎn)整合進程的推進而不斷上漲。

　　由于醫(yī)藥行業(yè)屬于平穩(wěn)增長的行業(yè)，上市公司的業(yè)績?nèi)狈椥?，所以正常情況下二級市場很難獲得超額收益，但是如果一個業(yè)績平平的公司經(jīng)營出現(xiàn)拐點的時候，其在二級市場的表現(xiàn)同樣是非常亮眼的，如09年漲幅名列前茅的中恒集團38.00,0.04,0.11%和星湖科技13.79,0.27,2.00%。

　　操作策略：長期持有VS時空轉(zhuǎn)換

　　我們?nèi)匀豢春冕t(yī)藥行業(yè)的長期發(fā)展趨勢和醫(yī)改對行業(yè)積極的促進作用，給與醫(yī)藥行業(yè)“買入”的投資評級。行業(yè)政策的見效是一個長期效果累計的過程，因此有一定的時滯性。所以，在醫(yī)改的推進過程中，會進入階段性的政策“冷卻期“，則需要具體分析政策細則對上市公司的短、中、長期具體影響，然后，醫(yī)藥類上市公司的市場表現(xiàn)將會出現(xiàn)一個明顯的分化。

　　我們整體邏輯是，在行業(yè)內(nèi)選擇目前醫(yī)改明確受益的領域，在該領域內(nèi)選擇具有競爭優(yōu)勢、明確增長和估值具有安全邊際的個股，進行長期持有，以時間換空間獲取最大的投資收益。

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