業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為維生素價格上漲有望延續(xù)

　　中國證券報(bào)記者獲悉，自2015年底B1、B2和B5等B族維生素提價以來，VA和VD3近期也陸續(xù)提價，漲幅顯著。春節(jié)后將進(jìn)入維生素的采購期，相關(guān)品種有望持續(xù)提價。由于維生素產(chǎn)能供應(yīng)相對集中且需求剛性，加之供給側(cè)改革且環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)雙重因素利導(dǎo)，漲價趨勢有望延續(xù)。

　　VA漲幅或超預(yù)期

　　本輪VA上漲的導(dǎo)火線是帝斯曼DSM于2015年12月停產(chǎn)檢修，在此背景下，2016年1月20日，國內(nèi)VA龍頭新和成領(lǐng)先上調(diào)VA報(bào)價，價格由不到100元/kg上漲至180元/kg，漲幅達(dá)80%。多家券商研究報(bào)告認(rèn)為本輪上漲，存在超預(yù)期的可能性，價格有望觸摸到200元/kg，甚至超過這一區(qū)間。

　　目前全球VA供需基本平衡。由于VA的技術(shù)壁壘很高，過去10年業(yè)內(nèi)沒有新的進(jìn)入者，全球一年供給和需求基本都保持著3和3.5萬噸，處于平衡狀態(tài)，預(yù)計(jì)2016年上半年供給端大幅增產(chǎn)的可能性較低。

　　VA行業(yè)屬于寡頭壟斷，業(yè)內(nèi)競爭格局較好。目前僅有BASF、DSM、新和成、安迪蘇、浙江醫(yī)藥、金達(dá)威六家企業(yè)生產(chǎn)，DSM及新和成兩家占據(jù)了行業(yè)40%-50%的份額，對價格具有相當(dāng)?shù)脑捳Z權(quán)。

　　由于近年來VA價格接連處于下降通道，下游和經(jīng)銷商的庫存均很低。本次新和成主動提價后，成交價很快跟上，BASF也隨之提價，說明業(yè)內(nèi)各個環(huán)節(jié)的利益相關(guān)者，如渠道、下游飼料商、競爭對手均有漲價的意愿。

　　隨著庫存儲備周期的到來，有望為VA帶來一波超預(yù)期的上漲態(tài)勢，成交價格有望站上200元/kg，如果新增產(chǎn)能投放進(jìn)一步低于預(yù)期、落后產(chǎn)能退出等事件綜合催化，本輪漲價的幅度和持續(xù)時間均有望超預(yù)期。

　　VD3或成下一匹黑馬

　　除VA漲幅一馬當(dāng)先外，其余維生素小品種漲價也此起彼伏，包括VB1、VB2、VB5等，其主要催化劑和VA相似，皆為供給端的收縮，使價格提升到一個新的供需平衡點(diǎn)。總結(jié)這些漲價品種，其共同特點(diǎn)是行業(yè)較小、周期輪換較快、競爭格局較好、生產(chǎn)企業(yè)基本以國內(nèi)易于形成價格聯(lián)盟為主?？v觀行業(yè)全局來看，VD3滿足以上條件，并且價格尚處于底部。

　　VD3主要用于飼料添加劑，需求與養(yǎng)殖業(yè)景氣度相關(guān)。養(yǎng)殖和飼料業(yè)經(jīng)歷過去幾年的低點(diǎn)后有望景氣回升。VD3在飼料成本中僅占千分之一，下游敏感度低。VD3的生產(chǎn)門檻主要體現(xiàn)在上游NF級膽固醇和VD3油，并由此決定成本?；▓@生物是國內(nèi)唯一具有NF級膽固醇和VD3油自行生產(chǎn)能力的廠商，成本最低。海盛制藥、新和成、浙江醫(yī)藥可自產(chǎn)光化油，成本次之；金達(dá)威的產(chǎn)業(yè)鏈最短，成本最高。

　　VD3價格目前基本見底，歷次漲幅高，彈性大?？傮w來看，VD3自身的進(jìn)入和退出門檻較低，基本2-3年為一個周期，每次漲價幅度均頗為可觀。2007年至今，VD3共經(jīng)歷四輪漲價周期，歷次漲價催化劑均為供給側(cè)發(fā)力。目前，VD3的價格已經(jīng)下降到近年低點(diǎn)，價格基本見底，在50-60元/kg徘徊，除了花園生物外，全行業(yè)虧損，有望實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。歷史上，歷次價格漲幅可達(dá)150-420元/kg，彈性巨大。

　　核心廠家漲價意愿強(qiáng)烈

　　多位業(yè)內(nèi)人士告訴中國證券報(bào)記者，雖然維生素市場規(guī)模增長緩慢，但維生素產(chǎn)品主要用于醫(yī)藥和飼料，產(chǎn)品具有不可替代性，為剛性需求，且維生素占主要產(chǎn)品的成本不到1%，對中游廠家影響有限。在剛性需求下，需求曲線比較陡峭，隨著供給端收縮，價格上漲的空間和幅度可能比較大。

　　花園生物一位高管表示，當(dāng)前主要維生素產(chǎn)品的廠家處于寡頭競爭狀態(tài)，前期產(chǎn)品低價導(dǎo)致廠家經(jīng)營狀況不佳?，F(xiàn)在產(chǎn)品漲價能夠大幅增加毛利，改善經(jīng)營狀，因此生產(chǎn)廠家提價意愿強(qiáng)烈。此外，因?yàn)檫M(jìn)入壁壘相對較低，歷史價格上漲周期均較為短暫，本次受環(huán)保整體趨嚴(yán)，部分廠家退出或限產(chǎn)影響，價格上漲動力強(qiáng)于過去，持續(xù)時間有可能較以前長。

　　“價格上漲將直接提升公司的毛利水平，進(jìn)而進(jìn)一步改善公司的凈利水平。”上述高管認(rèn)為，業(yè)績彈性大的公司需要符合三個標(biāo)準(zhǔn)：首先是出貨量較大，且供貨穩(wěn)定；其次是目前處于盈虧平衡點(diǎn)附近；第三是公司的固定費(fèi)用支出較高，且比較穩(wěn)定。這類型的公司隨著價格提高，銷售收入的增加將導(dǎo)致凈利的數(shù)倍增加，業(yè)績有大幅改善的預(yù)期。

來源：中國證券報(bào)

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