首批醫(yī)療器械集采公布入圍者名單 7000億元市場誰主沉浮

　　今年10月16日，上海陽光醫(yī)藥采購網(wǎng)發(fā)布公告，公開即將啟動(dòng)的首批高值醫(yī)用耗材集采，即冠脈支架采購明細(xì)。

　　就在一個(gè)月前，國務(wù)院召開藥品和高值醫(yī)用耗材集中帶量采購座談會(huì)。會(huì)議明確提出，在深化藥品集采的成果后，醫(yī)用耗材也將實(shí)施集中采購，重點(diǎn)破解標(biāo)準(zhǔn)不一、分類不清等問題。集采最快今年11月確定最終結(jié)果，并于2020年1月實(shí)施中選產(chǎn)品使用。

　　靴子落地，引來各方關(guān)注。波士頓咨詢公司（BCG）曾預(yù)測(cè)，2020年中國醫(yī)療器械市場將突破7000億元。興業(yè)證券也在一份研報(bào)中指出，醫(yī)療器械集采將帶來兩個(gè)變化，其一，相關(guān)耗材價(jià)格降低；其二，國產(chǎn)耗材替代國外產(chǎn)品的進(jìn)程加速。

　　興業(yè)證券的預(yù)判，是基于藥品集采的結(jié)果導(dǎo)向。大健康板塊，細(xì)分行業(yè)復(fù)雜，若簡單區(qū)分，可分為藥品、醫(yī)療器械、服務(wù)等三大內(nèi)容。藥品經(jīng)過多年集采洗禮，變革逐漸穩(wěn)固成各個(gè)階段性成果，如國內(nèi)藥廠異軍突起、國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)實(shí)力漸長，醫(yī)療器械可引以借鑒。

　　而所謂高值醫(yī)用耗材，目前率先面向進(jìn)入體內(nèi)的醫(yī)用器械，本輪首批的品種為治療心血管疾病的冠脈支架。不過，考慮到藥品集采也是循序而進(jìn)、擴(kuò)大采購范圍的過程，未來不排除體外醫(yī)用器械進(jìn)入集采名單。

　　集采的蝴蝶扇動(dòng)翅膀，帶來的效應(yīng)深遠(yuǎn)且漫長。藥品集采開展多年，落標(biāo)的上市公司通常當(dāng)日股價(jià)暴跌，中標(biāo)者則大漲，進(jìn)而對(duì)上市公司的經(jīng)營方向、資本運(yùn)作產(chǎn)生連環(huán)改變。藥品的今天，可能是醫(yī)療器械的明天。

　　誰會(huì)吃到第一塊蛋糕

　　到目前為止，A股上市的醫(yī)療器械概念股多達(dá)85家，但其中不少上市公司的器械板塊占比非常小。因此，剔除非醫(yī)療器械為主營產(chǎn)品的上市公司，實(shí)際數(shù)量并不多。

　　這其中，邁瑞醫(yī)療、新產(chǎn)業(yè)、樂普醫(yī)療、金域醫(yī)學(xué)、歐普康視、大博醫(yī)療、英科醫(yī)療、魚躍醫(yī)療、迪安診斷為佼佼者。

　　截至今年9月30日，邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）總市值高達(dá)4230.6億元，遙遙領(lǐng)先其他同行。第二梯隊(duì)以400億元—700億元為區(qū)間，新產(chǎn)業(yè)（300832.SZ）、樂普醫(yī)療（300003.SZ）、金域醫(yī)學(xué)（603882.SH）依次排列。第三梯隊(duì)以200億元—400億元為區(qū)間，歐普康視（300595.SZ）、大博醫(yī)療（002901.SZ）、英科醫(yī)療（300677.SZ）、魚躍醫(yī)療（002223.SZ）、迪安診斷（300244.SZ）等位列其中。

　　盡管第二、第三梯隊(duì)的各家上市公司，市值遠(yuǎn)不如主營藥品的企業(yè)，但不排除醫(yī)療器械集采開展后，誕生一個(gè)甚至多個(gè)市值千億的公司。

　　根據(jù)公開名單，首輪冠脈支架集采，國內(nèi)上市公司包括樂普醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療（00853.HK）。其中，樂普醫(yī)療在今年9月國務(wù)院召開的座談會(huì)上，還曾代表醫(yī)療器械企業(yè)發(fā)言。

　　根據(jù)海通證券的一份研報(bào)，藥品集采單一品種中標(biāo)，單品年銷售額可達(dá)2億元-3億元，醫(yī)療器械可作為參考。今年上半年，樂普醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.38億元，心血管產(chǎn)品（如冠脈支架）帶來6.78億元收入，同比下降25.41%。港股上市的微創(chuàng)醫(yī)療，今年上半年?duì)I業(yè)收入21.72億元，心血管產(chǎn)品5.91億元。

　　這兩家吃螃蟹的上市公司，在首批冠脈支架集采后，銷售規(guī)模有望大幅提升，進(jìn)而或帶動(dòng)資本進(jìn)場，推動(dòng)市值朝千億關(guān)口邁進(jìn)。截至今年9月30日，樂普醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療的總市值分別為608.32億元、487.8億元。

　　而如果未來醫(yī)療器械集采進(jìn)一步擴(kuò)大范圍，向體外器械敞開大門，甚至附加值不高的檢測(cè)試劑、保健設(shè)備能有所獲益，那么惠及到的上市公司就更多。

　　按此分類，邁瑞醫(yī)療、新產(chǎn)業(yè)、大博醫(yī)療、魚躍醫(yī)療的主營產(chǎn)品，如呼吸機(jī)、注射泵、監(jiān)護(hù)儀、CT機(jī)等，可歸為體外器械范疇。金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷主營產(chǎn)品為檢測(cè)試劑，歐普康視的產(chǎn)品為矯正視力眼鏡，屬于保健設(shè)備。

　　研發(fā)決定未來

　　醫(yī)療器械集采后，食藥監(jiān)局會(huì)要求國產(chǎn)醫(yī)療器械的產(chǎn)品質(zhì)量看齊進(jìn)口產(chǎn)品。這些年食藥監(jiān)局加大質(zhì)量檢查，在2019年，就進(jìn)行過四輪醫(yī)療器械產(chǎn)品質(zhì)量核查。

　　不過，根據(jù)四輪核查報(bào)告，不少主營醫(yī)療器械的上市公司，在各個(gè)環(huán)節(jié)的把控上，存在明顯問題。魚躍醫(yī)療、港股上市的啟明器械（02500.HK）等先后被點(diǎn)名，核查報(bào)告顯示，兩家上市公司的生產(chǎn)管理、質(zhì)量控制等方面存在缺陷，均被要求限期整改。

　　對(duì)此，《投資者網(wǎng)》就整改是否到位、未來如何保證產(chǎn)品質(zhì)量等問題，以電話和郵件方式向魚躍醫(yī)療求證，對(duì)方表示，證券事務(wù)代表會(huì)檢查郵件，但魚躍醫(yī)療一直未予回復(fù)。

　　參考藥品集采的階段性成果，上市公司的費(fèi)用結(jié)構(gòu)也將發(fā)生大幅度變化。醫(yī)療器械企業(yè)內(nèi)部，過去是輕研發(fā)、重銷售的思路。因?yàn)樾袠I(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化程度高，業(yè)績主要依靠銷售團(tuán)隊(duì)的推廣能力，因此銷售費(fèi)用遠(yuǎn)高于研發(fā)費(fèi)用；集采推廣后，產(chǎn)品質(zhì)量看齊進(jìn)口產(chǎn)品，將倒逼上市公司重視研發(fā)，甚至花重金開發(fā)創(chuàng)新醫(yī)療器械。

　　換言之，哪家研發(fā)費(fèi)用支出越大，意味著創(chuàng)新能力越走在前列，越有機(jī)會(huì)成為頭部企業(yè)。本次疫情，被視為患者福音的ECMO呼吸機(jī)，幾乎全部依賴德國進(jìn)口，中外技術(shù)差距之大，顯而易見，但也機(jī)遇無限。

　　根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，醫(yī)療器械上市公司的研發(fā)費(fèi)用普遍不高。截至今年上半年，研發(fā)費(fèi)用超過億元的僅有6家。同期邁瑞醫(yī)療以9.03億元高居榜首，微創(chuàng)醫(yī)療、樂普醫(yī)療、魚躍醫(yī)療也各自達(dá)到5.15億元、2.97億元、1.82億元。

　　令人意外的是，一向被視為技術(shù)含量不高的檢測(cè)領(lǐng)域，金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷等兩家企業(yè)也非常重視研發(fā)。今年上半年，金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷的研發(fā)費(fèi)用分別為1.79億元、1.25億元，超出很多主營呼吸機(jī)的上市公司。

　　對(duì)此，《投資者網(wǎng)》就市場與研發(fā)前景等問題，向金域醫(yī)學(xué)求證，對(duì)方表示，“國內(nèi)檢測(cè)市場正加速創(chuàng)新變革與整合轉(zhuǎn)型，醫(yī)學(xué)檢測(cè)領(lǐng)域迎來前所未有的發(fā)展空間，公司加大醫(yī)檢技術(shù)創(chuàng)新和診斷信息賦能，努力成為國際知名企業(yè)?！?/p>

　　銷售模式將巨變

　　過去不被重視的研發(fā)將成為新的掘金風(fēng)向標(biāo)，但另一邊，過去沉淀大量成本的銷售費(fèi)用，卻要迎來巨變。

　　集采招標(biāo)醫(yī)療器械產(chǎn)品，代表著醫(yī)院會(huì)按照要求，批量采購中標(biāo)企業(yè)的器械。在過去，醫(yī)院買哪家公司的器械，決定權(quán)在醫(yī)生手里，因此行業(yè)存在大量行賄行為。集采落地，將沉重打擊帶金銷售。

　　根據(jù)中國裁判文書網(wǎng)信息，大博醫(yī)療兩名經(jīng)銷商曾多次向福建石獅市醫(yī)院的骨科醫(yī)生行賄，共計(jì)金額366.73萬元，最終經(jīng)銷商被判處有期徒刑三年。無獨(dú)有偶，該網(wǎng)站還公告，主營矯正視力眼鏡的歐普康視，其經(jīng)銷商也曾行賄，對(duì)象為湖北荊州市婦幼保健院眼科醫(yī)生。

　　行賄之風(fēng)，行業(yè)屢禁不絕。對(duì)此，《投資者網(wǎng)》就公司內(nèi)部是否對(duì)帶金銷售行為進(jìn)行整頓，分別致電大博醫(yī)療、歐普康視求證。

　　大博醫(yī)療表示近期董秘出差無法回復(fù)，歐普康視則表示：“公司在和經(jīng)銷商的供貨協(xié)議里明確要求合法經(jīng)營，如發(fā)生違法行為將解除供貨合同。公司在每年的經(jīng)銷商會(huì)議上也舉行合法經(jīng)營方面的培訓(xùn)。公司后續(xù)將繼續(xù)加強(qiáng)這方面的培訓(xùn)和督導(dǎo)。由于公司增加了不少營銷服務(wù)終端，營銷費(fèi)用有所增加，與銷量的增長一致，屬于合理范圍。公司的直銷比例處于增長態(tài)勢(shì)，這個(gè)趨勢(shì)預(yù)計(jì)會(huì)保持下去?！?/p>

　　兩起案件，都有一個(gè)共同的特征，即經(jīng)銷商向醫(yī)生行賄。醫(yī)療器械上市公司的銷售模式，分為直銷與經(jīng)銷兩種，因?yàn)殚_拓市場難度較大，所以很多交易由經(jīng)銷商貢獻(xiàn)。2017年至2019年，微創(chuàng)醫(yī)療從經(jīng)銷商獲得收入分別為1.9億元、2.76億元、3.93億元，占營收比重達(dá)89%、89.6%、87.1%。

　　采用經(jīng)銷商渠道，好處在于減少銷售費(fèi)用開支，但對(duì)消費(fèi)者而言，產(chǎn)品價(jià)格因存在中間商被抬高，甚至上市公司也時(shí)常與經(jīng)銷商發(fā)生糾紛。經(jīng)銷商，已經(jīng)成了醫(yī)療器械企業(yè)的痛點(diǎn)。

　　以樂普醫(yī)療為例，旗下主營診斷試劑的控股子公司——樂普診斷先后被廣州、武漢等2家經(jīng)銷商告上法庭。對(duì)此，《投資者網(wǎng)》就樂普診斷是否會(huì)改變銷售模式向樂普醫(yī)療求證，對(duì)方表示，目前公司處于靜默期，暫不回復(fù)。

　　大博醫(yī)療則在今年半年報(bào)表示，由于公司在福建、陜西等地采取產(chǎn)品直接配送，即取消經(jīng)銷商環(huán)節(jié)，因此市場開發(fā)成本增加，銷售費(fèi)用提升至1.39億元，同比增加25.22%。

　　一旦醫(yī)療器械集采規(guī)模化鋪開，參考藥品上市公司的銷售模式變化，經(jīng)銷商可能會(huì)逐漸消失，高企的銷售費(fèi)用也會(huì)降低。這是因?yàn)獒t(yī)院與醫(yī)療器械企業(yè)，在集采大會(huì)通過中標(biāo)確立訂單，不需要中間環(huán)節(jié)，但到了那時(shí)，上市公司的銷售團(tuán)隊(duì)的規(guī)模甚至存在的必要性，可能都會(huì)被重新考量。

　　收購浪潮的前車

　　收購，成了醫(yī)療器械上市公司這些年做大規(guī)模的風(fēng)向標(biāo)。樂普醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療、魚躍醫(yī)療等企業(yè)，先后在海內(nèi)外尋找標(biāo)的，展開外延式擴(kuò)張。

　　該擴(kuò)張最明顯的效益，就是公司規(guī)模迅速壯大，營業(yè)收入迅速提升。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，前些年熱衷收購的樂普醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療、魚躍醫(yī)療，今年上半年的營收分別為42.38億元、21.72億元、34.21億元。

　　而未來醫(yī)療器械集采若擴(kuò)大品種范圍，因?yàn)槠餍诞a(chǎn)品的研發(fā)需要相當(dāng)長周期，收購將成為重要的捷徑。上市公司收購標(biāo)的，把標(biāo)的主營產(chǎn)品報(bào)送相關(guān)部門審批，通過后納入醫(yī)保，再競標(biāo)集采。這個(gè)時(shí)候，收購和集采將成為中型企業(yè)彎道超車的機(jī)遇。

　　不過，能否消化收購標(biāo)的，如是否帶來實(shí)際效益、收購產(chǎn)生的負(fù)債能否不影響企業(yè)正常運(yùn)營，也擺在醫(yī)療器械上市公司面前。

　　這個(gè)時(shí)候，凈利潤與商譽(yù)等兩項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合比對(duì)，是考察上市公司收購成果的一個(gè)窗口。

　　據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，今年上半年樂普醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療、魚躍醫(yī)療等實(shí)現(xiàn)凈利潤11.4億元、-4.64億元、11.19億元，各自商譽(yù)為27.42億元、11.42億元、8.37億元。

　　對(duì)比數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，除了魚躍醫(yī)療的商譽(yù)小于凈利潤，樂普醫(yī)療與微創(chuàng)醫(yī)療的這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)形成倒掛。樂普醫(yī)療前些年大舉買買買，還進(jìn)入藥品領(lǐng)域收購浙江新東港藥業(yè)；今年上半年，浙江新東港藥業(yè)收入同比降低15.5%，但樂普醫(yī)療未對(duì)該標(biāo)的商譽(yù)進(jìn)行減值。

　　同樣的故事，也發(fā)生在微創(chuàng)醫(yī)療。微創(chuàng)醫(yī)療近幾年進(jìn)行海外收購，但今年上半年，其海外收入同比下降12%，導(dǎo)致微創(chuàng)醫(yī)療的凈利潤出現(xiàn)虧損。

　　對(duì)此，《投資者網(wǎng)》就收購標(biāo)的質(zhì)量、商譽(yù)是否會(huì)減值等問題，向樂普醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療求證，但對(duì)方一直未予置評(píng)。

　　以前車之鑒，可觀未來。醫(yī)療器械集采即將啟動(dòng)，未來已來，變革即將開啟。（思維財(cái)經(jīng)出品 《投資者網(wǎng)》蔡?。?/p>

　　轉(zhuǎn)自：投資者網(wǎng)

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