CMF國(guó)際研討會(huì)：美國(guó)量化寬松政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響

　　7月21日，由中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院、中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司聯(lián)合主辦的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇國(guó)際問(wèn)題研討會(huì)正式舉行，與會(huì)嘉賓圍繞“美國(guó)量化寬松政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響”深入探討。

　　中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)教授、中誠(chéng)信集團(tuán)董事長(zhǎng)毛振華教授，摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)博士，瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤博士，聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議全球化和發(fā)展戰(zhàn)略司經(jīng)濟(jì)事務(wù)官JeronimCapaldo先生，金磚國(guó)家新開發(fā)銀行副行長(zhǎng)首席財(cái)務(wù)官LeslieMaasdorp先生等出席論壇。

　　中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院于澤教授發(fā)布主報(bào)告。

　　目前在跨境交易中美元處在主導(dǎo)地位，相對(duì)而言能夠和美元進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的主要是歐元，但歐元和美元相比目前在國(guó)際資本流動(dòng)過(guò)程中占據(jù)的地位相對(duì)來(lái)說(shuō)較小?；谶@樣的背景，由于美元具有了一些特殊性質(zhì)，所以在美國(guó)量化寬松之后會(huì)通過(guò)它對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響，于國(guó)際金融周期的影響，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)相對(duì)較大。

　　于澤分析，一是量化寬松政策會(huì)放大美元的實(shí)際地位。在量化寬松的條件下，美國(guó)的貨幣政策會(huì)引起全球金融周期，而金融周期的變化會(huì)引起發(fā)展中國(guó)家的金融穩(wěn)定受沖擊，而在金融穩(wěn)定的情況下，因?yàn)榘l(fā)展中國(guó)家控制金融穩(wěn)定的工具并不是非常充分，這導(dǎo)致由于美國(guó)的貨幣政策波動(dòng)產(chǎn)生全球的金融震蕩。

　　二是非常規(guī)貨幣政策包括前瞻指引，前瞻指引往往和資產(chǎn)購(gòu)買同時(shí)使用，它也是為了去影響長(zhǎng)期利率。

　　三是經(jīng)常使用的非常規(guī)貨幣政策也包括像條件性銀行貸款，主要更多的是對(duì)于某一些非金融部門的定向貸款，為了更好的去穩(wěn)定我們的某個(gè)金融市場(chǎng)，為了更好的去服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　四是非常規(guī)貨幣政策包括負(fù)利率，但這種負(fù)利率更多是指對(duì)中央銀行準(zhǔn)備金的負(fù)利率，通過(guò)這種方式可以促進(jìn)銀行提供更多的貸款。

　　現(xiàn)實(shí)中，不同的國(guó)家在使用非常規(guī)貨幣政策時(shí)側(cè)重點(diǎn)不同，這取決于他們各自不同的金融結(jié)構(gòu)和面對(duì)的不同的問(wèn)題。美國(guó)在使用非常規(guī)貨幣政策上使用最多的就是量化寬松，因?yàn)槊绹?guó)的金融結(jié)構(gòu)上更多的是以債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)作為主體。

　　幾輪量化寬松的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)大量購(gòu)買了美國(guó)的國(guó)債，隨著美聯(lián)儲(chǔ)大量購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，美聯(lián)儲(chǔ)的大規(guī)模的量化寬松政策就對(duì)整個(gè)美國(guó)國(guó)內(nèi)金融條件和世界金融條件產(chǎn)生了巨大的影響。

　　于澤指出，目前大量的研究主要集中在對(duì)美國(guó)前兩輪量化寬松政策的衡量，在2008-2009年這一輪大的量化寬松政策上，美聯(lián)儲(chǔ)政策對(duì)于美國(guó)國(guó)內(nèi)的國(guó)債收益率產(chǎn)生了巨大的影響。從國(guó)際角度來(lái)講，由于美聯(lián)儲(chǔ)的政策不僅僅改變了它的國(guó)內(nèi)收益率，同時(shí)也改變了整個(gè)國(guó)際收益率。

　　報(bào)告顯示，目前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策外溢，對(duì)于一般的發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)影響更大一些，因?yàn)槊涝鳛槿蛲赓Q(mào)記帳貨幣和融資貨幣，而歐元目前在這個(gè)方面，在跨境交易方面遠(yuǎn)遜于美元，所以導(dǎo)致歐盟政策效果要小于美國(guó)的政策效果的溢出。除了美國(guó)對(duì)于發(fā)展中國(guó)家金融市場(chǎng)有很強(qiáng)的作用之外，對(duì)于匯率和資本流動(dòng)同樣會(huì)產(chǎn)生非常強(qiáng)的影響。但是，根據(jù)IMF計(jì)算就會(huì)發(fā)現(xiàn)目前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)于發(fā)展中國(guó)家的資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)影響相對(duì)較小，更大的影響發(fā)生在匯率和資本流動(dòng)的機(jī)制與渠道上。

　　此外，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策影響最大的主要是不太穩(wěn)定的新興市場(chǎng)國(guó)家，比如國(guó)家評(píng)級(jí)相對(duì)較低，波動(dòng)性相對(duì)較大，有巨大的外債，同時(shí)貨幣相對(duì)不穩(wěn)定，這樣的一些新興市場(chǎng)國(guó)家更容易受到美聯(lián)儲(chǔ)政策的影響。

　　報(bào)告指出，在美聯(lián)儲(chǔ)的政策溢出時(shí)，不僅溢出到大宗基礎(chǔ)商品上，同時(shí)對(duì)于大豆、谷物、小麥、食品價(jià)格有比較大的推動(dòng)作用。美聯(lián)儲(chǔ)目前的宏觀政策，通過(guò)在金融維度改變發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家的金融條件；二是未來(lái)更值得關(guān)注的是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的影響，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的政策會(huì)推動(dòng)食品價(jià)格上漲，這種流動(dòng)性推動(dòng)食品價(jià)格上漲，但食品價(jià)格影響更大的是低收入國(guó)家和新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家，因?yàn)槭称穬r(jià)格影響比較大，那么食品價(jià)格上升就會(huì)推動(dòng)在低收入國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家通貨膨脹上升，而通貨膨脹上升的過(guò)程會(huì)改變貧困，實(shí)際上美聯(lián)儲(chǔ)的政策在一定程度上改變了整個(gè)全球的收入分配格局。它會(huì)導(dǎo)致全球不平等的現(xiàn)象一定程度上在加劇，而這個(gè)渠道其中之一是通過(guò)對(duì)于食品價(jià)格推升，進(jìn)而改變通貨膨脹。

　　報(bào)告分析，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策對(duì)于它的國(guó)內(nèi)和世界存在著一定的成本和風(fēng)險(xiǎn)，但綜合判斷量化寬松政策目前總體看是利大于弊。二是收入分配作用，收入分配目前在發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)看其效果不是特別明顯，這個(gè)問(wèn)題影響最大的是低收入國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家，對(duì)于未來(lái)的減貧也需要綜合考慮。三是量化寬松有沒(méi)有可能在退出的時(shí)候招至一部分中央銀行的損失，比如美聯(lián)儲(chǔ)加息之后會(huì)不會(huì)帶來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)因?yàn)槔噬仙鴮?dǎo)致資本損失。四是大家比較擔(dān)心的美聯(lián)儲(chǔ)政策有可能產(chǎn)生的影響是可能出現(xiàn)全球金融不穩(wěn)定，對(duì)這個(gè)問(wèn)題目前從來(lái)看，因?yàn)樵?008年金融危機(jī)后沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)大規(guī)模非常明顯的金融危機(jī)，所以目前對(duì)這個(gè)方面的討論僅僅限制在理論層面。

　　美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策有相應(yīng)的影響，未來(lái)需要注意哪些方面？報(bào)告建議：

　　一是要注意發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家，目前正在積累著，在創(chuàng)記錄的債務(wù)水平。而這個(gè)債務(wù)水平在過(guò)去這些年因?yàn)榱炕瘜捤烧邔?dǎo)致的低利率，利息和GDP占比并沒(méi)有快速上升，但是如果一旦未來(lái)退出就面臨很大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。在量化寬松過(guò)程中，更加強(qiáng)調(diào)財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)，量化寬松政策在很大程度上對(duì)于財(cái)政政策的適應(yīng)，隨著美國(guó)能夠進(jìn)一步去開展基建，基建活動(dòng)赤字的上升，有可能使得美國(guó)量化寬松政策的效果通過(guò)這個(gè)結(jié)合進(jìn)一步加大。

　　報(bào)告認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)在退出量化寬松政策時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)可以在未來(lái)更長(zhǎng)的時(shí)間維持當(dāng)先政策。因?yàn)槿ツ昝缆?lián)儲(chǔ)的貨幣框架，希望能夠彌補(bǔ)以前通貨膨脹過(guò)低的現(xiàn)象，在這樣的情況下，目前的政策可以相對(duì)維持。

　　第二，通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)的實(shí)踐，因?yàn)橹袊?guó)存在大量的市場(chǎng)份額，建議可以對(duì)某些特定的金融市場(chǎng)或者特定的行業(yè)類型能夠進(jìn)行一些定向資產(chǎn)購(gòu)買，比如對(duì)中小微的資產(chǎn)進(jìn)行一些人民銀行定向家大定向購(gòu)買態(tài)度，這些政策在去年有所實(shí)施，未來(lái)可以進(jìn)一步考慮適度加大。

　　第三，中美之間貨經(jīng)濟(jì)周期正在逐漸錯(cuò)位，逐漸錯(cuò)誤的結(jié)果導(dǎo)致了中美貨幣政策取向并不完全一致，這恰恰為世界穩(wěn)定創(chuàng)造了一個(gè)機(jī)會(huì)，類似于一個(gè)資產(chǎn)組合。目前中美之間存在一定的負(fù)相關(guān)性，而這個(gè)負(fù)相關(guān)性可以通過(guò)未來(lái)中美政策的協(xié)調(diào)來(lái)進(jìn)一步穩(wěn)定世界經(jīng)濟(jì)。

　　對(duì)于整個(gè)量化寬松的影響還有很多問(wèn)題，比如對(duì)金融穩(wěn)定，對(duì)于量化寬松條件下預(yù)期的形成，對(duì)于未來(lái)整個(gè)通貨膨脹大體的結(jié)構(gòu)性的因素，比如菲利普斯曲線的扁平化等還是有很多問(wèn)題需要進(jìn)一步討論。但總體上看，量化寬松政策取得了當(dāng)時(shí)設(shè)想的一些效果。“我們也會(huì)發(fā)現(xiàn)它存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)，但目前我們的實(shí)證證據(jù)沒(méi)有太明顯的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的展示。所以，總體上我們還是可以認(rèn)為目前美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策實(shí)際上起到了相應(yīng)的效果，未來(lái)，可以考慮成為一個(gè)常態(tài)化的執(zhí)行。但是在這個(gè)過(guò)程中，就需要和未來(lái)的我們的政策協(xié)調(diào)提出更大的挑戰(zhàn)，比如財(cái)政政策、未來(lái)各國(guó)的世界收入分配這些格局能進(jìn)一步去協(xié)調(diào)。”于澤教授表示。

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