宜人智庫：證券投資產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)分析

　　中國證券投資市場(chǎng)生態(tài)體系

　　中國證券(股票)投資IT系統(tǒng)架構(gòu)

　　中國證券(股票)信息服務(wù)產(chǎn)業(yè)體系

　　公司背景：金融信息服務(wù)商領(lǐng)域的四分天下

　　發(fā)展歷程：從平臺(tái)到“平臺(tái)+自營“

　　營收情況：牛熊交替打破原有產(chǎn)業(yè)格局，雙雄邁上新臺(tái)階
 

　　2007-2014【一家獨(dú)大】：從2007年至2014年，大智慧的總收入遙遙領(lǐng)先于同花順與東方財(cái)富，巔峰期超過兩家收入之和。
 

　　2014-2016【新貴崛起】：2014-2015年A股的牛市讓東方財(cái)富和同花順迅速崛起，東方財(cái)富巔峰市值超過千億，而大智慧卻因多項(xiàng)違規(guī)，遭到證監(jiān)會(huì)的頂格處罰，直接責(zé)任人員被采取五年證券市場(chǎng)禁入措施。大智慧與湘財(cái)證券的聯(lián)姻被迫取消。
 

　　2016-2017【狂歡落幕，雙雄時(shí)代】受2015年下半年至2016年上半年的股災(zāi)影響，東方財(cái)富業(yè)績(jī)大幅縮水，相較于此前500萬的年凈利潤，東方財(cái)富已不可同日而語;同花順則實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過度，業(yè)績(jī)持續(xù)增長，2016年凈利潤超過東方財(cái)富;大智慧一蹶不振，新湖集團(tuán)介入，直播業(yè)務(wù)雖帶來一定的收入貢獻(xiàn)，但與此同時(shí)，巨額投入也導(dǎo)致了虧損額的擴(kuò)大?？駳g落幕，市場(chǎng)迎來雙雄新時(shí)代。

　　營收結(jié)構(gòu)：大牛市帶來流量變現(xiàn)的窗口期
 

　　同花順核心收入來自于增值電信業(yè)務(wù)(軟件銷售及數(shù)據(jù)服務(wù))。2014年基金銷售業(yè)務(wù)逐步起量，2015-2016年為公司貢獻(xiàn)40%左右的營收。
 

　　東方財(cái)富核心收入來源于廣告和金融數(shù)據(jù)服務(wù)(軟件銷售及數(shù)據(jù)服務(wù))，2013年金融電商(基金代銷)率先起量，牛市帶來了基金銷售的爆炸式增長，并購證券業(yè)務(wù)后，低傭金策略帶動(dòng)公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)行業(yè)排名節(jié)節(jié)攀升，金融電商和證券業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)，公司實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身。
 

　　雖然2015年的股災(zāi)導(dǎo)致2015下半年及2016年基金代銷業(yè)務(wù)的大幅縮水(東方財(cái)富)，但兩家公司均已通過這場(chǎng)波瀾壯闊的牛熊交替邁上新臺(tái)階。

　　毛利水平：同花順毛利率穩(wěn)步攀升;東財(cái)變傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)流量業(yè)務(wù)，毛利高低已不在考量范圍
 

　　同花順主營業(yè)務(wù)來自于增值電信業(yè)務(wù)，2012年后，公司產(chǎn)品體系已相當(dāng)完善，整體毛利水平保持上升;
 

　　東方財(cái)富的金融數(shù)據(jù)服務(wù)則處于追趕和逐步完善的過程中，2015年后，廣告、金融數(shù)據(jù)已不構(gòu)成為公司的核心收入來源，而成為基礎(chǔ)流量業(yè)務(wù)，因此帶來此后較大的波動(dòng)性。而金融電商業(yè)務(wù)毛利水平則保持上升，2016年受慘淡的市場(chǎng)影響加大折扣力度，對(duì)毛利率有一定影響。

　　牌照資源：東方財(cái)富內(nèi)生外延發(fā)力牌照資源
 

　　2012年，天天基金網(wǎng)第一批獲得獨(dú)立基金代銷牌照，愛基金隨后獲牌。
 

　　而在此后的跑馬圈地過程中，東方財(cái)富迅速布局多項(xiàng)業(yè)務(wù)牌照，通過外延發(fā)展獲得了多張核心業(yè)務(wù)牌照(香港券商、內(nèi)地券商、三方支付)。

　　流量來源：東方財(cái)富和同花順分別搶占PC端和移動(dòng)端
 

　　C端流量受證券市場(chǎng)波動(dòng)影響明顯，現(xiàn)階段市場(chǎng)平淡，流量水平較為平穩(wěn)，相較于2015年中巔峰期流量，已有50%左右的下滑。
 

　　東方財(cái)富和同花順分別搶占PC端和移動(dòng)端垂直領(lǐng)域的頭把交易。

　　流量變現(xiàn)：基金業(yè)務(wù)先后上線
 

　　東方財(cái)富和同花順以股民為班底積累了龐大的客戶群體，傳統(tǒng)廣告業(yè)務(wù)并不能充分實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)。因此，基金超市是目前最成功的變現(xiàn)模式。
 

　　上線的基金公司家數(shù)和產(chǎn)品數(shù)量均呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的態(tài)勢(shì)，更為全面和豐富的產(chǎn)品是基金超市模式的必然選擇，但產(chǎn)品數(shù)量與銷售額等業(yè)績(jī)指標(biāo)并不產(chǎn)生直接的相關(guān)性。與此同時(shí)，我們認(rèn)為，幫助用戶進(jìn)行選擇是未來創(chuàng)新生態(tài)模式的核心突破口。

　　流量變現(xiàn)：現(xiàn)有基金業(yè)務(wù)受市場(chǎng)波動(dòng)影響嚴(yán)重
 

　　天天基金網(wǎng)基金銷售規(guī)模受市場(chǎng)波動(dòng)影響嚴(yán)重，貨幣基金產(chǎn)品活期寶也未能幸免。相較于同類產(chǎn)品余額寶，受證券市場(chǎng)波動(dòng)影響則極為有限。
 

　　我們認(rèn)為，東方財(cái)富的核心客群是股票市場(chǎng)C端投資者，證券市場(chǎng)的波動(dòng)極易波及用戶的整體風(fēng)險(xiǎn)偏好，進(jìn)而影響對(duì)活期寶的購買意愿。這是以股民為基礎(chǔ)課群的東方財(cái)富和同花順必然要面對(duì)的雙刃劍。

　　流量變現(xiàn)：東方財(cái)富證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)
 

　　公司于2015 年4 月收購西藏同信證券(更名為東方財(cái)富證券)，獲取A 股證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照，正式進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)券商業(yè)務(wù)。
 

　　基于龐大的流量基礎(chǔ)、超低的傭金率(行業(yè)最低的0.25‰)以及優(yōu)化后的開戶/轉(zhuǎn)戶體驗(yàn)，東方財(cái)富證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)排名快速上升。
 

　　截止目前，行業(yè)排名相較2014年上升了49位，位列第21位。從成交額角度看，由于股災(zāi)影響，2016年全市場(chǎng)成交額大幅下挫48.0%，而東方財(cái)富證券則逆勢(shì)上升52.5%。從市占率角度看，截至目前，東方財(cái)富市占率提升了5倍。
 

　　未來變現(xiàn)思路：參考嘉信理財(cái)?shù)木C合資產(chǎn)管理平臺(tái)方向。

　　商業(yè)模式及策略選擇

　　東方財(cái)富的策略選擇

　　同花順的策略選擇

　　整體戰(zhàn)略框架：業(yè)務(wù)類同但各有側(cè)重

　　公司背景：互聯(lián)網(wǎng)證券服務(wù)商

　　融資情況

　　發(fā)展現(xiàn)狀

　　產(chǎn)品對(duì)比及差異
 

　　富途和老虎均采取差異化定價(jià)形式，不同資金量、交易頻次的用戶可選擇不同的費(fèi)用方案。但相較于行業(yè)，雙方均在傭金方面具有較大優(yōu)勢(shì)。
 

　　富途證券在港股方面的優(yōu)勢(shì)更為明顯：富途在港股傭金絕對(duì)比例方面更具有優(yōu)勢(shì)，且在服務(wù)層面更具多樣性。
 

　　老虎證券優(yōu)勢(shì)在于美股融資利息：在美股融資利息方面的差異化利率服務(wù)能力更強(qiáng)大。

　　港股、美股產(chǎn)業(yè)背景
 

　　產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)及行業(yè)背景：
 

　　越來越多的中國公司赴美上市，國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)群體迅速膨脹;
 

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不確定性增強(qiáng)，高成長性公司散落在海外市場(chǎng);
 

　　國內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)非理性，美股市場(chǎng)更為成熟;
 

　　知識(shí)分子、新中產(chǎn)崛起，隨著可支配收入的增加，中國居民對(duì)港股美股的投資需求均會(huì)增加
 

　　行業(yè)痛點(diǎn)：
 

　　語言障礙、文化障礙、市場(chǎng)等客觀問題造成傳統(tǒng)美股服務(wù)商體驗(yàn)差，國內(nèi)老司機(jī)也無法適應(yīng)BI等交易系統(tǒng);
 

　　由于各種限制，入金、出金的流程較為繁瑣，待優(yōu)化;
 

　　缺乏針對(duì)華人及國內(nèi)投資者的完善的服務(wù)能力，如更為快速的交易系統(tǒng)、更為全面準(zhǔn)確及時(shí)的行情及中文資訊等;
 

　　交易傭金昂貴。
 

　　富途及老虎的差異化優(yōu)勢(shì)：
 

　　富途和老虎證券在交易傭金費(fèi)率層面相較于行業(yè)均有明顯優(yōu)勢(shì); l用戶定位清晰，可提供全中文的產(chǎn)品、咨詢及客戶服務(wù);
 

　　富途的技術(shù)人員占比在80%;
 

　　老虎的技術(shù)人員占比也超過65%，雙方均花費(fèi)大量的資金和經(jīng)理用于提升用戶體驗(yàn)。
 

　　以老虎為例：
 

　　老虎證券堅(jiān)持：一是不斷降低用戶投資的門檻，包括掃除語言上的障礙;二是平臺(tái)也在不斷豐富自己的交易品種;
 

　　老虎證券從底層技術(shù)到應(yīng)用，全部是自己研發(fā)，每?jī)芍芨碌粋€(gè)版本;每年從紐交所、納斯達(dá)克交易所購買行情以及數(shù)據(jù)花費(fèi)幾千萬，卻將這些數(shù)據(jù)免費(fèi)向用戶提供;
 

　　老虎證券的全部資源聚焦在服務(wù)交易，搭建資訊內(nèi)容、構(gòu)建數(shù)據(jù)，提升交易體驗(yàn)，接下來，它還將致力于投資者教育和投資者保護(hù)的工作，繼續(xù)完善交易服務(wù)。
 

　　相對(duì)優(yōu)劣勢(shì)對(duì)比：垂直還是平臺(tái)
 

　　富途證券：
 

　　l持牌券商：擁有證券牌照的互聯(lián)網(wǎng)券商，能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)于用戶、數(shù)據(jù)及定價(jià)權(quán)的絕對(duì)掌控，政策風(fēng)險(xiǎn)較小;
 

　　衍生業(yè)務(wù)潛力大：富途能夠更好掌握自己的用戶，從上至下的的潛在的潛在服務(wù)潛力更大。
 

　　為滿足香港證監(jiān)會(huì)監(jiān)管要求可能須付出較大成本;
 

　　垂直化發(fā)展不排除會(huì)失去平臺(tái)化的商業(yè)機(jī)會(huì)。
 

　　老虎證券：
 

　　交易品種豐富：一個(gè)賬戶可用于A股、美股和港股三個(gè)市場(chǎng)的交易;
 

　　平臺(tái)化模式支持其選擇更為廣泛的合作伙伴
 

　　創(chuàng)新方面不受制約更為靈活：老虎在創(chuàng)新層面更為靈活，可以更靈活的為用戶提供優(yōu)秀的服務(wù)和體驗(yàn)。
 

　　實(shí)質(zhì)是代理商，美股底層為盈透證券提供結(jié)算及托管服務(wù)，老虎沒有自己的交易與結(jié)算系統(tǒng);
 

　　目前與海外券商合作展開業(yè)務(wù)，若之后取得牌照可能將面臨客戶轉(zhuǎn)移壁壘問題;
 

　　我國證監(jiān)會(huì)對(duì)外資券商監(jiān)管十分有限，在相關(guān)法規(guī)制度尚未完善的情況下隨時(shí)可能限制或禁止其發(fā)展

　　金貝塔公司背景：金融+互聯(lián)網(wǎng)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合
 

　　金貝塔公司是嘉實(shí)集團(tuán)在深圳投資設(shè)立的網(wǎng)絡(luò)科技公司，核心產(chǎn)品為社交組合投資平臺(tái)“金貝塔”。依托嘉實(shí)財(cái)富量化研究團(tuán)隊(duì)的雄厚實(shí)力，聯(lián)合新財(cái)富上榜分析師、行業(yè)投資顧問及民間高手，解決傳統(tǒng)金融行業(yè)信息不對(duì)稱的問題。
 

　　CEO：戴京焦，嘉實(shí)基金副總經(jīng)理、金貝塔創(chuàng)始人。
 

　　董事長：趙學(xué)軍，嘉實(shí)基金管理有限公司黨委書記、總裁。
 

　　投資方：嘉實(shí)基金、螞蟻金服(2016.7.8、A輪)
 

　　產(chǎn)品形態(tài)：投資組合服務(wù)商
 

　　由金貝塔官方、行業(yè)專家及民家大咖根據(jù)差異化的投資思想及邏輯構(gòu)建成不同的投資組合/一籃子有價(jià)證券(金貝塔)，用戶可以根據(jù)不同組合的歷史表現(xiàn)進(jìn)行選擇，并通過金貝塔平臺(tái)實(shí)現(xiàn)投資組合的一鍵購買，相關(guān)投資組合的調(diào)倉數(shù)據(jù)也會(huì)實(shí)時(shí)傳遞給投資者。
 

　　因此，金貝塔提供的核心服務(wù)是優(yōu)質(zhì)的投資組合，其實(shí)質(zhì)是網(wǎng)絡(luò)社區(qū)+網(wǎng)絡(luò)券商+個(gè)人金融平臺(tái)。

　　解決痛點(diǎn)：普惠金融服務(wù)，拒絕“黑匣子“
 

　　用戶投資證券市場(chǎng)的通常路徑是個(gè)人操作和選擇基金資管產(chǎn)品：
 

　　前者市場(chǎng)信息不對(duì)稱程度高，且對(duì)專業(yè)性要求高、時(shí)間成本高;后者收益水平較低、靈活性差、透明度差。
 

　　金貝塔解決了信息不對(duì)稱等問題，使得市場(chǎng)上存量最多的小白用戶能夠接收到更高專業(yè)度、靈活性的服務(wù)，并避免黑匣子操作所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
 

　　個(gè)人操作
 

　　信息不對(duì)稱、專業(yè)度不足，時(shí)間成本高
 

　　金貝塔
 

　　高透明度、專業(yè)性、靈活性與潛在高收益的合理權(quán)衡
 

　　基金資管產(chǎn)品
 

　　收益水平低、靈活性差、“黑匣子“風(fēng)險(xiǎn)
 

　　商業(yè)模式：投資組合訂閱分賬、管理費(fèi)、傭金、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)
 

　　金貝塔產(chǎn)品形態(tài)所衍生的商業(yè)機(jī)會(huì)包括投資組合訂閱分賬、自營產(chǎn)品管理費(fèi)、代銷產(chǎn)品傭金及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金。
 

　　1.投資組合訂閱分賬：目前用戶訂閱需要支付貝塔幣;
 

　　2.產(chǎn)品銷售：主要包括自營產(chǎn)品——管理費(fèi)和代銷產(chǎn)品的代銷傭金;
 

　　3.經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：合作券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分成，未來不排除公司申請(qǐng)券商經(jīng)紀(jì)類業(yè)務(wù)牌照。
 

　　三類業(yè)務(wù)下的營收模式
 

　　投資組合訂閱分賬
 

　　自營 | UGC分賬
 

　　產(chǎn)品銷售
 

　　代銷(傭金) | 自營(管理費(fèi))
 

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)
 

　　合作券商分賬 | 自營(申請(qǐng)牌照)
 

　　雪球：投資領(lǐng)域的UGC社區(qū)變現(xiàn)之路
 

　　雪球公司成立于2010年3月，旗下?lián)碛惺謾C(jī)炒股應(yīng)用“雪球”及網(wǎng)站“雪球”xueqiu.com。雪球App是一款解決股票買什么好問題的手機(jī)炒股應(yīng)用。截至目前，雪球旗下已經(jīng)擁有雪盈證券、蛋卷基金、雪球保險(xiǎn)等變現(xiàn)端產(chǎn)品。
 

　　融資情況：截止目前，雪球公司先后獲得三輪融資。2011年，雪球獲得紅杉資本300萬美元A輪融資。2013年5月，雪球獲得來自晨興資本、紅杉中國的1000萬美元B輪融資。2014年9月，雪球完成4000萬美元C輪融資，由人人集團(tuán)領(lǐng)投，晨興資本跟投。
 

　　創(chuàng)始人：方三文，前網(wǎng)易副總編。
 

　　UGC策略：選擇中層小V維持高質(zhì)、高頻的產(chǎn)出
 

　　雪球獨(dú)特之處在于形成了高質(zhì)量的投資人討論社區(qū)氛圍，通過類似Twitter的Follow關(guān)系，投資人在雪球能夠獲得新聞和財(cái)報(bào)所不能提供的信息以及投資人之間的思想激蕩。按雪球創(chuàng)始人方三文的說法，雪球“能夠有效地掃蕩投資者的信息死角和思維盲區(qū)，減少投資者面對(duì)不確定性時(shí)的惶恐”。
 

　　雪球的核心競(jìng)爭(zhēng)力：與一般的股票交易軟件相比，雪球網(wǎng)上有大量投資者生成的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，投資者之間可以通過私密或者公開的方式進(jìn)行交流，在雪球上匯聚的高質(zhì)量的用戶和內(nèi)容。

　　蛋卷基金：持牌代銷機(jī)構(gòu)，主打策略組合，上線12天破億
 

　　蛋卷基金2016年獲得基金代銷牌照;為用戶篩選基金，基于確定的不同交易策略幫助用戶配置組合。
 

　　2016年5月上線，在低迷的市場(chǎng)環(huán)境下，12天銷售規(guī)模破億，其主打的策略產(chǎn)品50天破億。其中90%為股票型基金。

　　雪盈證券：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中間機(jī)構(gòu)
 

　　雪盈證券(Snowball Securities)是盈透證券(Interactive Brokers)的全披露經(jīng)紀(jì)商(Fully Disclosed Broker)。雪盈證券客戶的交易清算、資金和資產(chǎn)托管、出入金等底層服務(wù)由盈透證券負(fù)責(zé)。
 

　　雪盈證券提供方便快捷的美/港股開戶與交易服務(wù)，可通過一個(gè)賬號(hào)投資港股、美股和A股。

　　商業(yè)模式框架：依托UGC維持穩(wěn)定流量后實(shí)現(xiàn)用戶價(jià)值變現(xiàn)
 

　　雪球基于UGC社區(qū)形成了比較穩(wěn)固的流量基礎(chǔ)，并在此基礎(chǔ)上完成交易業(yè)務(wù)的變現(xiàn)。而其最核心的價(jià)值在于穩(wěn)定的用戶及源源不斷UGC。
 

　　從變現(xiàn)情況看，流量變現(xiàn)路徑已經(jīng)基本打通，但UGC的價(jià)值目前僅限于流量支持，未來變現(xiàn)潛力依然很大。

　　研究創(chuàng)造價(jià)值 智慧引領(lǐng)行業(yè)
 

　　立足宜人貸多年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)及強(qiáng)大的研究能力，聚焦金融科技行業(yè)、關(guān)注監(jiān)管、分析模式、解讀熱點(diǎn)、洞察趨勢(shì)。致力于持續(xù)輸出高質(zhì)量文章、報(bào)告、及獨(dú)家觀點(diǎn);促進(jìn)行業(yè)交流，推動(dòng)行業(yè)創(chuàng)新及規(guī)范發(fā)展。每周推送原創(chuàng)文章，每月發(fā)布行業(yè)報(bào)告。
 

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