聯(lián)美控股23億收購兆訊傳媒 價(jià)格高估？

　　7月29日，聯(lián)美控股發(fā)布公告，宣布公司及全資子公司華新聯(lián)美擬以現(xiàn)金作價(jià)23億元收購兆訊傳媒100%股份，價(jià)較賬面價(jià)值溢價(jià)率為 769.45%。
 

　　賬面溢價(jià)率的數(shù)字容易嚇住投資者，但是對(duì)于投資者來說，上市公司用現(xiàn)金買來盈利資產(chǎn)并非壞事，關(guān)鍵還是看購買的估值。
 

　　23億元的收購對(duì)應(yīng)2018年兆訊傳媒凈利潤，其PE是15倍;對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)承諾三年平均凈利潤，其PE是12倍。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，傳媒業(yè)的平均市盈率為70倍;同為戶外廣告的分眾傳媒動(dòng)態(tài)PE為22倍。顯然從數(shù)據(jù)來看，此次收購估值相較行業(yè)還是合理偏低的。
 

　　“拋開關(guān)聯(lián)交易不說，上市公司要想在市場(chǎng)上買這樣一個(gè)資產(chǎn)，價(jià)格絕對(duì)不會(huì)低于現(xiàn)在;另外，對(duì)于上市公司來說，收購還是比放著現(xiàn)金好，現(xiàn)金沒有溢價(jià)。”一位機(jī)構(gòu)投資者如是說。
 

　　以傳媒整體增速測(cè)算估值偏低
 

　　從2014年至今傳媒行業(yè)整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L可觀，與國內(nèi)其它行業(yè)相比，整體增速仍然保持相對(duì)較高的水平。
 

　　從近四年的歷史數(shù)據(jù)來看，傳媒行業(yè)的 2014 年-2017年的營業(yè)收入分別為1205.01 億元、2131.78 億元、3188.20 億元、4027億元，四年?duì)I業(yè)收入翻3.34倍之高，近四年歸屬母公司凈利潤分別為 147.59 億元、273.25 億元、387.68 億元、331.30億元，四年凈利潤增長2.25倍。
 

　　2014年祥源文化計(jì)劃收購兆訊傳媒時(shí)，兆訊傳媒的預(yù)估值約為11億元。按照四年來傳媒行業(yè)凈利潤整體增速測(cè)算，取營收、凈利增速均值2.8倍，為參照增速，則兆訊傳媒2017年估值即可達(dá)到11億元的2.8倍，即30.8億元。相比來看，兆訊傳媒當(dāng)前估值23億元，整體估值偏低。

　　數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所
 

　　低于行業(yè)及分眾傳媒的PE
 

　　對(duì)于非上市公司的估值，首先要挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司，以同類公司估值、市盈率等指標(biāo)測(cè)算出非上市公司估值。兆訊傳媒與分眾傳媒屬于戶外傳媒，因此具有一定可比性。分眾傳媒的市盈率為22.71倍，A股傳媒行業(yè)平均市盈率為70.11倍，兆訊傳媒的收購市盈率以收購價(jià)格23億除以2018年預(yù)期利潤1.5億計(jì)算，則為15.33。
 

　　此次交易完成后，兆訊傳媒承諾2018至2020年度實(shí)現(xiàn)的經(jīng)審計(jì)歸屬于母公司的凈利潤分別為1.5億元、1.88億元以及2.34億元，平均每年凈利潤為1.91億元。常規(guī)來說，上市公司收購標(biāo)的會(huì)將成交價(jià)格與三年承諾利潤均值相比，來估算市盈率，以此衡量交易價(jià)格是否合理。收購兆訊傳媒23億與預(yù)期三年凈利均值1.91億，相比得出12倍。
 

　　常規(guī)來說市盈率在14-20即為正常水平，對(duì)比可知，兆訊傳媒市盈率估值明顯偏低，說明收購作價(jià)23億較為合理，并非虛高。而且從以往二級(jí)市場(chǎng)反應(yīng)來看，低市盈率個(gè)股反而會(huì)更受資金青睞，是因?yàn)槭杏试降停磥矸磸椛蠞q的空間也就也大。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士一致認(rèn)為此次交易物超所值，“可以說是一筆十分劃算的買賣”。
 

　　高鐵傳媒市場(chǎng)增速可期
 

　　據(jù)了解，兆訊傳媒成立于2007年，是國內(nèi)最早從事鐵路客運(yùn)站數(shù)字媒體運(yùn)營的專業(yè)公司之一，也是目前擁有鐵路客運(yùn)站數(shù)字媒體資源最多的企業(yè)之一。乘坐高鐵時(shí)，候車室、進(jìn)出站及站內(nèi)主要通道等區(qū)域的電視視頻機(jī)和數(shù)碼刷屏機(jī)上的廣告服務(wù)都來自兆訊傳媒。
 

　　回望高鐵及高鐵傳媒的發(fā)展史即可窺見其增速之大，規(guī)模之巨。
 

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2014年10月1日，高鐵營業(yè)總里程為1.2萬公里，而至2018年，中國高鐵運(yùn)營里程增至2.5萬公里，為四年前的2倍有余，其以億計(jì)算的龐大客運(yùn)量，廣泛的覆蓋區(qū)域和受眾群在四年間也增長迅猛，借此發(fā)展起來的高鐵傳媒市場(chǎng)，更是潛力巨大。智研咨詢?cè)凇?018-2024年中國高鐵廣告市場(chǎng)深度調(diào)研研究報(bào)告》中預(yù)測(cè)，到2020年高鐵總里程還會(huì)超過3萬公里。如果以每公里廣告收益19.23萬來計(jì)算，則到2020年，整個(gè)高鐵傳媒廣告將會(huì)為中國鐵路總公司貢獻(xiàn)58億元左右，相應(yīng)的，相關(guān)各方在高鐵廣告收益上可獲得290億元左右。面對(duì)如此龐大的高鐵傳媒市場(chǎng)，兆訊傳媒作為行業(yè)市場(chǎng)占有率較高的企業(yè)，增長潛力不可估量。
 

　　多種方式結(jié)合看估值
 

　　這幾年對(duì)于A股投資者最大的改變就是，用持續(xù)性(或者說久期)來更科學(xué)的對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值定價(jià)。過去大家都是習(xí)慣用PEG的估值方式，一個(gè)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L20%，就會(huì)給20倍的估值。但是這種估值方式的問題是，具有短期局限性，并沒有反應(yīng)一個(gè)企業(yè)的長期競(jìng)爭(zhēng)力。相對(duì)于海外成熟市場(chǎng)，會(huì)對(duì)一個(gè)公司以持續(xù)性的角度去估值。假設(shè)可口可樂，投資人能看到20年穩(wěn)定增長，就算每年只有個(gè)位數(shù)增長，估值也可以比較高。如果能夠看得無限遠(yuǎn)，估值就可以無限高。因?yàn)閮r(jià)值投資的本質(zhì)，就是資產(chǎn)長期現(xiàn)金流貼現(xiàn)的回報(bào)。一個(gè)公司某一年到底是30%還是50%的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，?duì)其長期的估值其實(shí)影響不大，關(guān)鍵是企業(yè)本身競(jìng)爭(zhēng)力和行業(yè)壁壘帶來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L持續(xù)性。
 

　　時(shí)間是這個(gè)世界上最大的杠桿。兆訊傳媒今日的估值也并不能涵蓋未來的發(fā)展?jié)摿?。相信憑借市場(chǎng)占有率的穩(wěn)步提升以及借收購擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，延長產(chǎn)業(yè)鏈，不久后兆訊傳媒的估值仍將實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期。
 

　　轉(zhuǎn)自：大眾證券報(bào)

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