貓眼IPO，票務(wù)之外新業(yè)務(wù)成長迅速

9月20日,美團(tuán)點(diǎn)評正式在港交所掛牌上市,引起了市場普遍關(guān)注。首日收盤后，美團(tuán)點(diǎn)評交出一份不錯(cuò)的成績單，美團(tuán)股票收報(bào)72.65港元，上漲5.29%，總市值接近4000億港元，成為既BAT之后中國第四大互聯(lián)網(wǎng)公司。

接下來，港股市場又將迎來一家令人矚目的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。這家公司和美團(tuán)點(diǎn)評一樣，也是從與BAT大戰(zhàn)中一路拼殺出來，最終成為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)娛樂服務(wù)領(lǐng)域的巨頭。它，就是美團(tuán)孵化出來的、被萬千網(wǎng)友和影迷所熟知的貓眼。

深耕娛樂全產(chǎn)業(yè)鏈，多元化布局奠定領(lǐng)先優(yōu)勢

貓眼原名美團(tuán)電影，由美團(tuán)于2012年2月份推出，開始在美團(tuán)作為一個(gè)娛樂部門開展在線電影票務(wù)業(yè)務(wù)，向大眾提供電影資訊、影院信息、電影票團(tuán)購服務(wù)。

2013年1月，美團(tuán)電影更名為貓眼電影，并推出具有在線座位選擇功能的貓眼App，這一功能的推出深受用戶歡迎，因此獲取了先發(fā)優(yōu)勢。2014年，貓眼順勢推出社區(qū)功能，圍繞活動(dòng)促銷和核心用戶深耕細(xì)作，不斷完善媒體內(nèi)容，使得用戶的黏性得到大大增強(qiáng)。與此同時(shí)，貓眼開始進(jìn)入電影宣發(fā)領(lǐng)域，從《心花怒放》開始，開創(chuàng)了互聯(lián)網(wǎng)宣發(fā)新模式。2015年美團(tuán)與大眾點(diǎn)評戰(zhàn)略合并完成之后，貓眼整合了大眾點(diǎn)評的娛樂業(yè)務(wù)。2016年貓眼從美團(tuán)點(diǎn)評分拆獨(dú)立運(yùn)作，引入光線作為戰(zhàn)略投資人，開始深入拓展電影產(chǎn)業(yè)鏈。

2017年，貓眼與與微影時(shí)代合并重組，并獲得騰訊一筆10億人民幣的投資。2018年上半年，貓眼的在線票務(wù)占據(jù)了高達(dá)60.9%的市場份額，是中國最大的在線電影票務(wù)平臺(tái)；貓眼提供娛樂內(nèi)容服務(wù)的電影約占中國總票房的90%，是中國最大的國產(chǎn)電影主控發(fā)行商；貓眼還是中國最大的娛樂行業(yè)用戶和從業(yè)者在線社區(qū)，2018年上半年月度活躍用戶已經(jīng)超過1.3億。

經(jīng)過6年發(fā)展，在產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下，貓眼逐步將在電影產(chǎn)業(yè)鏈逐步積累和優(yōu)化的平臺(tái)能力，向全娛樂領(lǐng)域進(jìn)行橫向拓展，快速完成了在電影、現(xiàn)場娛樂、電視劇、綜藝等娛樂領(lǐng)域的多元化業(yè)務(wù)布局，一躍成為中國領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)娛樂服務(wù)平臺(tái)。

營收結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，對票務(wù)收入依賴性逐步減少

顯然，全產(chǎn)業(yè)鏈拓展和多元化業(yè)務(wù)布局為貓眼提供了豐富的收入來源，招股書信息顯示，貓眼娛樂2015年、2016年、2017年，分別收入5. 96億元、13. 78億元、25. 48億元，年均復(fù)合增長率達(dá)106.6%。2018年上半年，貓眼的營業(yè)收入為18.95億元，同比增長103.5%。

同時(shí)，通過招股書3年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)，貓眼的收入結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化。電影票務(wù)收入目前雖然占據(jù)貓眼營收的主要部分，但比重在逐年下降。從2015年到2018年上半年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入由5.94億元增至14.9億元，在整體收入結(jié)構(gòu)中的占比卻從99.6%下降到了61%。

值得注意的是，貓眼的其他主營業(yè)務(wù)增長迅猛，如娛樂內(nèi)容服務(wù)收入由2016年3.38億元增至2017年的8.52億元，占總收入比重相應(yīng)的從24.5%提高至33.4%。

2016 年全年至 2017 年春節(jié)檔期間，貓眼共出品發(fā)行 12 部電影，獲得票房（合并去重，后同）76 億元，其中參與了《西游伏妖篇》、《大鬧天竺》等 10 部電影的出品，以及《大鬧天竺》、《我不是潘金蓮》等 9 部電影主發(fā)行。自2016年起，貓眼開始有娛樂內(nèi)容的營收，到2017年，這部分營收增速為252.68%，顯然這將是接下來貓眼一塊現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。

其中，2016年至2017年上半年，娛樂內(nèi)容服務(wù)營收為5.72億元，占其參與發(fā)行、制片的影片總票房收入的比例為7.53%。根據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告，按截至2018年6月30日止18個(gè)月的綜合票房計(jì)，貓眼于2016年開始參與電影的主控發(fā)行，并已經(jīng)迅速成為中國排名第一的國產(chǎn)電影主控發(fā)行方。未來，基于其數(shù)據(jù)優(yōu)勢為優(yōu)質(zhì)內(nèi)容帶來增量的市場空間，同步通過增量市場的拓展，將會(huì)賺取產(chǎn)業(yè)鏈上更大的一塊利潤。

此外，貓眼的娛樂電商服務(wù)所得收益也由2016年的人民幣0.16億元大幅增至2017年的人民幣1.27億元，增長了近7倍。。

這表明，隨著內(nèi)容內(nèi)容服務(wù)和電商服務(wù)占比逐漸擴(kuò)大，貓眼整體營收結(jié)構(gòu)在逐步優(yōu)化，對于票務(wù)收入占比在逐步降低。

成本結(jié)構(gòu)不斷改善，盈利能力顯著增強(qiáng)

貓眼經(jīng)營數(shù)據(jù)持續(xù)向好主要是由于公司整體運(yùn)營效率的提升、業(yè)務(wù)布局持續(xù)優(yōu)化以及營銷及推廣費(fèi)用占比逐步降低，與此同時(shí)，其基礎(chǔ)設(shè)施成本、折舊等成本呈現(xiàn)邊際遞減。

招股書中顯示，2015-2018年上半年，銷售及營銷開支仍是公司最主要的支出。主要包括用戶激勵(lì)及少部分自有品牌廣告開支，即主要是票務(wù)補(bǔ)貼。

眾所周知，為了更有效的獲客、培養(yǎng)市場的線上購票習(xí)慣，大量的票補(bǔ)在幾年來成為公司盈利的主要負(fù)擔(dān)。從2016年開始，貓眼在業(yè)內(nèi)率先收縮票補(bǔ)成本，粗放型的票補(bǔ)規(guī)模大大縮減，可有效“節(jié)流”，顯著改善成本結(jié)構(gòu)、提升盈利能力。

表：主營業(yè)務(wù)成本構(gòu)成

招股說明書顯示，2015至2017年，貓眼的銷售及營銷開支分別為15.21億元、10.28億元和14.2億元，銷售開支在逐漸減少，分別占總收入的254.9%、74.6%和55.7%。

與此相應(yīng)，貓眼招股書披露，公司虧損的缺口不斷縮小，2015年公司虧損達(dá)到了 12.98 億元，2017 年公司的虧損缺口已經(jīng)縮小至 7610 萬元，虧損率降至3%。與此同時(shí)，2015年到2017年貓眼的毛利率幾乎提高了20個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)調(diào)整純利率從-212.8%提高到8.5%，經(jīng)調(diào)整溢利凈額從2015年的-12.7億增長至2017年的2.16億，盈利能力明顯增強(qiáng)。

顯然，貓眼的業(yè)務(wù)能力和業(yè)務(wù)模式已然被市場證實(shí)。在完成上下游全產(chǎn)業(yè)鏈布局、持續(xù)優(yōu)化收入和成本結(jié)構(gòu)之后，貓眼的IPO之路必將給市場帶來更多的想象空間。

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