當前中國經(jīng)濟到底是通脹還是通縮？

　　中國2020年12月CPI同比上升0.2%，略高于市場預期，較上月回升0.7個百分點；PPI同比下降0.4%，也略高于預期，較上月降幅收窄1.1個百分點。上個月我們判斷長期通縮不會來，在12月生產(chǎn)端和消費端價格水平有所回升的情況下，當前我們繼續(xù)維持該判斷。

　　2020年宏觀價格變化趨勢回顧

　　CPI的全年變化，反映了國內(nèi)需求的變化。CPI在2020年2月份高點后持續(xù)平穩(wěn)下滑，背后最重要的因素是食品價格的影響。其中，豬肉供給穩(wěn)步回升，導致了豬價漲幅回落，鮮菜和雞蛋也在下半年各地災害性天氣弱化后供應充足，價格下降。核心CPI也呈現(xiàn)下滑趨勢。總體而言，這反映了疫情之后消費復蘇的結(jié)構(gòu)性問題：以限額以上社零衡量的汽車、家電等中高端和大件消費復蘇較快，限額以下的中低端和終端消費復蘇相對較慢。

　　從PPI走勢看，工業(yè)品價格回升的趨勢明顯，尤其是得益于上半年的復工復產(chǎn)，工業(yè)部門復蘇加快，并且順利地在工業(yè)部門內(nèi)部實現(xiàn)了從生產(chǎn)到需求的傳導，即下游部門復工復產(chǎn)帶動了上游部門的需求，這可從下圖中的工業(yè)上游原材料工業(yè)價格同比回升速度快于下游加工工業(yè)的現(xiàn)象得到驗證。同時，全球經(jīng)濟不顧疫情蔓延而開始重啟、需求回暖，引致了PPI降幅在下半年持續(xù)收窄。但由于消費復蘇相對較慢，價格水平提升主要反映在工業(yè)部門內(nèi)部。

　　2020年12月通脹已處于底部

　　12月CPI同比由降轉(zhuǎn)升，主要還是食品價格上升影響。拉尼娜現(xiàn)象造成今冬偏冷，使得食品尤其是鮮菜、生豬的供給受到了限制，進而提振了這些食品的價格。12月食品價格同比上漲1.2%，較上月提升3.2個百分點，其中豬肉價格由上月的下降6.5%變?yōu)?2月的上升6.5%。

　　雖然12月的消費價格企穩(wěn)，但2021年一季度CPI仍然會受到高基數(shù)、春節(jié)時間錯位以及食品價格持續(xù)回調(diào)等因素影響而同比轉(zhuǎn)負。當然，這些因素并不影響中長期再通脹的趨勢?？傮w而言，當前經(jīng)濟的下游價格水平處于通脹趨勢的底部，大概率維持一個季度左右，并將在2021年3月份或二季度實現(xiàn)回正并持續(xù)溫和上漲趨勢。

　　需求端繼續(xù)回暖，轉(zhuǎn)正有望

　　12月PPI同比為-0.4%，較上月降幅收窄1.1個百分點，環(huán)比上漲1.5%；12月生產(chǎn)資料價格下降0.5%，降幅比上月收窄1.3個百分點；生活資料價格下降0.4%，降幅比上月收窄0.4個百分點。總體而言，PPI降幅大幅收窄，反映了需求端在回暖，尤其是中上游環(huán)節(jié)價格降幅加速收窄，反映了工業(yè)部門內(nèi)部的價格傳導較為順暢。

　　受到全球經(jīng)濟復蘇、需求改善的支撐，PPI在2021年繼續(xù)上行的概率較大，生產(chǎn)端通縮的形勢會得到進一步改善。更為重要的是，前期庫存周期在極短時間內(nèi)走出了一個小周期，PMI關(guān)于庫存的先行指標也暗示了庫存周期的重新回暖，企業(yè)補庫開始增加，也將拉動工業(yè)品價格上漲。2021年一季度，PPI很可能時隔一年再次回正，并且這次回正有可能將維持較長時間。

　　2021年上半年，若全球經(jīng)濟繼續(xù)復蘇，全球工業(yè)部門的補庫需求也會增加，尤其是美國的經(jīng)濟若能夠在工業(yè)領(lǐng)域開啟復蘇，則可能和中國形成工業(yè)補庫的共振，這將全面拉動工業(yè)品價格的繼續(xù)回升。

　　轉(zhuǎn)自：財經(jīng)網(wǎng)

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