工銀國際最新《2018年全球經(jīng)濟展望之中國經(jīng)濟》報告稱，2018年中國經(jīng)濟將步入新時代，并有望在三個維度實現(xiàn)質(zhì)變。工銀國際首席經(jīng)濟學家程實分析指出，中國經(jīng)濟2018年三個質(zhì)變表現(xiàn)在周期演進將具備新韌性，改革開放將挺進新縱深，全球治理將創(chuàng)造新機遇。“中國經(jīng)濟增長韌性強勁，政策空間充裕，比較優(yōu)勢顯著，國企改革、消費升級、‘一帶一路’、新經(jīng)濟等結(jié)構(gòu)性投資機會依然值得期待。工銀國際對中國經(jīng)濟繼續(xù)持有謹慎樂觀的前瞻判斷。”程實說。
（圖片來源：互聯(lián)網(wǎng)） 周期演進呈現(xiàn)新韌性
工銀國際報告預(yù)計，2018年，中國經(jīng)濟周期將繼續(xù)演進，“減速增質(zhì)”步入白熱化階段。在此狀態(tài)下，中國經(jīng)濟的長周期筑底將成為年度主題，“新韌性”有望成為階段主角。此輪國際金融危機爆發(fā)以來，中國經(jīng)濟的傳統(tǒng)韌性主要依靠需求側(cè)刺激、加大要素投入實現(xiàn)，因此僅是外部政策的暫時托底，而非內(nèi)生增長的根本筑底。
2018年，三大支柱將共同構(gòu)建中國經(jīng)濟的“新韌性”，進而實現(xiàn)真正的長周期筑底和新舊動能轉(zhuǎn)換：首先，供給側(cè)改革紅利漸次釋放。經(jīng)過2016～2017年的連續(xù)攻堅，“三去一降一補”、政府“放管服”等供給側(cè)改革成效正在顯現(xiàn)。從生產(chǎn)效率看，2017年前三季度，中國工業(yè)產(chǎn)能利用率升至76.6%，同比增長3.5個百分點，同期工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入利潤率同比上升0.51個百分點。這表明，通過清理“僵尸企業(yè)”、簡政放權(quán)和削減稅費，中國實體經(jīng)濟的生產(chǎn)效率和盈利能力得到大幅修復。從利潤分布看，2017年前三季度，中國市場的制造業(yè)上市公司凈利潤占所有上市公司凈利潤比重季均為25.8%，比去年上升3.53個百分點，而金融保險業(yè)上市公司的凈利潤占比則相應(yīng)下滑3.07個百分點。并且，制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)上市公司的凈利潤同比增速分別高達47.28%和46.41%，遠高于金融保險業(yè)上市公司的6.29%。由此可知，金融體系讓利實體經(jīng)濟的趨勢不斷強化，中產(chǎn)崛起驅(qū)動下的消費升級和制造業(yè)高端化發(fā)展動力強勁，有望進一步打開產(chǎn)業(yè)升級空間，培育新經(jīng)濟增長點。
其次，系統(tǒng)性風險逐步消解。內(nèi)部層面，在金融“去杠桿+嚴監(jiān)管”的持續(xù)作用下，系統(tǒng)性金融風險已經(jīng)在多個層面得到有效抑制。2017年1～10月，委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的總增量震蕩下行，存量之和占社融規(guī)模的比重漸次萎縮，表明中國影子銀行規(guī)模增長放緩，資金鏈條的過度擴張得到遏制。同期，非銀金融機構(gòu)的貸款累計減少3075億元，累積降幅波動上升，表明資金脫虛向?qū)嵆蔀橼厔?，金融空轉(zhuǎn)現(xiàn)象明顯減弱。外部層面，隨著人民幣匯率在雙向波動中步入長期穩(wěn)定軌道，匯率驟貶并沖擊國家金融安全的威脅漸行漸遠。得益于預(yù)期管理機制和逆周期因子的引入，人民幣企穩(wěn)預(yù)期成為市場共識，資本外流壓力衰退，推動中國外匯儲備連續(xù)9個月反彈。此外，今年10月中國無評級美元債的發(fā)行利率創(chuàng)下亞洲新低，國際評級機構(gòu)對中國主權(quán)信用的評級偏誤由此被證偽。綜合而言，當前內(nèi)外部風險局勢穩(wěn)步向好，不僅將鞏固中國經(jīng)濟的內(nèi)外部均衡，也將為新時代的中國經(jīng)濟“質(zhì)變”提供更加充裕的政策空間。
最后，政策工具效能提升。除了改革紅利與風險治理，為穩(wěn)定中國經(jīng)濟長周期筑底進程，需求側(cè)管理的老辦法依然必要。新時代下，老辦法正在遵循新思路，煥發(fā)出更高效的政策影響。一方面，以系統(tǒng)性搭配解決總量問題。2018年，財政政策和貨幣政策工具將不局限于“穩(wěn)增長”的單一目標，而是更加重視治理各類發(fā)展陷阱。通過提升社會保障、改善民生和促進分配公平，抑制兩極分化和階層固化，更深次地激活國內(nèi)需求和經(jīng)濟活力，同時也進一步夯實社會安全網(wǎng)，為深化改革開放所引致的摩擦性成本提供緩沖墊。另一方面，以精準化工具解決結(jié)構(gòu)問題。憑借定向降準、公開市場操作、精準扶貧等創(chuàng)新工具，2018年的財政、貨幣政策有望進一步凸顯精準化趨勢，著力優(yōu)化市場流動性、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、區(qū)域發(fā)展的結(jié)構(gòu)布局，加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的政策支持，并避免“大水漫灌”引致的系統(tǒng)性風險。
改革開放挺進新縱深
工銀國際報告稱，2018年，立足于“新韌性”的堅實基礎(chǔ)，中國經(jīng)濟的改革開放將從三個層面出發(fā)，向新的縱深挺進。國企混改、金融市場開放和區(qū)域協(xié)同聯(lián)動將成為重中之重，有望實現(xiàn)全要素生產(chǎn)率的持續(xù)提升和正向溢出，為中國經(jīng)濟的超長周期反彈培育潛力和空間。
首先，改革深度突破。2018年，國企混改的落地將處于改革全局的中心位置，有望開啟提速攻堅模式。從可行性看，得益于2017年中國經(jīng)濟的超預(yù)期反彈，國企盈利能力和財政狀況大幅改善，疊加社會安全網(wǎng)的相對穩(wěn)固，有能力沖破利益藩籬，處置歷史遺留負擔，適宜的改革機遇不容錯失。從迫切性看，淘汰過剩產(chǎn)能的深化空間有限，下一階段唯有推動國企混改的實質(zhì)性突破，重塑微觀激勵機制，才能從根本上提升傳統(tǒng)經(jīng)濟的供給效率，穩(wěn)定持續(xù)地降低企業(yè)杠桿水平和債務(wù)風險。并且，由于國有企業(yè)主要聚集于產(chǎn)業(yè)鏈中上游，因此國企混改的推進，亦將紓解要素市場和產(chǎn)業(yè)鏈條的結(jié)構(gòu)性扭曲，為下游新經(jīng)濟的發(fā)展松綁減負。“以十九大為新起點，2018年國企混改有望加速落地并初見成效，一批標桿性改革案例將大概率出現(xiàn)，并為后續(xù)改革提供可復制的經(jīng)驗范式。”
其次，開放縱向拓寬。根據(jù)央行報告，2018年，中國資本項目開放將步入第三階段，側(cè)重完成長期安排，以加強金融市場建設(shè)為支柱，先開放流入后開放流出。在這一節(jié)點，中國適時放寬金融領(lǐng)域外資持股限制，正是如期邁出了開拓而關(guān)鍵的一步。對外而言，此舉有望加速中國金融業(yè)與國際體系接軌，推動中國金融機構(gòu)的綜合化經(jīng)營和國際化發(fā)展，通過“引進來”，最終實現(xiàn)中國金融“走出去”。對內(nèi)而言，引入優(yōu)質(zhì)的外部投資者，有助于打破金融改革的利益藩籬，提高中國金融機構(gòu)和資本市場的治理水平與運營效率，優(yōu)化金融體系引領(lǐng)改革開放、服務(wù)實體經(jīng)濟的資源配置作用。中國金融市場發(fā)展水平的提升，配合人民幣匯率形成機制的完善，將為人民幣資本項目開放的有序推進奠定基礎(chǔ)。
最后，區(qū)域協(xié)同聯(lián)動。2018年，區(qū)域政策將成為改革開放的放大器和傳導鏈，增強中國經(jīng)濟增長的包容性和平衡性。以長江經(jīng)濟帶為一體、京津冀與粵港澳為兩翼的區(qū)域發(fā)展骨架將逐步完善，發(fā)揮區(qū)域協(xié)同聯(lián)動效應(yīng)。一方面，打破行政區(qū)劃的束縛，助力新興業(yè)態(tài)的自然發(fā)展；另一方面，發(fā)揮沿海地區(qū)對內(nèi)陸腹地的輻射作用，強化與鄰國的次區(qū)域合作，提高中國經(jīng)濟的整體開放進程。2018年，這一戰(zhàn)略舉措有望加快兌現(xiàn)改革開放的政策紅利，帶動增長極西行和擴散，并與各地區(qū)新經(jīng)濟發(fā)展形成共振，尤其是粵港澳、云貴贛等區(qū)域的增長動力有望出現(xiàn)顯著的邊際提升。
全球治理創(chuàng)造新機遇
“2018年，全球復蘇的‘換擋提速’強勁而又危險，全球治理公共品的國際需求趨于擴張。中國有望順勢而為，進一步從全球治理的‘跟隨者’轉(zhuǎn)變?yōu)?lsquo;引領(lǐng)者’。在積極推動治理體系變革、提供國際公共品的同時，主動優(yōu)化中國經(jīng)濟的外部環(huán)境，為綜合國力的長期崛起贏得歷史機遇。”工銀國際報告如是指出。
展望2018年，三大機遇有望由外及內(nèi)地支持中國改革開放深化：其一便是石油人民幣體系雛形初現(xiàn)。2018年，財政、債務(wù)、匯率等多重風險將交會于主要石油出口國。重壓之下，沙特、巴西等國有望效仿委內(nèi)瑞拉的先例，加速石油貿(mào)易“去美元化”進程。由此，石油人民幣體系將迎來質(zhì)變機遇，以石油計價結(jié)算產(chǎn)生的龐大貨幣需求，實現(xiàn)人民幣國際化的跨越式發(fā)展，扭轉(zhuǎn)人民幣結(jié)算與計價、儲備相背離的跛足局面。
其二是“一帶一路”建設(shè)有力推進。2018年，隨著全球多元化漲潮趨于強勁，“一帶一路”沿線新興市場所蘊含的發(fā)展機會，將匹配中國對外資本輸出的投資需求，倍增國際產(chǎn)能合作和區(qū)域一體化的內(nèi)生動力。隨著沿線經(jīng)濟政策從需求側(cè)轉(zhuǎn)向供給側(cè)，區(qū)域供給側(cè)改革的迫切需求，將匹配中國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的先行優(yōu)勢?；ヂ?lián)互通有望持續(xù)深化，以優(yōu)化沿線區(qū)域的要素配置；政策協(xié)同有望漸次增強，以承接全要素生產(chǎn)率提升的正向溢出。因此，2018年“一帶一路”建設(shè)有望加速推進，并為人民幣國際化和資本市場雙向開放提供有力支撐。
其三，中美新型大國關(guān)系繼續(xù)發(fā)展。短期來看，民粹勢力驅(qū)動的“美國優(yōu)先”政策將加劇中美貿(mào)易摩擦。但是長期來看，受制于雙方“大而不能倒”的相互依存性，務(wù)實重利的特朗普政府有望化貿(mào)易壓力為合作動力，突破往屆政府的政策桎梏，拓展兩國經(jīng)貿(mào)再平衡的新空間。2018年，以中美全面經(jīng)濟對話為機制基礎(chǔ)，以中美制造業(yè)合作基金、美國液化天然氣開發(fā)等項目為發(fā)力點，中美投資協(xié)定、高新技術(shù)合作等核心問題有望取得制度性突破，進而從外部助推中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級。（何詩霏）
轉(zhuǎn)自：國際商報
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