熬過差強人意的2018年 2019年有色金屬何去何從

　　編者按：2018年，全球礦業(yè)市場表現(xiàn)“差強人意”，供需雙雙低迷，主要有色金屬價格震蕩回調，礦業(yè)公司業(yè)績改善步伐減緩，資本市場對礦產(chǎn)資產(chǎn)追逐顯著降溫。同期，全球礦業(yè)資本支出大幅反彈、勘探投入增幅超過20%，行業(yè)并購迎來大爆發(fā)、并購金額增長超過40%，顯示出礦業(yè)公司對中長期發(fā)展的樂觀預期未改。展望2019年，全球礦業(yè)市場仍將維持緊平衡格局，整體形勢較2018年將有改善，但受到宏觀領域風險沖擊與不確定性因素增多影響，價格波動將加大、有色金屬價格分化將加劇。

　　市場供需雙雙低迷 中國市場是關鍵

　　2018年，全球金屬產(chǎn)量增長勢頭放緩，再生金屬市場表現(xiàn)低迷。世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，前三季度，基本金屬品種中，僅有鎳的產(chǎn)量較2017年同期出現(xiàn)顯著增加，銅、鋁、鉛、錫產(chǎn)量基本持平，鋅產(chǎn)量萎縮。不過，從礦產(chǎn)品產(chǎn)量來看，2018年前三季度，全球鋁土礦、鎳礦、錫礦產(chǎn)量增長均超過10%，銅礦、鉛礦產(chǎn)量也均小幅增長。國內環(huán)保政策加碼以及廢舊金屬進口政策收緊，導致全球再生金屬產(chǎn)量萎縮，是主要品種礦產(chǎn)端與精煉金屬端產(chǎn)量走勢分化的關鍵。

　　從國內供給來看，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年前10月，國內十種有色金屬合計產(chǎn)量達到4478萬噸，同比增長4.4%，增速高于2017年同期，其中，銅產(chǎn)量增幅超過10%，增幅最為明顯。此外，中國有色工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，國內有色品種礦產(chǎn)端產(chǎn)量增速遠低于精煉金屬產(chǎn)量增速，表明主要品種對外依存度仍在繼續(xù)攀升。

　　受到主要國家產(chǎn)業(yè)結構調整的影響，2018年，全球金屬礦產(chǎn)品需求走勢分化，表現(xiàn)整體不及預期。世界金屬統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，前三季度，全球范圍內僅有鎳消費量較2017年同期顯著增長，銅消費量基本持平，鋁、鉛、錫消費量微降，鋅消費量下降明顯。就國內基本金屬需求而言，2018年前三季度，銅和鎳消費量均有較大增長，鉛、鋅和錫消費量出現(xiàn)不同程度下降。從各品種需求增速對比來看，2018年，中國銅、鋁需求顯著強于全球市場，而鋅、錫需求則相對較弱。

　　多數(shù)商品短缺情況緩解 商業(yè)庫存持續(xù)回落

　　2018年，全球金屬礦產(chǎn)品市場整體依舊處于短缺狀態(tài)，但在供需兩端雙向微調的影響之下，多數(shù)產(chǎn)品的短缺程度有所緩解。就基本金屬品種而言，前三季度，鋁、鉛、鋅市場短缺程度較2017年同期明顯減輕；鎳市場短缺程度有所加劇，目前缺口已接近2017年；銅市場由輕度短缺轉為重度短缺，目前缺口已超過10萬噸；錫市場依舊維持緊平衡格局。從季度市場均衡變化來看，鋁、鉛、鋅短缺持續(xù)減輕，而2018年下半年之后，銅、鎳、錫市場短缺壓力則明顯加大。預計2018年全球銅短缺量達到15萬噸，鎳短缺量達到5萬噸。

　　2018年以來，有色金屬的社會庫存繼續(xù)回落。截至11月末，全球三大金屬交易所（LME、COMEX、SHFE）庫存基本金屬合計，除錫庫存增加外，其余品種均顯著下降，其中，鉛、鋅、鋁、鎳庫存創(chuàng)過去多年最低，銅庫存也維持在2017年以來相對低點。就貴金屬而言，兩大交易所（COMEX、SHFE）合計黃金庫存延續(xù)下降趨勢，維持在2016年下半年以來低點，銀庫存2018年以來則有顯著增加。

　　商品價格震蕩走弱 鋰鈷跌勢最為突出

　　2018年上半年，金屬礦產(chǎn)品市場呈現(xiàn)震蕩格局，多數(shù)產(chǎn)品價格維持過去兩年高位徘徊。隨著全球貿(mào)易摩擦不斷升級，以及美元指數(shù)回升、避險情緒高漲，6月份之后，大宗商品價格開始全線、快速回調，這一勢頭直到進入9月份之后方才有所緩解。2018年前11個月，CRB現(xiàn)貨金屬價格指數(shù)均值較2017年上漲5.8%，同期CRB現(xiàn)貨綜合價格指數(shù)則下跌0.3%。截至2018年11月末，CRB現(xiàn)貨金屬價格指數(shù)較2018年年初下跌7.7%，并對大宗商品整體價格指數(shù)形成嚴重拖累。

　　2018年，主要大宗金屬礦產(chǎn)品價格震蕩回調，二季度之后，跌勢逐步加劇。截至2018年11月末，主要產(chǎn)品價格較年初均出現(xiàn)下跌。多數(shù)產(chǎn)品價格較年初跌幅均超過10%，其中，鋅、鉛價格跌幅超過20%，銅、鋁、銀價格跌幅超過15%。不過，從均價來看，前11個月，累計多數(shù)產(chǎn)品均價較2017年均價有所上漲，其中，鎳價上漲28%，鋁價上漲7.8%、銅價上漲6.4%。

　　2018年，新能源新材料相關的小金屬市場顯著降溫，尤其是進入二季度之后，鈷、鋰價格跌勢持續(xù)加劇。截至11月末，碳酸鋰價格年內累計跌幅已超過50%，維持在過去兩年最低；電解鈷價格年內跌幅近27%，降至2017年7月以來低點。相對來看，傳統(tǒng)小金屬鉬、錳、鉻等品種2018年表現(xiàn)較好，截至11月末，均價和年內累計漲幅均在20%以上；稀土、鎢價格波動相對穩(wěn)定，其中，鎢年內價格微跌，均價上漲接近20%。

　　企業(yè)經(jīng)營改善減緩 資本市場熱度回調

　　2018年，隨著主要商品價格震蕩趨弱，礦業(yè)公司業(yè)績改善逐顯乏力。上半年，全球前十大礦業(yè)公司（非能源類，下同）合計營業(yè)收入略高于2017年全年的一半，同比增速則較2017年“腰斬”。2018年前三季度，十大礦業(yè)公司中，已公布相關經(jīng)營數(shù)據(jù)的六家企業(yè)合計營業(yè)收入較2017年同期增長10.7%，總量僅占到2017年的80%。就利潤而言，2018年上半年，十大礦業(yè)公司合計凈利潤達到189.3億美元，略高于2017年的一半，但同比增速不到2017年五分之一。2018年前三季度，十大礦業(yè)公司中已公布相關經(jīng)營數(shù)據(jù)的六家企業(yè)，合計凈利潤較2017年同期下降2%，其中，淡水河谷公司凈利潤大幅下滑、加拿大黃金公司由盈轉虧成為主要拖累?？紤]到2018年四季度后，主要商品價格維持年內低位，預計2018年全球礦業(yè)公司收入及利潤增長均將大幅放緩。

　　2017年下半年之后，全球礦業(yè)新一輪擴張態(tài)勢已基本確立，全年資本資產(chǎn)僅萎縮2%。2018年，全球礦業(yè)領域資本支出在連續(xù)5年的萎縮之后，實現(xiàn)增長。2018年上半年，前十大礦業(yè)公司資本支出合計為149.8億美元，規(guī)模較2017年同期增長30%，總量占到2017年的55%。2018年前三季度，十大礦業(yè)公司中已公布相關經(jīng)營數(shù)據(jù)的六家企業(yè)合計資本支出較2017年同期增長6.9%，其中，淡水河谷公司由于資本支出高峰已過，前三季度支出規(guī)模同比回落超過20%。另外，從各企業(yè)資本支出情況來看，處于第一梯隊的國際礦業(yè)公司（必和必拓公司、力拓公司、嘉能可公司）投資擴張意愿相對強烈，資本支出增長最為明顯。在當期經(jīng)營業(yè)績向好及對未來市場持續(xù)樂觀的支撐下，預計2019年全球礦業(yè)領域資本支出仍將維持較高增速。

　　在預期帶動下，2017年，礦業(yè)資產(chǎn)在資本市場經(jīng)歷了一輪爆炒，眾多企業(yè)市值較前期翻番。隨著流動性收緊及市場風險偏好下降，2018年，礦業(yè)資本市場顯著降溫。截至2018年11月末，全球前十大礦業(yè)公司合計市值為3480億美元，總量較2017年末縮水四分之一。其中，前四大礦業(yè)公司（必和必拓公司、力拓公司、淡水河谷公司和嘉能可公司）合計市值占比接近70%。從2018年以來各公司的股價表現(xiàn)來看，嘉能可公司、紐蒙特礦業(yè)公司及泰克資源公司年內累計股票跌幅均在20%左右，而加拿大黃金公司、墨西哥銅業(yè)公司和自由港公司股價跌幅接近40%。2018年以來，淡水河谷累計股價漲幅超過10%，成為資本市場上表現(xiàn)最為亮眼的公司。另外，力拓公司和必和必拓公司的股價波動相對較小，這也反映出市場對兩家國際一流礦業(yè)公司地位的高度認可。

　　勘探投入加速增長 銅金領域持續(xù)擴張

　　得益于2017年礦業(yè)公司經(jīng)營的實質性改善，2018年，全球勘探預算投入大幅增加。標普數(shù)據(jù)顯示，2018年，全球有色金屬領域勘探投入為101億美元，規(guī)模較2017年增長20%。在納入統(tǒng)計的1741家礦業(yè)公司中，55.4%的企業(yè)2018年增加了勘探支出預算，其中，金額增加較多的礦業(yè)公司包括Fresnillo、Newmont Mining、Teck Resources、Goldcorp、Ivanhoe Mines、Glencore等?；诳碧酵度肱c工業(yè)金屬價格指數(shù)之間的變化關系測算，標普預計2019年全球有色金屬領域勘探投入將增長15%左右，規(guī)模達到2014年以來新高。

　　在有色金屬領域中，黃金長期是最受關注的資產(chǎn)。標普數(shù)據(jù)顯示，2018年，黃金領域勘探投入為48.6億美元，金額較2017年增長15.7%，規(guī)模占到行業(yè)投入的一半以上。銅是全球有色金屬領域勘探投入的第二大品種，2018年，投入規(guī)模預計為20.7億美元，金額較2017年增長超過20%，規(guī)模占到行業(yè)投入的五分之一以上。此外，包括銅在內的基本金屬2018年勘探投入預計為30.4億美元，規(guī)模較2017年增長接近20%。主要商品中，僅有鈾品種勘探投入規(guī)模較2017年有所下降，這與發(fā)達國家近幾年市場形勢持續(xù)低迷有很大關系。

　　過去兩年，一些新興礦業(yè)國家先后調整政策礦業(yè)，帶動全球礦業(yè)勘探區(qū)域布局出現(xiàn)變化。其中，2018年，拉丁美洲地區(qū)勘探投入為27.4億美元，盡管規(guī)模同比增長12.7%，但占全球總投入的比例降至28.4%，終結2012年以來的持續(xù)抬升勢頭。在穩(wěn)定的礦業(yè)政策和成熟的礦業(yè)資本市場幫助下，2018年，加拿大超過非洲成為全球勘探投入的第二大地區(qū)，規(guī)模達到14.4億美元、增長超過20%，占全球總投入的比例升至15%，達到過去6年最高。此外，2018年，澳大利亞、非洲、美國的勘探投入均保持10%以上的增長。主要地區(qū)僅有東南亞國家勘探投入較2017年萎縮，側面反映出市場對該地區(qū)未來礦業(yè)前景的擔憂。

　　行業(yè)并購迎來爆發(fā) 中資熱情顯著下降

　　2018年，全球金屬礦業(yè)市場并購迎來爆發(fā)。標普統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至11月末，全球金屬及礦產(chǎn)領域（不包括油氣）并購金額（已公布）合計905.2億美元，較2017年增長超過40%，預計全年接近1000億美元，將創(chuàng)2013年以來新高。其中，全球有色金屬礦產(chǎn)領域（剔除鋼鐵、煤炭）2018年并購金額為533億美元，較2017年增長超過10%。

　　鑒于商品的特殊性，黃金一直是全球有色金屬礦產(chǎn)領域并購的熱點品種。標普統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，過去10年，黃金行業(yè)發(fā)生的并購金額，合計占全球有色金屬礦產(chǎn)領域并購總金額的20%，且這一比例在2010年和2015年一度達到30%。2018年，黃金依然是全球有色金屬礦產(chǎn)領域并購的第一大品種，截至11月末，并購金額累計為109.8億美元，占同期全球有色金屬礦產(chǎn)領域并購總金額的21%。銅是全球有色金屬礦產(chǎn)領域并購的第二大品種，截至11月末，并購累計金額占同期全球有色金屬礦產(chǎn)領域并購總金額的20%，主要并購包括紫金礦業(yè)集團收購加拿大Nevsun資源公司、哈薩克斯坦礦業(yè)公司收購俄羅斯Baimskaya項目、OZ礦業(yè)公司收購澳大利亞Avanco資源公司等。

　　2018年，全球金屬及礦產(chǎn)領域金額最大的并購事件為Tata鋼鐵集團收購印度境內Bhushan鋼鐵公司。全球第一大黃金公司Barrick公司收購Randgold公司，是有色金屬礦產(chǎn)領域最大的收購，而印尼國家鋁業(yè)（Inalum）收購力拓和自由港持有的Grasberg銅金礦多數(shù)股權，則是市場最受關注的案件。與前兩年中資企業(yè)成為全球金屬及礦產(chǎn)并購市場的絕對主角不同，2018年，中資企業(yè)并購熱情顯著降溫。截至11月末，在已明確交易金額大于1億美元的項目中，僅20%的買方為中資背景企業(yè)，這一比例相對于2017年的超過30%大幅下降。值得注意的是，在交易金額排名前20位的案件中，盡管5個項目的買方為中資企業(yè)，但其中一個為借殼上市、兩個為大股東資產(chǎn)注入，只有兩個案件為真正意義上的“并購”。

　　機構預測2019：整體看多鎳價銀價銅價

　　機構預期，2019年金屬礦產(chǎn)品價格跌多漲少，整體下行壓力大于向上支撐。截至2018年11月末，彭博與標普對國際金融機構有關商品價格預測的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2019年，略微看好鎳、銀、錫、銅等品種，不太看好鈷、鋅、鉛、鉬等品種，且市場將整體呈現(xiàn)前高后低的變化趨勢。就具體價格而言，預計2019年國際市場銅均價為6650美元/噸，鋁均價為2150美元/噸，鋅均價為2760美元/噸，鉛均價為2240美元/噸，鎳均價為1.385萬美元/噸，金均價為1270美元/盎司，鈷均價為6.8萬美元/噸。其中，預測的2019年鋅價將較2018回落接近8%，而鎳價漲幅超過1%。

　　從中期市場走勢來看，國際機構較為看好鎳價、銀價、銅價，基本看平金價、鋁價、錫價，而看空鋅價、鉛價、鈷價、鉬價等。統(tǒng)計數(shù)據(jù)預計，2021年，鋅價將回落至2680美元/噸，鉛價、鉬價格分別為2266美元/噸、2.08萬美元/噸；同期，鈷價預計為7.09萬美元/噸，鋁價預計為2220美元/噸，金價預計為1318美元/盎司，鎳價預計為1.52萬美元/噸。其中，2021年，預計鋅價將較2018年回落近10%，而鎳價漲幅超過10%。此外，相對于2018年年中的價格預期，2018年三季度以來的預期普遍出現(xiàn)下調，顯示出國際機構對未來市場看法更加謹慎。

　　未來市場謹慎樂觀 波動加大分化加劇

　　2018年下半年之后，全球金屬礦業(yè)市場步入階段性調整期。受到全球經(jīng)濟增長復雜性加大、不確定性增多的沖擊，需求增長前景顯著弱化，主要商品價格開始震蕩回調，鉛、鋅、錫、鈷等價格一度突破過去兩年低點，礦業(yè)公司業(yè)績改善步伐減緩，資本市場對礦業(yè)資產(chǎn)追逐顯著降溫，令行業(yè)回暖前景蒙上陰影。

　　2018年，市場供給端增長放緩，但需求端增長也遠不及預期，供需基本面對市場的支撐顯著減弱。2018年以來，全球經(jīng)濟復蘇接連遭遇巨大波折，大幅增加了市場對未來需求的擔憂。尤其是進入二季度之后，隨著美國總統(tǒng)特朗普單邊主義與貿(mào)易保護政策持續(xù)推進、中美兩國貿(mào)易摩擦不斷升級，以及多個新興市場國家接連爆發(fā)危機、歐洲經(jīng)濟增長陰霾加重，全球經(jīng)濟增長前景面臨巨大考驗，各大機構紛紛連續(xù)下調未來兩年全球經(jīng)濟增長預期。全球經(jīng)濟增長前景弱化，仍將是2019年礦業(yè)市場改善的最大阻力。

　　中國消費全球一半以上的金屬礦產(chǎn)品，中國經(jīng)濟形勢是影響全球礦業(yè)市場的核心。受到供給側結構性改革深入推進影響，2018年，中國經(jīng)濟增長壓力繼續(xù)增大，加之中美兩國貿(mào)易戰(zhàn)不斷升級，對全球礦產(chǎn)品市場信心形成嚴重打壓。不過，2019年，這一狀況將大概率改觀。目前，國內供給側結構性改革的重心和節(jié)奏都已開始調整，未來對經(jīng)濟增長的壓力將有所減輕，新一輪“促增長、穩(wěn)增長”政策也將逐步落地、見效。與此同時，中美兩國貿(mào)易戰(zhàn)已呈現(xiàn)出緩解跡象，即便未來雙方難以回到此輪關稅開征之前的狀態(tài)，而形勢不進一步惡化，就意味著美國對中國的政策壓制階段性減輕，中國經(jīng)濟發(fā)展將獲得中美兩國關系構建背景下的調整適應期。中國“內憂外患”壓力減輕，或將成為2019年上半年全球礦業(yè)市場最重要的利好因素。

　　2019年，美聯(lián)儲加息步伐將大概率放緩，減輕美元指數(shù)的上行壓力、降低新興市場國家經(jīng)濟風險，也將最終作用于金屬礦產(chǎn)品市場，減輕價格和需求的下行壓力。盡管2019年全球礦業(yè)市場供給端整體仍將保持偏緊的狀態(tài)，但隨著上游資源領域部分改建擴建項目陸續(xù)投產(chǎn)，以及中游冶煉領域環(huán)保政策的減輕，供給端對市場向上的支撐預計將略弱于2018年。此外，特朗普對內政外交政策進行非常規(guī)調整，仍舊是2019年全球礦業(yè)市場面臨的最大風險。

　　綜合來看，2019年，全球礦業(yè)市場仍將維持緊平衡格局，整體形勢有望較2018年輕度改善，但受到宏觀領域風險沖擊與不確定性因素增多，市場波動也將加大，且隨著不同品種供需形勢變化的差異，商品間分化將進一步加劇。就代表性品種而言，供需基本面偏緊對銅價、鎳價形成支撐，價格小幅反彈值得期待；地產(chǎn)行業(yè)調整與環(huán)保政策加碼；受到供給端放量、炒作游資逐步離場影響，鋰、鈷價格將步入低迷，或將迫使壟斷礦商使用限產(chǎn)、限售等舉措。（作者：王之泉 鹿思珩）

　　轉自：中國有色金屬報

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