數(shù)量穩(wěn)質(zhì)量升：中國(guó)經(jīng)濟(jì)前瞻性信號(hào)隱現(xiàn)

　　面對(duì)當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)放緩的風(fēng)險(xiǎn)和不確定因素增大的挑戰(zhàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出越來(lái)越強(qiáng)的韌性。這種韌性，不僅在于能保持增長(zhǎng)平穩(wěn)，更在于能不斷積蓄新增長(zhǎng)動(dòng)力。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量提升，成就了我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)和持續(xù)向上的韌性?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)進(jìn)步伴隨著生產(chǎn)迂回程度的提高，因而，從迂回程度看投資結(jié)構(gòu)改善，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性提高的基礎(chǔ)和首要標(biāo)志。從生產(chǎn)的迂回程度進(jìn)展和經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行的協(xié)調(diào)性提升角度來(lái)觀察，我國(guó)經(jīng)濟(jì)“提質(zhì)穩(wěn)速”階段日漸成型。

　　經(jīng)濟(jì)進(jìn)步總是伴隨著生產(chǎn)迂回程度的提高。經(jīng)濟(jì)越發(fā)展，生產(chǎn)的迂回程度越高；迂回程度越高，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的運(yùn)行就越網(wǎng)絡(luò)化；經(jīng)濟(jì)越網(wǎng)絡(luò)化，經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性和市場(chǎng)間的協(xié)調(diào)性要求就越高。只有在生產(chǎn)的迂回程度提高到一定階段后，產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的概念和應(yīng)用才形成，并隨經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)化提高而得到發(fā)展。在現(xiàn)代工業(yè)社會(huì)下，世界經(jīng)濟(jì)的一個(gè)突出現(xiàn)象是，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)繁榮與否在更大程度上取決于是否擁有系統(tǒng)合理的資本品網(wǎng)絡(luò)。經(jīng)濟(jì)的周期性，實(shí)際上就是這張經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)協(xié)調(diào)的失衡和復(fù)原過(guò)程。

　　在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，因總需求增長(zhǎng)的放緩，各類環(huán)節(jié)的增長(zhǎng)放緩，當(dāng)微觀經(jīng)營(yíng)主體企業(yè)家們感受到市場(chǎng)接近出清，或創(chuàng)新變化帶來(lái)的新機(jī)會(huì)時(shí)，遠(yuǎn)端的投資就會(huì)開(kāi)始緩慢和暗中增加(不能被市場(chǎng)明顯觀察到)。經(jīng)濟(jì)放緩過(guò)程中帶來(lái)的迂回性縮短現(xiàn)象將終止，投資逐漸傾向于遠(yuǎn)離終端消費(fèi)，資本品網(wǎng)絡(luò)間的協(xié)調(diào)性上行。這正是當(dāng)下我國(guó)經(jīng)濟(jì)已發(fā)生卻因未顯性化而未被市場(chǎng)觀察到的現(xiàn)象。

　　基于實(shí)際構(gòu)成，從投資的大類行業(yè)分布上看，制造業(yè)的迂回程度要比房地產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)高；因此，經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，制造業(yè)投資下降更劇烈，這就是純粹統(tǒng)計(jì)現(xiàn)象上的制造行業(yè)的順周期特征表現(xiàn)。制造業(yè)投資企穩(wěn)回升，全社會(huì)生產(chǎn)的迂回程度結(jié)束“縮短”，意味著經(jīng)濟(jì)將引來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。今年二季度后，我國(guó)制造業(yè)投資進(jìn)入企穩(wěn)階段，到二季末企穩(wěn)態(tài)勢(shì)已成型。制造業(yè)細(xì)類中更為遠(yuǎn)離消費(fèi)階段部門的投資增長(zhǎng)開(kāi)始企穩(wěn)，則更為顯著地體現(xiàn)了生產(chǎn)迂回程度重新增長(zhǎng)，全社會(huì)生產(chǎn)資本密集度程度結(jié)束下行的新趨勢(shì)。

　　去杠桿和中性貨幣政策帶來(lái)的資產(chǎn)泡沫持續(xù)受壓，資本經(jīng)營(yíng)難度上行。然而，正是資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)和資本增長(zhǎng)放緩扭轉(zhuǎn)了資金“脫實(shí)向虛”狀況，企業(yè)家更注重考慮資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)屬性，而非資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)收益，資本品網(wǎng)絡(luò)的配置效率由此得以提高，經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)的協(xié)調(diào)性得以增強(qiáng)。

　　生產(chǎn)的迂回程度進(jìn)展和經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行的協(xié)調(diào)性提升，是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量提升的根本。盡管從統(tǒng)計(jì)指標(biāo)上看，宏觀數(shù)據(jù)可能沒(méi)有什么變化，但只要社會(huì)生產(chǎn)迂回程度重新開(kāi)始恢復(fù)進(jìn)展，資本品網(wǎng)絡(luò)協(xié)調(diào)性開(kāi)始增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量提升的效果終究將體現(xiàn)。

　　所以，從迂回程度看投資結(jié)構(gòu)改善，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性提高的基礎(chǔ)和首要標(biāo)志。從整體投資增速看，2018年表現(xiàn)出的企穩(wěn)回升勢(shì)頭，在2019年二季度后并未持續(xù)，然而，從結(jié)構(gòu)變化上觀察，投資對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體生產(chǎn)迂回程度的提升作用開(kāi)始體現(xiàn)，對(duì)資本拉動(dòng)作用開(kāi)始增強(qiáng)。2018年下半年至2019年一季度期間的整體投資增速回升，靠的是基建和地產(chǎn)投資的增長(zhǎng)，從資本拉動(dòng)作用看，反而呈下降態(tài)勢(shì)，今年二季度后，資本重新向經(jīng)濟(jì)迂回程度提高轉(zhuǎn)變，盡管整體投資增速呈穩(wěn)中偏降態(tài)勢(shì)，但資本拉動(dòng)作用呈現(xiàn)出相反的穩(wěn)中偏升態(tài)勢(shì)。由于迂回程度結(jié)束縮短、進(jìn)入提升是一個(gè)長(zhǎng)期性趨勢(shì)，結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性特征，資本密集度將重新恢復(fù)上行，因而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的底層動(dòng)力將進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　投資結(jié)構(gòu)改變帶來(lái)的生產(chǎn)迂回程度重新提升的另一個(gè)顯著表現(xiàn)，是最接近消費(fèi)端的、曾持續(xù)高達(dá)30%以上的第一產(chǎn)業(yè)投資增速，今年快速降至萎縮狀態(tài)，第二產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)也未呈回升趨勢(shì)，但從更細(xì)化的制造業(yè)投資增長(zhǎng)數(shù)據(jù)上看，結(jié)合金融市場(chǎng)強(qiáng)監(jiān)管帶來(lái)的“脫虛向?qū)?rdquo;的新進(jìn)展，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)深層次的改變實(shí)際上已給出了前瞻性信號(hào)：經(jīng)濟(jì)質(zhì)量改善帶來(lái)的增長(zhǎng)穩(wěn)定向上階段即將到來(lái)。

　　從產(chǎn)業(yè)周期角度看，汽車等大件耐久品由于進(jìn)入成熟期而增長(zhǎng)下降，從而消費(fèi)增長(zhǎng)難以有大的提高；世界經(jīng)濟(jì)放緩，我國(guó)外貿(mào)保持平穩(wěn)壓力也難有大的消除；但從投資結(jié)構(gòu)改善帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量改善和新動(dòng)力形成趨勢(shì)上看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)即將走出已延續(xù)了6年的“底部徘徊”階段。2014年后，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的主動(dòng)轉(zhuǎn)換，外延型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式受到調(diào)控的主動(dòng)限制。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)換之時(shí)，正是經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了動(dòng)力轉(zhuǎn)換階段的“底部徘徊”時(shí)期，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)幾乎同時(shí)由擴(kuò)張期進(jìn)入成熟期，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)向趨于集中改變，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，除了新興行業(yè)外，其他行業(yè)投資都同步放緩，經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)入下臺(tái)階后的艱難走穩(wěn)階段?，F(xiàn)在，由投資帶來(lái)的生產(chǎn)迂回程度重新提高，意味著我國(guó)經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)新一輪結(jié)構(gòu)性改善的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，即使全球經(jīng)濟(jì)仍未走出周期性低迷局面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性不僅表現(xiàn)在抵抗經(jīng)濟(jì)下行壓力方面，更體現(xiàn)在培育增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)向上的動(dòng)力以及改善運(yùn)行質(zhì)量方面。(王子霖)

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報(bào)

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