匯率政策當下宜“穩(wěn)”為主

　　央行日前發(fā)布的《2018年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》對人民幣匯率政策有了最新的定調(diào)和表態(tài)。央行表示，深化匯率市場化改革，完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，并在必要時加強宏觀審慎管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　相比上一季度貨幣政策執(zhí)行報告的措辭，該表述去掉了“加大市場決定匯率的力度”，而增加了“并在必要時加強宏觀審慎管理”。措辭的微變與當下的外匯市場環(huán)境十分契合，也向市場傳遞了央行在匯率出現(xiàn)超調(diào)時穩(wěn)匯率的決心和意圖。

　　我國實行的“以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度”，這一表述一方面表明我國匯率形成機制的基礎是“市場供求”，另一方面表明我國匯率制度并非完全浮動，而是“有管理”。換句話說，我國的匯率形成機制既要發(fā)揮“看不見的手”的作用，也要發(fā)揮“看得見的手”的作用。筆者認為，在某一個具體時點上，這兩只手的力量對比，與具體的金融市場環(huán)境密切相關，也考驗貨幣當局的智慧。而在當下，央行更為強調(diào)“穩(wěn)匯率”有其內(nèi)在原因。

　　在目前的市場環(huán)境下，匯率超調(diào)可能引發(fā)市場情緒的急劇變化，從而對金融體系乃至中國經(jīng)濟造成較為嚴重的負面影響。自2015年“811”二次匯改以來，伴隨著人民幣匯率的上下波動，市場主體對于市場匯率的預期相較之前已經(jīng)更加趨于理性，單邊的貶值預期已經(jīng)相較三年前有所弱化。但不可否認的是，市場對人民幣的貶值預期并未完全消散，尤其是在美元持續(xù)走強、中美貿(mào)易摩擦以及中國經(jīng)濟下行壓力猶存的背景下，單邊的貶值預期又顯示出卷土重來之勢，且這種預期在臨近“7”這樣的關鍵心理點位時表現(xiàn)得尤為突出。

　　從國家外匯管理局最新公布的數(shù)據(jù)來看，10月銀行結售匯逆差已經(jīng)環(huán)比大幅收窄80%以上，外匯市場供需基本平衡。但與此同時，市場的情緒依然不穩(wěn)定，最近多個交易日的人民幣對美元收盤價仍處于中間價下方。不少市場人士認為，一旦匯率下行到“7”下方，市場情緒有發(fā)生跳躍性變化的可能，引發(fā)外匯市場超調(diào)，并對金融體系和經(jīng)濟基本面造成不可逆的沖擊。因此，為了避免這種情況造成嚴重后果，“在必要時加強宏觀審慎管理”是必要的，也是必須的。

　　截至目前，央行已經(jīng)采取一系列有針對性的措施，包括加強與市場溝通、重啟遠期售匯風險準備金政策等。人民幣對美元匯率中間價報價行也基于各自對市場情況的判斷，陸續(xù)重啟了中間價報價“逆周期因子”。最近，央行還通過香港金融管理局債務工具中央結算系統(tǒng)（CMU）債券投標平臺，以利率招標方式發(fā)行了100億元3個月期和100億元1年期兩期央票，以調(diào)節(jié)離岸市場人民幣流動性。以上這些措施均釋放了積極信號。

　　不過，“穩(wěn)匯率”并不意味著放棄推進匯率市場化改革。相反，市場化的目標是人民幣匯率的中長期穩(wěn)定。實際上，只有推進匯率市場化改革，讓人民幣匯率真正上下波動起來且更具彈性，才能最大程度地削弱市場主體的單邊貶值預期以及對某一個具體的匯率點位的過度敏感。當市場主體真正能夠不再看中某一個具體的匯價，而對匯率波動保持平常心，人民幣匯率長期穩(wěn)定的基礎也會更為堅實。（張莫）

　　轉自：經(jīng)濟參考報

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