理性看待科創(chuàng)板超募和高價(jià)發(fā)行現(xiàn)象

　　科創(chuàng)板首批上市企業(yè)出現(xiàn)的高市盈率發(fā)行和超募現(xiàn)象，是市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)定價(jià)發(fā)行的結(jié)果，同時(shí)也和科創(chuàng)板初期供給資源有限、投資者熱情高漲有關(guān)。隨著市場(chǎng)供需平衡的實(shí)現(xiàn)和市場(chǎng)化約束機(jī)制的建立，這一現(xiàn)象將逐漸得到緩解。

　　科創(chuàng)板首批新股的高市盈率發(fā)行和超募現(xiàn)象，在市場(chǎng)上引發(fā)了一些爭(zhēng)議。應(yīng)當(dāng)如何看待這些現(xiàn)象？首先應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到，這是在新的發(fā)行機(jī)制下出現(xiàn)的結(jié)果。超募和高價(jià)發(fā)行不是新鮮事，過(guò)去在A股市場(chǎng)上也存在過(guò)。2014年新股發(fā)行重啟后，IPO實(shí)施以23倍市盈率為基準(zhǔn)的新股發(fā)行模式，這一發(fā)行模式直接“消滅”了高市盈率發(fā)行和超募現(xiàn)象，但結(jié)果是帶來(lái)了打新制度套利空間，新股上市后往往要經(jīng)歷多次漲停其價(jià)格才能同二級(jí)市場(chǎng)接軌。

　　科創(chuàng)板是中國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)施增量改革的試驗(yàn)田，其最重要的突破之一就是實(shí)現(xiàn)新股發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化，建立以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)、定價(jià)和配售機(jī)制。科創(chuàng)板全面采用了市場(chǎng)化的詢(xún)價(jià)定價(jià)方式，放開(kāi)了過(guò)去23倍的市盈率限制。從實(shí)際情況來(lái)看，目前無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是自然人，普遍對(duì)參與科創(chuàng)板抱有較高的熱情，給予首批上市企業(yè)較高的發(fā)行價(jià)格，進(jìn)而帶來(lái)了大規(guī)模的超募現(xiàn)象。應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到，這一現(xiàn)象是市場(chǎng)自然選擇的結(jié)果，企業(yè)以什么價(jià)格發(fā)行、發(fā)行多大規(guī)模、募集多少資金，是發(fā)行人和投資者自身選擇的結(jié)果，在某個(gè)具體的發(fā)行價(jià)格和發(fā)行規(guī)模上，企業(yè)是否發(fā)行成功，投資者在二級(jí)市場(chǎng)上承擔(dān)多大風(fēng)險(xiǎn)，有多大獲利空間，也是雙方自我選擇的結(jié)果，這正是市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制形成的關(guān)鍵。

　　其次，這也是資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)行中不可避免所需要經(jīng)歷的階段。實(shí)際上，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)識(shí)到，在科創(chuàng)板運(yùn)行初期，市場(chǎng)供給和需求存在失衡。上市企業(yè)數(shù)量有限，而投資者熱情較高，不可避免地會(huì)出現(xiàn)企業(yè)發(fā)行價(jià)格較高和超募現(xiàn)象，隨著上市企業(yè)數(shù)量的逐漸增加，市場(chǎng)的供需會(huì)逐漸實(shí)現(xiàn)平衡。屆時(shí)，對(duì)于參與者而言，高市盈率發(fā)行將在新股上市后給自身帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)，自然而然地會(huì)選擇慎重報(bào)價(jià)和申購(gòu)，新股發(fā)行價(jià)格同二級(jí)市場(chǎng)之間的偏離度自然會(huì)降下來(lái)，這也是市場(chǎng)化機(jī)制約束報(bào)價(jià)的關(guān)鍵所在。

　　最后，科創(chuàng)板是新生事物，科創(chuàng)板的制度設(shè)計(jì)和配套規(guī)則的運(yùn)行，與過(guò)往的A股市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制具有較大的區(qū)別，這就決定了無(wú)論是發(fā)行人、機(jī)構(gòu)投資者、自然人以及中介機(jī)構(gòu)乃至交易所和監(jiān)管部門(mén)，都需要和新機(jī)制有一個(gè)熟悉和磨合的過(guò)程，在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的運(yùn)行和磨合之后，科創(chuàng)板整個(gè)市場(chǎng)化制約機(jī)制能夠運(yùn)行起來(lái)，這樣的改革就是成功的。

　　對(duì)于監(jiān)管部門(mén)而言，要理性對(duì)待和統(tǒng)籌處理超募問(wèn)題，既要對(duì)公司上市后的超募資金使用和管理加強(qiáng)監(jiān)管，更要從源頭入手，在IPO信息披露階段進(jìn)行充分的信息披露，要求公司建立相應(yīng)的制度，進(jìn)一步完善和規(guī)范公司的超募資金使用與管理。（吳黎華）

　　轉(zhuǎn)自：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

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