我國(guó)宏觀政策仍有較大空間和彈性

　　日前，丹麥第三大銀行日德蘭銀行（Jyske Bank）推出年利率為-0.5%的10年期住房貸款，成為全球首個(gè)負(fù)利率貸款產(chǎn)品，這種有別于常規(guī)的做法引發(fā)熱議。事實(shí)上，從2009年以來(lái)，全球已有多國(guó)央行實(shí)施了名義負(fù)利率政策。負(fù)利率政策有利有弊，我國(guó)目前貨幣政策空間較大，工具豐富，并無(wú)實(shí)施負(fù)利率政策的必要。

　　利率是指一定時(shí)期內(nèi)利息額與借貸資金額即本金的比率。經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，假設(shè)持有貨幣是沒(méi)有成本的，如果一個(gè)理性經(jīng)濟(jì)人借出貨幣后將收到負(fù)的利息，他會(huì)選擇持有現(xiàn)金而不是將貨幣借出。由此可見(jiàn)，作為資金借貸成本的利率存在“零利率下限”，即名義利率不可能低于零。這是日德蘭銀行推出負(fù)利率貸款產(chǎn)品備受關(guān)注的原因，因?yàn)樗鼪_擊了經(jīng)典理論假設(shè)，也有悖于人們的一般認(rèn)知。

　　但是，仔細(xì)分析這款產(chǎn)品，其實(shí)它并不是直接采用負(fù)利率。日德蘭銀行的負(fù)利率貸款，是一款結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的組成部分，這款產(chǎn)品涉及銀行、貸款人、機(jī)構(gòu)投資者三方。其中，銀行與貸款人簽署貼息貸款協(xié)議并將貸款本金轉(zhuǎn)給貸款人；銀行再將貸款打包出售給機(jī)構(gòu)投資者，將給貸款人的貼息支出轉(zhuǎn)由機(jī)構(gòu)投資者承擔(dān)；銀行再?gòu)臋C(jī)構(gòu)投資者向貸款人支付的0.5%的貼息中，向貸款人收取0.3%的交易服務(wù)費(fèi)或管理費(fèi)。由此，此貸款并非真正的“負(fù)利率”貸款，而是有0.3%“正收益率”；貸款人獲得的收益是0.2%，而不是真正獲得0.5%的貼息。

　　從全球范圍看，2008年金融危機(jī)之后，已有瑞典、丹麥、瑞士、日本和匈牙利等國(guó)家和歐洲央行實(shí)施了負(fù)利率政策。對(duì)上述經(jīng)濟(jì)體負(fù)利率政策進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，負(fù)利率實(shí)施主要形式是三種：一是央行對(duì)存款利率實(shí)施負(fù)利率，二是央行對(duì)存款準(zhǔn)備金率實(shí)施負(fù)利率，三是商業(yè)銀行對(duì)貸款實(shí)施負(fù)利率。除此之外，主權(quán)債券收益率為負(fù)也是負(fù)利率的表現(xiàn)形式。目前，多國(guó)的國(guó)債到期收益率已經(jīng)轉(zhuǎn)為負(fù)值。數(shù)據(jù)顯示，截至2019年上半年，全球約三分之一的主權(quán)債務(wù)收益率為負(fù)，規(guī)模約17萬(wàn)億美元。

　　越來(lái)越多國(guó)家實(shí)施異于常規(guī)的負(fù)利率政策，意欲何為？作為貨幣政策的工具之一，利率政策與其他貨幣政策工具一起，在穩(wěn)定物價(jià)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)就業(yè)以及保持國(guó)際收支平衡等方面發(fā)揮著重要作用。2008年全球金融危機(jī)之后，部分國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到較大影響，為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，多國(guó)相繼實(shí)施寬松貨幣政策，采取多種逆周期調(diào)節(jié)手段。在這些政策手段仍然難以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況下，負(fù)利率政策作為量化寬松政策的一部分，應(yīng)運(yùn)而生，用于刺激消費(fèi)和投資，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，瑞典、歐元區(qū)、日本和匈牙利等實(shí)施負(fù)利率的國(guó)家或地區(qū)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷、消費(fèi)和投資增速慢、失業(yè)率較高是共同的挑戰(zhàn)。當(dāng)然，部分國(guó)家為減輕本國(guó)貨幣升值壓力而實(shí)施了負(fù)利率政策，如丹麥和瑞士。

　　今年以來(lái)，全球央行開(kāi)啟“降息大賽”，目前已有超過(guò)30個(gè)國(guó)家和地區(qū)實(shí)施寬松行為，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策從分化走向趨同。在新一輪寬松大潮之下，部分國(guó)家的負(fù)利率政策或?qū)⒀永m(xù)和擴(kuò)大。但是，負(fù)利率政策也會(huì)帶來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲、資源配置效率低下等消極作用。雖然未來(lái)一段時(shí)間，我國(guó)內(nèi)外部形勢(shì)更加復(fù)雜，不確定性增強(qiáng)。但我國(guó)宏觀調(diào)控空間和彈性較大，逆周期調(diào)節(jié)工具豐富，降息和降準(zhǔn)雖然都有可能，但目前看不到實(shí)施負(fù)利率政策的必要性。下一步，我國(guó)貨幣政策仍將堅(jiān)持穩(wěn)健的基調(diào)不變，在穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)結(jié)構(gòu)等多種目標(biāo)中尋求平衡。（董希淼）

　　轉(zhuǎn)自：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

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