寬松政策逐漸退出 2021年信用債償兌壓力依舊難消

　　盡管中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)步復蘇，但信用債市場始終未能解除風險“警報”。

　　開年以來，不論是“18鴻達興業(yè)MTN001” “18皖經(jīng)建MTN001”的付息違約，還是億利資源集團有限公司評級的被動下調(diào)，亦或是廣東太安堂藥業(yè)股份有限公司旗下公司債本金延期兌付……種種跡象說明，在大環(huán)境切換至“穩(wěn)貨幣+緊信用”的背景下，鑒于2021年信用債的總待償規(guī)模將較2020年進一步上升，后續(xù)信用風險的集中曝光依舊值得警惕。

　　違約風險難散

　　雖然為了應對新冠肺炎疫情的負面沖擊，2020年以來管理層祭出了政策“組合拳”，以期助力企業(yè)渡過難關，但在這場“戰(zhàn)疫”的過程中，仍有不少行業(yè)和企業(yè)未能經(jīng)受住沖擊，最終陷入了債務償兌困難的窘境。

　　東方金誠提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年共有110只信用債發(fā)生違約，涉及債券本金金額1433.01億元，新增違約主體30家；平均違約本金金額為13.03億元/只，較2019年大幅增長49.78%。

　　值得一提的是，信用風險正在向更高資質(zhì)主體遷移，2020年主要信用等級與相應的違約率水平不再滿足信用評級越低、違約率越高的規(guī)律，其中AA+與AA級甚至出現(xiàn)了倒掛現(xiàn)象。

　　顯然，在國內(nèi)信用債評級整體“虛高”的背景下，此前所謂的“優(yōu)質(zhì)”主體亦不再是絕對安全領域。

　　“這意味著不同于2018年至2019年的民企違約潮，眼下‘大而不倒信仰’‘國企信仰’正受到?jīng)_擊。新增違約風險的波及面及影響亦在加深?！?東方金誠研究發(fā)展部分析師梅佳指出，“據(jù)統(tǒng)計，2005年至2020年全部AAA級主體的平均發(fā)債金額為20.86億元/只，AA+級為9.43億元/只，而2020年新增違約主體的平均發(fā)債金額為13.03億元/只，已明顯高于AA+級的平均發(fā)行規(guī)模?！?/p>

　　大部分業(yè)內(nèi)人士判斷，2021年，信用風險的“達摩克里斯之劍”仍將高懸于市場上方。

　　償兌壓力高企

　　可以看到，1月尚未結(jié)束，已有包括“18鴻達興業(yè)MTN001” “18皖經(jīng)建MTN001”付息違約、億利資源集團有限公司信用評級被動下調(diào)、廣東太安堂藥業(yè)股份有限公司旗下公司債本金延期兌付等風險事件頻頻曝光。

　　“觀察已公布的2020年12月PMI數(shù)據(jù)，大、中型企業(yè)運行總體穩(wěn)定，而小型企業(yè)的PMI卻降至榮枯線以下，這說明企業(yè)規(guī)模雖不是衡量其經(jīng)營壓力和風險的決定性因素，但依舊具有一定的參考意義?！币晃粰C構交易員在接受記者采訪時如是稱。

　　2021年，信用債的兌付規(guī)模及違約壓力到底有多大？

　　綜合考慮債券到期、本金提前兌付、回售和贖回情況，根據(jù)券商測算，2021年信用債的總待償規(guī)模(含超短融)為90369.71億元，較2020年上升6.96%。

　　“當緊信用疊加更高的待償還壓力，我們判斷，后續(xù)低資質(zhì)群體很可能會成為風險最集中的‘雷區(qū)’?！?梅佳直言，“經(jīng)過測算，2021年國企債尤其是低評級國企債的待償還量提升更為明顯，在信用風險向地方國有企業(yè)遷移的情況下，預計該部分主體2021年的違約率將進一步上升?！?/p>

　　瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學家汪濤亦表示，考慮到還本付息延期政策到期、金融條件收緊，以及此前寬松政策的逐步退出，后續(xù)債券違約和銀行壞賬大概率會進一步增多，特別是部分地方政府融資平臺、地方國企和小微企業(yè)，且前兩者可能給信用市場帶來一定波動，如果處置不當，信用事件可能會產(chǎn)生較強的溢出效應。

　　市場建設尤待完善

　　據(jù)記者了解，2020年以來，信用違約雖頻頻發(fā)生，但相關債券的回收比例卻繼續(xù)下降，平均回收期亦進一步拉長。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，2020年兌付取得進展的違約債券有16只，而完成本息全額兌付的債券僅5只，涉及發(fā)行人4家。其中，有2家為2020年新增違約主體。

　　此外，相對2020年新增違約債券的總金額，新增兌付金額為25.89億元，兌付比例僅為1.81%，違約債券的回收比例繼續(xù)下降。2020年的違約平均回收期為387天/只，較2014年至2019年的歷史兌付周期顯著拉長三倍有余。

　　無疑，眼下由頂層設計著手，推動信用債市場建設的持續(xù)完善已刻不容緩。

　　業(yè)界專家建議，首先，助力構建透明度更高的信息披露機制仍是重中之重。畢竟，良好的信披能有效解決信息不對稱導致的市場波動，是市場約束企業(yè)行為的重要途徑。而在此基礎上，相關機構才能建立起高度市場化的監(jiān)督機制，促進發(fā)行人高質(zhì)量發(fā)展。

　　其次，需進一步完善違約處置機制。一個成熟的債券市場應允許不同信用水平的發(fā)行人融資，然而，若違約成本較低，則難免產(chǎn)生負向激勵效應。加強整個社會的信用體系建設、完善違約處置機制，讓企業(yè)為違約付出較高成本，這條路任重道遠。

　　再者，應提高我國評級機構的評級質(zhì)量，提升信用級別區(qū)分度，更好地服務投資人。

　　中央國債登記結(jié)算有限責任公司總經(jīng)理陳剛明本周亦公開表示，后續(xù)要在“助力防范金融風險”方面“下功夫”，要助力市場穩(wěn)健運行，完善統(tǒng)計監(jiān)測體系，持續(xù)跟蹤風險事件。同時，加大對中債風險管理指標的挖掘力度，推出多維度信用風險預警工具。另外，還要優(yōu)化企業(yè)債務風險監(jiān)測系統(tǒng)和信用評價檔案應用，不斷做好債券、理財、信貸、政府出資產(chǎn)業(yè)基金等領域的動態(tài)監(jiān)測和跨市場風險甄別。

　　轉(zhuǎn)自：新華財經(jīng)

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