MLF利率連續(xù)12個月“按兵不動” 通脹上行對利率調整影響有限

　　每月一次的MLF(中期借貸便利)如期而至。3月15日，央行發(fā)布公告稱，當日開展1年期MLF1000億元，中標利率為2.95%，與2月持平，實現(xiàn)MLF等額續(xù)做；同時還開展了100億元7天逆回購操作。

　　作為今年兩會后的首次MLF操作，此次操作利率和規(guī)模直接體現(xiàn)了今年政府工作報告確定的貨幣政策方向。有業(yè)內(nèi)人士對第一財經(jīng)記者表示，經(jīng)過今年年初以來的調整，貨幣政策回歸中性，繼2月等量續(xù)做MLF之后，今日央行再次等量續(xù)做MLF，持續(xù)釋放貨幣政策穩(wěn)健中性的信號，體現(xiàn)貨幣政策“穩(wěn)”字當頭的政策態(tài)度。

　　不過，市場也在擔憂，隨著未來通脹的上行，政策利率是否會隨之上調？對此，有觀點稱，央行在決定政策利率過程中，不會過多受特定時點物價水平左右，而會主要參考一段時期物價的整體水平和總體走勢。因此，盡管二季度PPI、CPI大概率漲幅沖高，但也不大可能觸發(fā)政策利率的上調。

　　MLF操作延續(xù)“量平價穩(wěn)”

　　步入2021年以來，央行在流動性投放上保持平穩(wěn)。一方面，MLF操作多是等量續(xù)做；另一方面，逆回購投放主要以對沖到期量為主。央行最新一期MLF操作顯示，操作規(guī)模為1000億，與本月到期規(guī)模一致；中標利率為2.95%，已連續(xù)12個月保持不變。

　　對于操作規(guī)模的等量，東方金誠首席宏觀分析師王青對記者稱，這主要是由于當前中期市場利率整體上持續(xù)圍繞中期政策利率上下波動，運行狀況比較穩(wěn)定，央行無須通過擴大或縮小MLF操作規(guī)模，調節(jié)中長期市場流動性。

　　數(shù)據(jù)顯示，近期10年期國債收益率、1年期商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率(AAA)保持基本穩(wěn)定；同時，DR007(7天期銀行間質押式回購利率)基本保持在2.20%以下水平，代表著資金面總體合理充裕。

　　事實上，3月MLF的到期日為16日，央行15日就進行操作相當于提前了一日。對此，中信證券研究所副所長明明對記者表示，這是考慮到3月15日是繳稅申報截止日疊加繳準日，同時月中國債和地方政府債供給和繳款較為密集，今日操作MLF，投放中期流動性可以減輕以上因素對資金面的沖擊。

　　另從操作利率方面，MLF利率保持不變也符合市場預期，此次已是MLF連續(xù)第12個月保持不變。在業(yè)內(nèi)人士看來，這體現(xiàn)了近期監(jiān)管層強調貨幣政策要“穩(wěn)”字當頭，“不會過早撤出支持政策”的基本內(nèi)涵。

　　不過，明明還提及，需關注后續(xù)同業(yè)存單利率的走勢。盡管當前在供小于求的供需關系下，同業(yè)存單利率維持在3.14%左右的水平，并未出現(xiàn)如去年8月起利率大幅上行的情況，這也是MLF操作保持平穩(wěn)的原因之一；但另一方面，預計后續(xù)政府債券發(fā)行量將逐漸增加，6月起MLF到期量也將增加，需要關注同業(yè)存單利率的走勢。

　　“預計后續(xù)MLF操作將更多考慮同業(yè)存單利率變化因素，但大概率不會回到去年年底的操作節(jié)奏，而是以‘市場利率圍繞政策利率波動’的目標為原則，進行中性或中性偏多操作?！泵髅髡f。

　　通脹上行對政策利率調整有限

　　盡管央行在公開市場操作上保持平穩(wěn)，但市場上也有聲音提出，隨著未來通脹上行，政策利率是否會隨之上調。

　　畢竟年初以來，受疫苗加速推廣、美國政府推動新一輪1.9萬億美元經(jīng)濟救助計劃、全球經(jīng)濟前景改善等因素影響，國際大宗商品價格正在經(jīng)歷一個快速沖高過程。其中，3月上旬國際油價已回到疫情之前水平，倫銅更是接近歷史高位。

　　在此背景下，市場普遍預期，二季度國際大宗商品價格還有進一步上行空間，國內(nèi)PPI同比將在二季度末升至5%至6%，CPI同比則有望從當前的微幅通縮狀態(tài)快速回升至2.0%至3.0%之間。

　　“整體來看，二季度MLF利率因物價沖高而上調的可能性不大?！蓖跚喾Q，主要原因在于，當前這一輪國際大宗商品價格上漲仍屬疫情沖擊的一部分，可持續(xù)性不強。二季度后，全球經(jīng)濟改善及美國救助政策對國際大宗商品價格的刺激作用將會邊際減弱，加之價格基數(shù)快速上行，國際大宗商品價格漲幅持續(xù)走高的可能性較小。這意味著國內(nèi)PPI同比在5-6月沖頂后，下半年有望出現(xiàn)小幅回落態(tài)勢。

　　另外，歷史數(shù)據(jù)顯示，通常CPI快速上漲且處于明顯高于3.0%的水平時，才會觸發(fā)國內(nèi)政策利率上行。二季度伴隨PPI上行向CPI傳導，CPI同比將經(jīng)歷一個較快上行過程，但預計絕對水平大幅超過3.0%的可能性不大?！拔覀兣袛?，央行在決定政策利率過程中，不會過多受特定時點物價水平左右，而會主要參考一段時期物價的整體水平和總體走勢。因此，二季度PPI、CPI漲幅沖高，不大可能觸發(fā)政策利率上調。”王青說。

　　最近一輪MLF利率上調發(fā)生在2017年1月至2018年4月，當時國內(nèi)經(jīng)濟增速和CPI走勢溫和，PPI漲幅較高，但業(yè)內(nèi)認為主要觸發(fā)因素是同期美聯(lián)儲連續(xù)大幅加息100個基點，在這一背景下，我國央行連續(xù)加息4次共30個基點。而考慮到今年乃至明年美聯(lián)儲加息概率很低，王青表示，未來一段時間也不存在觸發(fā)國內(nèi)政策利率上調的外部因素。

　　光大證券報告也稱，全年通脹壓力難以成為貨幣政策的掣肘。盡管未來CPI 一方面受到居民需求回暖支撐，一方面受到豬價同比回落的拖累，將溫和回升；全球經(jīng)濟復蘇、需求回暖對油價上升形成支撐，疊加進口工業(yè)品價格上升和國內(nèi)生產(chǎn)需求回暖，PPI 上升趨勢將延續(xù)。但是，居民需求依然疲軟，核心CPI 上行動能較弱，這也導致通脹難以成為貨幣政策的掣肘。

　　觀察貨幣政策的走向，目前，業(yè)內(nèi)的共識在于，其關注點已發(fā)生變化，已從上年的及時有效對沖經(jīng)濟下行壓力，轉向把握好經(jīng)濟恢復與防范風險等目標之間的綜合平衡。比如，最近市場和政策頻頻提及地方政府債務問題和部分企業(yè)債務風險，因此，有觀點稱，下一階段貨幣政策面對的主要風險或許是穩(wěn)杠桿和社融增速下滑階段疊加債務到期壓力大可能出現(xiàn)的信用風險。

　　2021年政府工作報告也指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度。把服務實體經(jīng)濟放到更加突出的位置，處理好恢復經(jīng)濟與防范風險的關系。貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟增速基本匹配，保持流動性合理充裕，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定等。

　　轉自：第一財經(jīng)

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