PPP急轉(zhuǎn)直下！建工企業(yè)放緩節(jié)奏 壓縮規(guī)模

　　根據(jù)明樹數(shù)據(jù)，2019年3月，全口徑PPP項(xiàng)目成交金額為1558億元，創(chuàng)下最低值；其中已落地項(xiàng)目成交金額為1005億，同樣是PPP模式開展以來(lái)的最低記錄值。

　　網(wǎng)紅企業(yè)東方園林的債務(wù)危機(jī)將PPP模式企業(yè)的資金問(wèn)題帶入了大眾視野，在高歌猛進(jìn)數(shù)年之后，如今的PPP企業(yè)正陷入資金鏈繃緊的泥潭中不堪重負(fù)，成為債務(wù)違約榜單上的“?？?rdquo;，利潤(rùn)和現(xiàn)金流情況惡化，甚至涉嫌財(cái)務(wù)造假。

　　政策層面來(lái)看，PPP企業(yè)陷入資金鏈困境的直接原因在于各個(gè)渠道的融資同時(shí)有所收緊，這背后又是，監(jiān)管部門對(duì)于地方政府隱性債務(wù)控制趨嚴(yán)，更進(jìn)一層的背后原因則是，在前期的操作中，地方政府通過(guò)包括PPP在內(nèi)的各種渠道過(guò)度舉債，產(chǎn)生了較大的隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而PPP模式推出的初衷，就是考慮到政府部門杠桿率過(guò)高，試圖通過(guò)這一模式撬動(dòng)社會(huì)資本開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但在實(shí)際操作過(guò)程中則反其道而行之，逐漸演化成政府部門的融資工具。

　　企業(yè)層面來(lái)看，“PPP就像是一場(chǎng)競(jìng)賽，上半場(chǎng)拼項(xiàng)目，下半場(chǎng)拼融資。”一位PPP企業(yè)融資部門人士近日在接受記者采訪時(shí)表示，PPP企業(yè)的急轉(zhuǎn)直下，政策持續(xù)收緊、金融去杠桿、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行等均是外部因素，究其根本，企業(yè)自身的戰(zhàn)略規(guī)劃不合理，管理能力無(wú)法支撐擴(kuò)張步伐，融資能力不能匹配業(yè)務(wù)節(jié)奏。

　　陷入困境中的PPP企業(yè)，去年以來(lái)開始通過(guò)種種途徑解困，最典型的手段即是引入國(guó)資，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理，按規(guī)模排名前十的民營(yíng)PPP企業(yè)中絕大部分都已宣告引入國(guó)資。

　　化解困境的另一大手段是縮減項(xiàng)目。記者近日與PPP行業(yè)資深人士深度交流了解到，除個(gè)別企業(yè)以外，目前行業(yè)基本都在收縮，具體途徑包括，解約和壓縮項(xiàng)目投資金額，此外還有部分央企在相關(guān)政策約束下，宣告關(guān)閉PPP部門。

　　整體性收縮

　　這與兩年前相比，全然是另一番景象。

　　在經(jīng)歷了2016—2017年的瘋狂發(fā)展后，今天查看PPP企業(yè)陸續(xù)公布的年報(bào)，不難發(fā)現(xiàn)，其中的一大共同點(diǎn)均是放緩節(jié)奏、壓縮規(guī)模。

　　比如，東方園林稱“2018年下半年，公司根據(jù)政策導(dǎo)向和資金情況，主動(dòng)降低了PPP項(xiàng)目的拿單節(jié)奏”，棕櫚股份表示“受宏觀環(huán)境影響，公司對(duì)PPP業(yè)務(wù)的承接持審慎原則”，龍?jiān)ㄔO(shè)稱“提升了項(xiàng)目收益率要求和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)審標(biāo)準(zhǔn)”等等。

　　“據(jù)我所知，現(xiàn)在做PPP的企業(yè)，除了比如中南建設(shè)這種極個(gè)別的，其他的全部在收縮，包括我們自己。”一家規(guī)模排名靠前的PPP企業(yè)人士近日對(duì)記者如此表示。據(jù)他講述，現(xiàn)在去各地方出差談判，聽(tīng)到的幾乎都是企業(yè)要求解約項(xiàng)目的消息，或者要求減少項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容，將項(xiàng)目投資金額降低。

　　根據(jù)PPP咨詢機(jī)構(gòu)明樹數(shù)據(jù)，2019年3月，全口徑項(xiàng)目成交金額為1558億元，創(chuàng)下最低值；其中已落地項(xiàng)目成交金額為1005億，同樣是PPP模式開展以來(lái)的最低記錄值。

　　據(jù)記者近日與多位業(yè)內(nèi)人士交流，“放緩節(jié)奏”是這些企業(yè)今年的一致策略，具體做法上就是提高獲取項(xiàng)目的門檻，“我們最初幾乎沒(méi)什么門檻，只要求地方財(cái)政總支出達(dá)到20億即可，現(xiàn)在內(nèi)部定的策略是，只做百?gòu)?qiáng)縣、省會(huì)城市、地級(jí)市以及沿海發(fā)達(dá)地區(qū)的項(xiàng)目。”上述人士透露。

　　央企同樣在收縮。2019年2月份，上市公司葛洲壩公告稱，為理順在建項(xiàng)目管理體制，加強(qiáng)在建項(xiàng)目管理，董事會(huì)同意撤銷公司PPP事業(yè)部。據(jù)業(yè)內(nèi)分析，央企的類似行為主要是受到192號(hào)文監(jiān)管要求央企控制負(fù)債率的規(guī)定所約束，而PPP模式對(duì)社會(huì)資本方而言，資產(chǎn)負(fù)債壓力非常大。

　　資金饑渴

　　似乎所有的問(wèn)題都?xì)w結(jié)為“缺錢”。

　　查看年報(bào)，各大PPP公司對(duì)戰(zhàn)略收縮的表述均是“提高項(xiàng)目收益要求”、“加強(qiáng)風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)”等，原因解釋則都是“受宏觀環(huán)境影響”、“受PPP監(jiān)管政策收緊影響”等。

　　但事實(shí)上，體現(xiàn)到企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面，無(wú)一例外均是資金吃緊。去年，東方園林發(fā)債遇冷以及欠薪事件一度鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，該公司實(shí)控人在民企座談會(huì)上呼吁資金支持使得公司一舉變身網(wǎng)紅企業(yè)的同時(shí)，也將這類民企的資金饑渴癥推向了高潮。

　　在去年金融去杠桿的環(huán)境下，金融市場(chǎng)出現(xiàn)大面積債券違約，彼時(shí)PPP企業(yè)就頻繁現(xiàn)身于違約榜單，包括盛運(yùn)環(huán)保、凱迪生態(tài)、神霧節(jié)能等；今年以來(lái)這一趨勢(shì)還在持續(xù)，今年到目前為止新增的10家違約企業(yè)中，就包括東方園林、天翔環(huán)境等。

　　信貸市場(chǎng)亦是如此。據(jù)記者了解，PPP企業(yè)貸款逾期的情形也并不罕見(jiàn)。

　　記者查看這些企業(yè)公開披露的財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)，僅從報(bào)表上看，這些企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相比2017年均已有明顯提高。以規(guī)模500億以上、PPP項(xiàng)目規(guī)模居前列的民企上市公司來(lái)看，其中7家資產(chǎn)負(fù)債率全部上升，最高的中南建設(shè)從91%上升到92%；華夏幸福從81%上升到87%，其余也都在60%以上。

　　而仔細(xì)分析即可知，實(shí)際情況比公開報(bào)表所呈現(xiàn)的更加嚴(yán)重。比如記者就發(fā)現(xiàn)，東方園林財(cái)務(wù)報(bào)表里對(duì)PPP項(xiàng)目公司全部進(jìn)行了出表處理。“這并不合理，這種項(xiàng)目公司，母公司的控制權(quán)都在50%以上，原則上不應(yīng)該出表。”一位財(cái)務(wù)人士對(duì)記者表示。

　　東方園林2018年年報(bào)顯示，PPP公司股權(quán)投資款79.9億，PPP運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目在建工程7億，均計(jì)入“其他非流動(dòng)性資產(chǎn)”科目。上述行業(yè)人士對(duì)記者分析，不管項(xiàng)目融資進(jìn)展如何，這種操作都大大隱匿了企業(yè)實(shí)際負(fù)債狀況和流動(dòng)資金壓力，而如此操作的也并非東方園林一家企業(yè)。

　　國(guó)資“馳援”

　　資金壓力帶來(lái)巨大的紓困需求，也因此，去年以來(lái)，國(guó)資頻繁以白衣騎士的身份現(xiàn)身PPP企業(yè)。

　　據(jù)記者梳理，上文所提的8家規(guī)?？壳暗拿衿驪PP企業(yè)中，已有5家明確公告引入國(guó)資作為戰(zhàn)略股東，華夏幸福則引入平安作為二股東。其中，東方園林引入北京朝陽(yáng)區(qū)國(guó)資旗下基金、碧水源引入川投集團(tuán)、鐵漢生態(tài)引入深圳國(guó)資委、蒙草生態(tài)引入當(dāng)?shù)貒?guó)資內(nèi)蒙古金融資產(chǎn)管理有限公司、啟迪桑德引入雄安集團(tuán)。

　　業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者透露，目前環(huán)境下，民企PPP都有意愿引入國(guó)資，其余的企業(yè)也有此想法，只是具體的策略不同。從國(guó)資的角度來(lái)看，也有此意愿，但是由于民企大多是被動(dòng)出于尋求支援的出發(fā)點(diǎn)，很難有對(duì)等談判機(jī)會(huì)。

　　民企PPP普遍引入國(guó)資馳援的邏輯顯而易見(jiàn)，即急需走出資金困境，在國(guó)內(nèi)目前固有的融資環(huán)境下，引入國(guó)資或許是最直接有效的方式了。

　　但是果真有效么？上述PPP企業(yè)人士對(duì)此并不樂(lè)觀，“可以設(shè)想一下引入國(guó)資后，企業(yè)最快出現(xiàn)的變化，首先肯定是新股東開始控制管理成本，各種費(fèi)用會(huì)下降、冗余人員會(huì)裁撤；其次，已經(jīng)在開展的項(xiàng)目和業(yè)務(wù)是既成事實(shí)，這無(wú)法扭轉(zhuǎn)；最可能產(chǎn)生的效果就是在流動(dòng)性貸款方面或許有些作用，但是長(zhǎng)期的項(xiàng)目貸，銀行看的還是項(xiàng)目本身的情況，不會(huì)有太大作用，而PPP企業(yè)要的就是這種長(zhǎng)期貸款。”

　　癥結(jié)何在

　　PPP企業(yè)尤其是民企PPP企業(yè)集體陷入今天的境地，有宏觀背景和行業(yè)因素，尤其是中央政府收緊對(duì)地方政府舉債行為的控制，業(yè)內(nèi)多將其視作此輪PPP企業(yè)集體陷入困境最重要的原因。

　　是否被視作地方政府隱性債務(wù)是目前該問(wèn)題中的一大焦點(diǎn)，密集發(fā)布的相關(guān)文件對(duì)PPP融資步步收緊，最近的是3月8日財(cái)政部出臺(tái)的《關(guān)于推進(jìn)政府和社會(huì)資本合作規(guī)范發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》(10號(hào)文)，被視作PPP最強(qiáng)監(jiān)管文件。

　　此種背景下，金融機(jī)構(gòu)早已加強(qiáng)了對(duì)PPP項(xiàng)目放款標(biāo)準(zhǔn)。記者近日就從業(yè)內(nèi)了解到，某大行對(duì)PPP項(xiàng)目所在地的財(cái)政支出要求從40億提高至50億；某股份制銀行甚至?xí)和Ａ瞬糠质〖?jí)PPP項(xiàng)目貸款。

　　另一個(gè)重要因素，過(guò)去的融資環(huán)境下，PPP有相當(dāng)大一部分資金穿透后來(lái)自銀行理財(cái)以及其他資管資金，但資管新規(guī)要求資管產(chǎn)品期限匹配，最直接的沖擊即反映在這些長(zhǎng)期項(xiàng)目的繼續(xù)融資上。記者近期就了解到，包括銀行在內(nèi)的不少資管機(jī)構(gòu)在新規(guī)之后相繼暫停了對(duì)此前談好的PPP項(xiàng)目的繼續(xù)放款，并且在著手考慮如何處置這些長(zhǎng)期限非標(biāo)資產(chǎn)。

　　從這個(gè)角度而言，PPP企業(yè)集體遭遇困境確實(shí)很大程度上是宏觀環(huán)境和政策變動(dòng)所致。但繼續(xù)往下追問(wèn)即可發(fā)現(xiàn)，還有更深層次的問(wèn)題。

　　在上述PPP企業(yè)人士看來(lái)，企業(yè)自身的問(wèn)題更為根本。他對(duì)前兩年P(guān)PP企業(yè)在市場(chǎng)上瘋狂擴(kuò)張、完全不做測(cè)算地?fù)岉?xiàng)目的情景記憶深刻，這些項(xiàng)目如今都成為企業(yè)不能承受之重。企業(yè)也不考慮自身實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理和持續(xù)融資的能力，只是按照競(jìng)賽的原則搶項(xiàng)目、拼規(guī)模。

　　一個(gè)可說(shuō)明企業(yè)超出自身能力過(guò)度擴(kuò)張的普遍現(xiàn)象是，查看部分PPP項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，大量企業(yè)均是通過(guò)提前介入與政府共同成立基金、小股大債、短債長(zhǎng)用不斷續(xù)期滾動(dòng)等形式解決項(xiàng)目資金問(wèn)題。拆解部分項(xiàng)目融資案例其融資結(jié)構(gòu)均呈現(xiàn)出這種特點(diǎn)，并且大量利用表外融資、信托貸款等方式。

　　一個(gè)業(yè)內(nèi)公認(rèn)且值得反思的現(xiàn)象是，PPP模式推出的初衷是，要在政府債務(wù)已然高企、不再增加政府債務(wù)負(fù)擔(dān)的情形下進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，通過(guò)PPP模式撬動(dòng)社會(huì)資本，但在實(shí)際操作中，PPP模式則變身為政府融資工具。

　　一位沿海地區(qū)股份制銀行人士對(duì)記者說(shuō)，其基本沒(méi)有開展過(guò)PPP項(xiàng)目，當(dāng)?shù)剡@類業(yè)務(wù)極少，早在PPP模式出現(xiàn)之初，作為政信業(yè)務(wù)經(jīng)理，他也曾去與當(dāng)?shù)卣疁贤ù祟悩I(yè)務(wù)，對(duì)方并無(wú)此意向，且表示這類業(yè)務(wù)政府均是要兜底回購(gòu)，能通過(guò)正常渠道獲得貸款并無(wú)此必要，越是財(cái)力弱、債務(wù)壓力大的地方政府越積極，“現(xiàn)在這些企業(yè)出問(wèn)題，跟PPP模式無(wú)關(guān)，跟地方財(cái)力有關(guān)。”

　　轉(zhuǎn)自：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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