PPP急轉(zhuǎn)直下！建工企業(yè)放緩節(jié)奏 壓縮規(guī)模

　　根據(jù)明樹數(shù)據(jù)，2019年3月，全口徑PPP項目成交金額為1558億元，創(chuàng)下最低值；其中已落地項目成交金額為1005億，同樣是PPP模式開展以來的最低記錄值。

　　網(wǎng)紅企業(yè)東方園林的債務(wù)危機將PPP模式企業(yè)的資金問題帶入了大眾視野，在高歌猛進數(shù)年之后，如今的PPP企業(yè)正陷入資金鏈繃緊的泥潭中不堪重負，成為債務(wù)違約榜單上的“常客”，利潤和現(xiàn)金流情況惡化，甚至涉嫌財務(wù)造假。

　　政策層面來看，PPP企業(yè)陷入資金鏈困境的直接原因在于各個渠道的融資同時有所收緊，這背后又是，監(jiān)管部門對于地方政府隱性債務(wù)控制趨嚴，更進一層的背后原因則是，在前期的操作中，地方政府通過包括PPP在內(nèi)的各種渠道過度舉債，產(chǎn)生了較大的隱性債務(wù)風險，而PPP模式推出的初衷，就是考慮到政府部門杠桿率過高，試圖通過這一模式撬動社會資本開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但在實際操作過程中則反其道而行之，逐漸演化成政府部門的融資工具。

　　企業(yè)層面來看，“PPP就像是一場競賽，上半場拼項目，下半場拼融資。”一位PPP企業(yè)融資部門人士近日在接受記者采訪時表示，PPP企業(yè)的急轉(zhuǎn)直下，政策持續(xù)收緊、金融去杠桿、經(jīng)濟形勢下行等均是外部因素，究其根本，企業(yè)自身的戰(zhàn)略規(guī)劃不合理，管理能力無法支撐擴張步伐，融資能力不能匹配業(yè)務(wù)節(jié)奏。

　　陷入困境中的PPP企業(yè)，去年以來開始通過種種途徑解困，最典型的手段即是引入國資，據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者梳理，按規(guī)模排名前十的民營PPP企業(yè)中絕大部分都已宣告引入國資。

　　化解困境的另一大手段是縮減項目。記者近日與PPP行業(yè)資深人士深度交流了解到，除個別企業(yè)以外，目前行業(yè)基本都在收縮，具體途徑包括，解約和壓縮項目投資金額，此外還有部分央企在相關(guān)政策約束下，宣告關(guān)閉PPP部門。

　　整體性收縮

　　這與兩年前相比，全然是另一番景象。

　　在經(jīng)歷了2016—2017年的瘋狂發(fā)展后，今天查看PPP企業(yè)陸續(xù)公布的年報，不難發(fā)現(xiàn)，其中的一大共同點均是放緩節(jié)奏、壓縮規(guī)模。

　　比如，東方園林稱“2018年下半年，公司根據(jù)政策導(dǎo)向和資金情況，主動降低了PPP項目的拿單節(jié)奏”，棕櫚股份表示“受宏觀環(huán)境影響，公司對PPP業(yè)務(wù)的承接持審慎原則”，龍元建設(shè)稱“提升了項目收益率要求和風險評審標準”等等。

　　“據(jù)我所知，現(xiàn)在做PPP的企業(yè)，除了比如中南建設(shè)這種極個別的，其他的全部在收縮，包括我們自己。”一家規(guī)模排名靠前的PPP企業(yè)人士近日對記者如此表示。據(jù)他講述，現(xiàn)在去各地方出差談判，聽到的幾乎都是企業(yè)要求解約項目的消息，或者要求減少項目建設(shè)內(nèi)容，將項目投資金額降低。

　　根據(jù)PPP咨詢機構(gòu)明樹數(shù)據(jù)，2019年3月，全口徑項目成交金額為1558億元，創(chuàng)下最低值；其中已落地項目成交金額為1005億，同樣是PPP模式開展以來的最低記錄值。

　　據(jù)記者近日與多位業(yè)內(nèi)人士交流，“放緩節(jié)奏”是這些企業(yè)今年的一致策略，具體做法上就是提高獲取項目的門檻，“我們最初幾乎沒什么門檻，只要求地方財政總支出達到20億即可，現(xiàn)在內(nèi)部定的策略是，只做百強縣、省會城市、地級市以及沿海發(fā)達地區(qū)的項目。”上述人士透露。

　　央企同樣在收縮。2019年2月份，上市公司葛洲壩公告稱，為理順在建項目管理體制，加強在建項目管理，董事會同意撤銷公司PPP事業(yè)部。據(jù)業(yè)內(nèi)分析，央企的類似行為主要是受到192號文監(jiān)管要求央企控制負債率的規(guī)定所約束，而PPP模式對社會資本方而言，資產(chǎn)負債壓力非常大。

　　資金饑渴

　　似乎所有的問題都歸結(jié)為“缺錢”。

　　查看年報，各大PPP公司對戰(zhàn)略收縮的表述均是“提高項目收益要求”、“加強風控標準”等，原因解釋則都是“受宏觀環(huán)境影響”、“受PPP監(jiān)管政策收緊影響”等。

　　但事實上，體現(xiàn)到企業(yè)經(jīng)營層面，無一例外均是資金吃緊。去年，東方園林發(fā)債遇冷以及欠薪事件一度鬧得沸沸揚揚，該公司實控人在民企座談會上呼吁資金支持使得公司一舉變身網(wǎng)紅企業(yè)的同時，也將這類民企的資金饑渴癥推向了高潮。

　　在去年金融去杠桿的環(huán)境下，金融市場出現(xiàn)大面積債券違約，彼時PPP企業(yè)就頻繁現(xiàn)身于違約榜單，包括盛運環(huán)保、凱迪生態(tài)、神霧節(jié)能等；今年以來這一趨勢還在持續(xù)，今年到目前為止新增的10家違約企業(yè)中，就包括東方園林、天翔環(huán)境等。

　　信貸市場亦是如此。據(jù)記者了解，PPP企業(yè)貸款逾期的情形也并不罕見。

　　記者查看這些企業(yè)公開披露的財務(wù)報表發(fā)現(xiàn)，僅從報表上看，這些企業(yè)的資產(chǎn)負債率相比2017年均已有明顯提高。以規(guī)模500億以上、PPP項目規(guī)模居前列的民企上市公司來看，其中7家資產(chǎn)負債率全部上升，最高的中南建設(shè)從91%上升到92%；華夏幸福從81%上升到87%，其余也都在60%以上。

　　而仔細分析即可知，實際情況比公開報表所呈現(xiàn)的更加嚴重。比如記者就發(fā)現(xiàn)，東方園林財務(wù)報表里對PPP項目公司全部進行了出表處理。“這并不合理，這種項目公司，母公司的控制權(quán)都在50%以上，原則上不應(yīng)該出表。”一位財務(wù)人士對記者表示。

　　東方園林2018年年報顯示，PPP公司股權(quán)投資款79.9億，PPP運營項目在建工程7億，均計入“其他非流動性資產(chǎn)”科目。上述行業(yè)人士對記者分析，不管項目融資進展如何，這種操作都大大隱匿了企業(yè)實際負債狀況和流動資金壓力，而如此操作的也并非東方園林一家企業(yè)。

　　國資“馳援”

　　資金壓力帶來巨大的紓困需求，也因此，去年以來，國資頻繁以白衣騎士的身份現(xiàn)身PPP企業(yè)。

　　據(jù)記者梳理，上文所提的8家規(guī)模靠前的民企PPP企業(yè)中，已有5家明確公告引入國資作為戰(zhàn)略股東，華夏幸福則引入平安作為二股東。其中，東方園林引入北京朝陽區(qū)國資旗下基金、碧水源引入川投集團、鐵漢生態(tài)引入深圳國資委、蒙草生態(tài)引入當?shù)貒Y內(nèi)蒙古金融資產(chǎn)管理有限公司、啟迪桑德引入雄安集團。

　　業(yè)內(nèi)人士對記者透露，目前環(huán)境下，民企PPP都有意愿引入國資，其余的企業(yè)也有此想法，只是具體的策略不同。從國資的角度來看，也有此意愿，但是由于民企大多是被動出于尋求支援的出發(fā)點，很難有對等談判機會。

　　民企PPP普遍引入國資馳援的邏輯顯而易見，即急需走出資金困境，在國內(nèi)目前固有的融資環(huán)境下，引入國資或許是最直接有效的方式了。

　　但是果真有效么？上述PPP企業(yè)人士對此并不樂觀，“可以設(shè)想一下引入國資后，企業(yè)最快出現(xiàn)的變化，首先肯定是新股東開始控制管理成本，各種費用會下降、冗余人員會裁撤；其次，已經(jīng)在開展的項目和業(yè)務(wù)是既成事實，這無法扭轉(zhuǎn)；最可能產(chǎn)生的效果就是在流動性貸款方面或許有些作用，但是長期的項目貸，銀行看的還是項目本身的情況，不會有太大作用，而PPP企業(yè)要的就是這種長期貸款。”

　　癥結(jié)何在

　　PPP企業(yè)尤其是民企PPP企業(yè)集體陷入今天的境地，有宏觀背景和行業(yè)因素，尤其是中央政府收緊對地方政府舉債行為的控制，業(yè)內(nèi)多將其視作此輪PPP企業(yè)集體陷入困境最重要的原因。

　　是否被視作地方政府隱性債務(wù)是目前該問題中的一大焦點，密集發(fā)布的相關(guān)文件對PPP融資步步收緊，最近的是3月8日財政部出臺的《關(guān)于推進政府和社會資本合作規(guī)范發(fā)展的實施意見》(10號文)，被視作PPP最強監(jiān)管文件。

　　此種背景下，金融機構(gòu)早已加強了對PPP項目放款標準。記者近日就從業(yè)內(nèi)了解到，某大行對PPP項目所在地的財政支出要求從40億提高至50億；某股份制銀行甚至暫停了部分省級PPP項目貸款。

　　另一個重要因素，過去的融資環(huán)境下，PPP有相當大一部分資金穿透后來自銀行理財以及其他資管資金，但資管新規(guī)要求資管產(chǎn)品期限匹配，最直接的沖擊即反映在這些長期項目的繼續(xù)融資上。記者近期就了解到，包括銀行在內(nèi)的不少資管機構(gòu)在新規(guī)之后相繼暫停了對此前談好的PPP項目的繼續(xù)放款，并且在著手考慮如何處置這些長期限非標資產(chǎn)。

　　從這個角度而言，PPP企業(yè)集體遭遇困境確實很大程度上是宏觀環(huán)境和政策變動所致。但繼續(xù)往下追問即可發(fā)現(xiàn)，還有更深層次的問題。

　　在上述PPP企業(yè)人士看來，企業(yè)自身的問題更為根本。他對前兩年P(guān)PP企業(yè)在市場上瘋狂擴張、完全不做測算地搶項目的情景記憶深刻，這些項目如今都成為企業(yè)不能承受之重。企業(yè)也不考慮自身實際經(jīng)營管理和持續(xù)融資的能力，只是按照競賽的原則搶項目、拼規(guī)模。

　　一個可說明企業(yè)超出自身能力過度擴張的普遍現(xiàn)象是，查看部分PPP項目融資結(jié)構(gòu)就會發(fā)現(xiàn)，大量企業(yè)均是通過提前介入與政府共同成立基金、小股大債、短債長用不斷續(xù)期滾動等形式解決項目資金問題。拆解部分項目融資案例其融資結(jié)構(gòu)均呈現(xiàn)出這種特點，并且大量利用表外融資、信托貸款等方式。

　　一個業(yè)內(nèi)公認且值得反思的現(xiàn)象是，PPP模式推出的初衷是，要在政府債務(wù)已然高企、不再增加政府債務(wù)負擔的情形下進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，通過PPP模式撬動社會資本，但在實際操作中，PPP模式則變身為政府融資工具。

　　一位沿海地區(qū)股份制銀行人士對記者說，其基本沒有開展過PPP項目，當?shù)剡@類業(yè)務(wù)極少，早在PPP模式出現(xiàn)之初，作為政信業(yè)務(wù)經(jīng)理，他也曾去與當?shù)卣疁贤ù祟悩I(yè)務(wù)，對方并無此意向，且表示這類業(yè)務(wù)政府均是要兜底回購，能通過正常渠道獲得貸款并無此必要，越是財力弱、債務(wù)壓力大的地方政府越積極，“現(xiàn)在這些企業(yè)出問題，跟PPP模式無關(guān)，跟地方財力有關(guān)。”

　　轉(zhuǎn)自：21世紀經(jīng)濟報道

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