兩大船企借力資本市場加速混改

　　3月9日，國務院國資委主任肖亞慶在十二屆全國人大第五次會議記者會上透露，“今年在混合所有制改革上要進一步推動。數(shù)量上要擴大、層級上要提升、更要有深度的進一步拓展。”

　　2017年政府工作報告提出，深化混合所有制改革，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐。去年年底的中央經(jīng)濟工作會議也明確，混合所有制改革是國企改革的重要突破口。不少代表委員分析認為，所謂“突破口”，可以理解為對整個國企改革具有突破性、帶動性作用的改革。

　　目前，中船集團、中船重工兩大船舶央企集團的混改形式，多為二級或三級子公司定向增發(fā)、增資擴股及兼并重組，借助資本市場的力量推進混改。

　　1、資本市場成為混改助推器

　　在大型郵輪、船舶動力等產(chǎn)業(yè)鏈建設方面，中船集團正積極推動成員單位探索投資入股、聯(lián)合投資、并購重組、股權基金等形式，深度參與國際競爭和全球產(chǎn)業(yè)分工。

　　據(jù)中船集團經(jīng)營管理部核實，截至2016年年底，中船集團全級次企業(yè)中，混合所有制企業(yè)占比達49.3%；全集團資產(chǎn)證券化率已達40%（按2016年年底資產(chǎn)總額計算），擁有中國船舶、中船防務和中船科技3家上市公司。

　　近年來，中船集團堅持軍民融合和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展道路，持續(xù)推進落實董事會職權、混合所有制改革等改革試點工作，通過資產(chǎn)上市、兼并重組、合資合作等多種方式，推動了一批具有核心競爭力的骨干企業(yè)逐步發(fā)展成為混合所有制企業(yè)。

　　主要包括廣船國際有限公司發(fā)行股份收購中船黃埔文沖船舶有限公司核心軍工資產(chǎn)、中船工業(yè)成套物流有限公司收購玖隆鋼鐵物流有限公司、聯(lián)合中國投資有限責任公司和嘉年華集團合資設立豪華郵輪船東公司、中船鋼構工程股份有限公司（現(xiàn)更名為中船科技股份有限公司）發(fā)行股份收購中船第九設計研究院工程有限公司及常熟梅李城鄉(xiāng)一體化建設有限公司股權等混改案例。

　　借助資本市場發(fā)展混合所有制經(jīng)濟不僅要推動國企上市，而且要借助資本市場的多層次屬性充分發(fā)掘國有資產(chǎn)價值，實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值。推進混改可以利用A股市場，還可以充分利用新三板、區(qū)域性股權交易市場，通過資產(chǎn)評估后的掛牌交易達成價值實現(xiàn)。

　　據(jù)了解，中船集團已將混改作為實現(xiàn)“十三五”戰(zhàn)略目標的重要抓手之一。在該公司2017年度工作會議上，提出“激發(fā)活力動力，推動深化改革取得實質性突破，積極穩(wěn)妥推進混合所有制改革”。

　　目前，在大型郵輪、船舶動力等產(chǎn)業(yè)鏈建設方面，中船集團正積極推動成員單位探索投資入股、聯(lián)合投資、并購重組、股權基金等形式，深度參與國際競爭和全球產(chǎn)業(yè)分工，提高資源全球化配置能力。

　　2、加快資產(chǎn)證券化步伐

　　盡快啟動新能源業(yè)務板塊重組上市進程，還將加快業(yè)務整合，有計劃、分步驟將電子信息類研究院所和企業(yè)資產(chǎn)全部注入中電廣通上市平臺。

　　與中船集團一樣，中船重工2017年度工作會議同樣釋放出大力推進混改的積極信號。該公司明確提出“堅持軍為核心、軍民融合、產(chǎn)融一體，讓海洋裝備馳騁深遠海、讓海洋裝備技術跨進陸空天、讓混合所有制改革隨資產(chǎn)證券化在股票市場充分實現(xiàn)”。

　　據(jù)了解，2016年，中船重工新增3家上市公司，完成一家上市公司的重組整合，并收購中電廣通53.47%的股權。目前，中船重工旗下已經(jīng)擁有中國重工、中國動力、華舟應急、久之洋以及中電廣通5家上市公司。

　　同時，中船重工還提出研究推進軍民融合和混改，加快軍工資產(chǎn)證券化步伐，實現(xiàn)產(chǎn)融一體發(fā)展。穩(wěn)步扎實推進現(xiàn)有上市平臺資產(chǎn)充實優(yōu)化調整，梳理適宜中小板或創(chuàng)業(yè)板上市的業(yè)務資產(chǎn)，明確下一步IPO或借殼上市項目并迅速實施。

　　根據(jù)中船重工官方微信公眾號發(fā)布的信息，該公司將盡快啟動新能源業(yè)務板塊重組上市進程，還將加快業(yè)務整合，有計劃、分步驟將電子信息類研究院所和企業(yè)資產(chǎn)全部注入中電廣通上市平臺。據(jù)了解，目前，中國證監(jiān)會已通過中國重工的重大資產(chǎn)重組方案，中電廣通的重組方案也在審核之中。

　　業(yè)界人士指出，除了重大資產(chǎn)重組之外，船舶央企還可靈活運用各種資本市場的創(chuàng)新工具，為混改找到最佳實現(xiàn)形式。例如，將國企轉讓股權所獲得的國有資本轉為母基金，并按一定比例與各種社會資本混合形成私募股權投資基金或產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金；社會資本通過PPP模式參與基礎設施建設以及投資公共服務項目；利用收益權信托、收益權債券等創(chuàng)新形式實現(xiàn)存量資產(chǎn)證券化。隨著資本市場的功能日趨豐富和多樣化，資本市場與混改的結合點也將越來越多，必將為混合所有制經(jīng)濟發(fā)展提供廣闊平臺。

　　3、機遇：混改+軍工

　　中金公司等投資機構認為，中船集團、中船重工大力推進相關業(yè)務資產(chǎn)重組上市的路徑非常明確，必將帶動軍工股和船舶板塊的走勢，借助資本市場推動船舶軍工央企混改是今年國企改革的最大看點之一。

　　目前，我國軍工企業(yè)上市公司除總市值較小和資產(chǎn)證券化率較低外，產(chǎn)品結構、控股結構和融資效率也和國外企業(yè)存在較大差異。據(jù)中信證券的數(shù)據(jù)，我國近80家軍工上市公司均由央企控股，其中，70%以上的公司以民品業(yè)務和民用資產(chǎn)為主。

　　相比之下，全球排名百強的前十大軍工企業(yè)的上市軍品業(yè)務比例均在50%以上，有的甚至達到90%以上，而且這些公司幾乎沒有政府背景，基本已成為由機構投資者控股的上市公司。

　　從美國軍工企業(yè)的發(fā)展來看，早已形成了由主承包商、分系統(tǒng)承包商、零部件及原材料供應商為層級的軍工市場結構，加之完全市場化運作和軍工企業(yè)的整體上市，美國軍工企業(yè)的凈利潤率可以控制在5%-10%。

　　但從我國來看，軍工企業(yè)集團仍以軍兵種進行劃分，零部件供應更多還是采用內(nèi)部非市場化的方式，使得軍工企業(yè)盈利難度較大。

　　當前，在部分領域，軍轉民、民參軍正成為一種趨勢，隨著軍工央企混改與軍品定價機制改革的推進，我國十二大軍工企業(yè)集團也將向不同層級的承包商角色轉變。依托資本市場的發(fā)展和完善，軍工央企混改將帶動軍工行業(yè)內(nèi)部競爭，從而推動軍工企業(yè)管理效益和市場化程度的提升，以及軍工企業(yè)盈利能力攀升。

　　短期來看，隨著軍工央企混改頂層設計的推進，市場預期有望繼續(xù)升溫，必將提升相關公司的估值。如果改制過程順利，軍工科研院所資產(chǎn)加快注入上市公司，將顯著提升上市公司的收入規(guī)模和盈利水平，增厚公司業(yè)績，并帶來二級市場的投資機會。（中船協(xié)）

　　轉自：中國水運報

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