不讓老百姓手中票子變“毛” 貨幣政策要總量適度

　　千招萬招，管不住貨幣都是無用之招。

　　12月1日，中國人民銀行行長易綱撰文表示，評判和衡量貨幣政策，根本上是要看其是否有利于最廣大人民群眾的利益。守護(hù)好老百姓手里的錢，保持幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，是貨幣政策的使命。不能讓老百姓手中的票子變“毛”了，不值錢了。

　　今年以來，全球眾多經(jīng)濟(jì)體相繼宣布降息，通過釋放流動性刺激經(jīng)濟(jì)，甚至有些國家采取了“零利率”甚至“負(fù)利率”政策。零利率和量化寬松等非常規(guī)貨幣政策在對沖危機(jī)沖擊、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長方面能起到一定作用，但也加劇了結(jié)構(gòu)性問題。

　　多位市場分析人士對第一財(cái)經(jīng)表示，我國貨幣政策還有很大空間和彈性，不會出現(xiàn)零利率情況。貨幣政策需與其他政策相互配合，“幾家抬”形成合力。

　　易綱在文章中也指出，保持正的利率，保持正常的、向上傾斜的收益率曲線，總體上有利于為經(jīng)濟(jì)主體提供正向激勵(lì)，符合中國人儲蓄有息的傳統(tǒng)文化，有利于適度儲蓄，有利于經(jīng)濟(jì)社會的可持續(xù)發(fā)展。

　　我國不會出現(xiàn)零利率

　　“零利率和量化寬松等非常規(guī)的貨幣政策在對沖危機(jī)沖擊、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長方面確實(shí)能起到一定作用，但長期的低利率和過剩流動性一方面將促使資產(chǎn)價(jià)格快速上漲、加重貧富差距、積聚系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，另一方面會延緩經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的調(diào)整進(jìn)程、加劇結(jié)構(gòu)性問題。”中信證券研究部固定收益首席分析師明明對第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　多位市場分析人士對第一財(cái)經(jīng)記者表示，盡管我國經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)放緩，但仍運(yùn)行在合理區(qū)間，我國貨幣政策還有很大空間和彈性，不會出現(xiàn)零利率情況。

　　明明認(rèn)為，當(dāng)前我國面臨著經(jīng)濟(jì)下行壓力，更多是來自于結(jié)構(gòu)性問題，高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型階段并不適宜通過大水漫灌的零利率和量化寬松政策來維持高增長，而應(yīng)當(dāng)更多倚重結(jié)構(gòu)性政策，貨幣、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)等政策合力，在調(diào)結(jié)構(gòu)過程中容忍經(jīng)濟(jì)增速的小幅下滑，防止資產(chǎn)價(jià)格上漲和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的集聚。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬?qū)τ浾弑硎?，從全球范圍來看，結(jié)構(gòu)性問題長期存在導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長放緩。但發(fā)達(dá)國家非常規(guī)貨幣政策效果不及預(yù)期。“一個(gè)典型的特征是，盡管各央行投放到市場大量流動性，但商業(yè)銀行并沒有將資金貸到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，資金對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用還是在下降。”

　　溫彬認(rèn)為，盡管豬肉快速漲價(jià)推高了CPI，但主要是結(jié)構(gòu)性通脹，隨著豬肉供求關(guān)系的逐漸平衡，未來的通脹總體可控，我國貨幣政策還有很大空間和彈性。“從法定存款準(zhǔn)備金率、政策利率水平看，都比歐美主要經(jīng)濟(jì)體存在一個(gè)較高利差。意味著我國傳統(tǒng)貨幣政策、利率方面還有很大調(diào)節(jié)空間，不會出現(xiàn)零利率的情況。”

　　從國際上看，金融危機(jī)后主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施空前寬松的貨幣政策，在“零利率”狀態(tài)附近難以退出，非常規(guī)貨幣政策被迫“常態(tài)化”。對此，易綱在文章中指出，即使世界主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策向零利率方向趨近，我們也應(yīng)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、精準(zhǔn)發(fā)力，不搞競爭性的零利率或量化寬松政策，始終堅(jiān)守好貨幣政策維護(hù)幣值穩(wěn)定和保護(hù)最廣大人民群眾福祉的初心使命。

　　“未來幾年，還能夠繼續(xù)保持正常貨幣政策的主要經(jīng)濟(jì)體，將成為全球經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)和市場所羨慕的地方。”易綱稱。

　　貨幣政策不能單打獨(dú)斗

　　去年以來，多項(xiàng)政策頻吹暖風(fēng)，但市場對信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化和降低利率效果依然存疑。具體體現(xiàn)為，無風(fēng)險(xiǎn)利率下行難、存貸利差依然較高。

　　不過，這種現(xiàn)象已有所好轉(zhuǎn)。今年8月，新的LPR形成機(jī)制推出，通過市場化改革推動降低貸款實(shí)際利率，1年期LPR已較同期限貸款基準(zhǔn)利率低了20BP。

　　新的LPR形成機(jī)制作用體現(xiàn)在價(jià)格和數(shù)量兩個(gè)維度。光大證券首席固定收益分析師張旭對第一財(cái)經(jīng)記者表示，從價(jià)格看，LPR正在逐步下行，即使LPR不下行，改革即可以解決貸款定價(jià)過程中的隱形下限和協(xié)同定價(jià)問題，有助于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本；從數(shù)量看，隨著時(shí)間推移，會有越來越多的貸款與LPR掛鉤，因此改革對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本降低的作用也會越來越明顯。

　　“目前來看，政策效果初步顯現(xiàn)。新發(fā)放的貸款中加點(diǎn)幅度在降低，或說是減點(diǎn)貸款的占比在提高。”張旭表示。

　　數(shù)據(jù)顯示，8月份與LPR掛鉤的貸款中，按照LPR發(fā)放或是在LPR基礎(chǔ)上減點(diǎn)發(fā)放的占15.87%，9月份時(shí)上升至16.95%，提高了1.08個(gè)百分點(diǎn)；8月份在LPR基礎(chǔ)上上浮500bp及以上發(fā)放的占9.76%，9月份下降至8.86%，降低了0.90個(gè)百分點(diǎn)。

　　信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化和降低利率效果已有所見效，但貨幣政策傳導(dǎo)仍然存在阻礙。明明認(rèn)為，8月份貸款報(bào)價(jià)市場化改革還是體現(xiàn)出了降低利率的效果，后續(xù)還需繼續(xù)改革完善LPR報(bào)價(jià)形成機(jī)制，通過MPA考核等方式推動銀行更多運(yùn)用LPR，以市場化改革辦法促進(jìn)實(shí)際利率水平明顯降低。另一方面，價(jià)格型工具也要適當(dāng)適時(shí)操作以降低銀行負(fù)債成本。

　　此外，多位專家均認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)目前主要問題為周期性、結(jié)構(gòu)性問題，僅靠貨幣政策很難完全發(fā)揮效應(yīng)，必須加強(qiáng)各方政策協(xié)調(diào)。

　　“政策幾家抬，在學(xué)術(shù)上早就達(dá)成共識。針對不同的經(jīng)濟(jì)形勢，財(cái)政政策、貨幣政策會有不同的政策組合來應(yīng)對。”金融問題專家趙慶明對記者表示。

　　明明表示，貨幣政策的進(jìn)一步寬松仍需要其他政策配合，其中財(cái)政政策可進(jìn)一步發(fā)力，包括上調(diào)赤字率至3%，提高地方政府專項(xiàng)債新增額度，進(jìn)一步推進(jìn)減稅降費(fèi)。

　　貨幣政策要總量適度

　　在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大情況下，貨幣政策似乎正面臨“兩難”抉擇：既需要防止通脹預(yù)期擴(kuò)散，也需加大金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)的支持力度。易綱在文章中指出，在經(jīng)濟(jì)由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展過程中，把握好總量政策的取向和力度。

　　逆周期調(diào)節(jié)效果已經(jīng)顯現(xiàn)，得益于大中小型企業(yè)景氣普遍回升，11月官方制造業(yè)PMI為50.2,6個(gè)月后重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。在溫彬看來，回升能否延續(xù)還需進(jìn)一步觀察，貨幣政策在逆周期調(diào)控方面仍不能放松。

　　“單靠傳統(tǒng)的貨幣政策不容易協(xié)調(diào)好上述兩方面關(guān)系。”張旭對記者表示，需要協(xié)調(diào)好總量和結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，在總量適度的前提下使用結(jié)構(gòu)性政策。如果通過總量工具提供“適量”的流動性，那么金融體系的資金會首先被大型國企、融資平臺等“優(yōu)勢部門”所攫取，此時(shí)小微企業(yè)和民營企業(yè)等“薄弱環(huán)節(jié)”不容易獲得足夠的金融支持。如果通過加大資金供給量的辦法提高“薄弱環(huán)節(jié)”的資金可得性，又無法做到貨幣政策松緊適度。

　　易綱強(qiáng)調(diào)，下一階段，要繼續(xù)合理運(yùn)用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，并根據(jù)需要創(chuàng)設(shè)和完善政策工具，疏通貨幣政策傳導(dǎo)，補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化。

　　轉(zhuǎn)自：第一財(cái)經(jīng)

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