山西煤企債券價(jià)值重估 長(zhǎng)期融資壓力仍存

　　近日，在資金鏈困局中備受煎熬的山西煤企似乎看到一線生機(jī)。晉煤集團(tuán)7月19日成功發(fā)行20億元270天超短期融資券，債券發(fā)行10分鐘就被搶購一空，更重要的是，4．5％的收益率創(chuàng)4月以來煤炭行業(yè)債券利率新低。

　　這一切發(fā)生在7月13日的一場(chǎng) “山西煤炭產(chǎn)業(yè)發(fā)展專題路演”（下稱“煤炭業(yè)路演”）后。與常規(guī)不符，這場(chǎng)路演的主體不僅僅是企業(yè)，而是山西省政府與七大國有煤炭集團(tuán)以及美錦集團(tuán)、永泰能源等9家煤企，其規(guī)格和規(guī)模成功聚焦了金融大亨們的視線。來自各大銀行、四大AMC等機(jī)構(gòu)的高管帶隊(duì)出席，近百家來自信托、券商、基金的人士悉數(shù)到場(chǎng)。這次高規(guī)格路演有著怎樣的背景？晉煤債券的成功發(fā)行是否預(yù)示著投資者對(duì)煤炭行業(yè)的態(tài)度正在扭轉(zhuǎn)？

　　債市受阻 資金鏈高壓

　　2012年以來，煤炭市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊跌，各大煤企效益大幅下滑，金融機(jī)構(gòu)抽貸、壓貸導(dǎo)致煤企融資難、融資貴問題不斷加劇?！半S著各大銀行將煤炭列入限制性行業(yè)，加之本身資本充足率不同程度下降，山西各大煤企從2015年開始將主要融資渠道轉(zhuǎn)向了債券市場(chǎng)。”山西省某金融機(jī)構(gòu)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人告訴中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者。山西省金融辦主任郭保民在該省煤炭業(yè)路演上也通報(bào)了這一情況：“2015年山西省社會(huì)融資總量達(dá)到4499億元，其中新增貸款2016億元，債券市場(chǎng)融資2282億元，股票融資240億元。融資成本較低的債券融資成為山西企業(yè)融資的主渠道?！?/br>

　　但就在今年4月初，山西省屬煤企在有限的融資渠道輾轉(zhuǎn)騰挪之際，中煤集團(tuán)旗下的山西華昱能源有限公司（下稱“中煤華昱”）6億元短融券違約，創(chuàng)出了首家煤炭央企子公司債券違約的先例。此后，山西省煤炭企業(yè)連續(xù)發(fā)生了多起債券暫停、取消發(fā)行情況，令融資極度困難的山西省屬煤炭企業(yè)雪上加霜。

　　興業(yè)銀行太原分行副行長(zhǎng)王曉剛告訴中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者：“3月25日，我們還成功發(fā)行一家國有煤企債券并且超募，但是中煤華昱事件后債市巨變，4月12日承銷的另一煤企債券發(fā)行失敗，4月22日同一債券再次發(fā)行，仍告失敗，顯示出整個(gè)債市對(duì)煤炭行業(yè)的投資信心受挫?！?/br>

　　盡管中煤華昱在4月13日已經(jīng)把錢還上了，但債券市場(chǎng)對(duì)煤炭行業(yè)的態(tài)度依然消極。光大證券研究所固定收益首席分析師張旭告訴本報(bào)記者：“不光是中煤華昱，包括其他一些過剩行業(yè)的債券違約事件都對(duì)市場(chǎng)造成了較大沖擊，所以此后煤炭行業(yè)債券都不好發(fā)，利率高達(dá)6％以上。大家擔(dān)心之后的債券會(huì)發(fā)不出來，造成資金無法接續(xù)?！睋?jù)彭博匯總數(shù)據(jù)顯示，山西七大煤企今年二季度發(fā)債總計(jì)136億元，環(huán)比銳減逾六成。完成發(fā)行的債券則面臨融資成本飆升，較同評(píng)級(jí)債券溢價(jià)甚至高達(dá)300多基點(diǎn)。

　　接受中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者采訪的多位金融機(jī)構(gòu)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，債市是公開的，信息量和影響面都非常大，可以說是煤企保衛(wèi)資金鏈的最后一道防線。如果債市對(duì)煤炭企業(yè)持續(xù)悲觀，山西煤企失去了這塊“造血系統(tǒng)”，就失去了最后的融資渠道，甚至?xí)l(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　政府推介 呈現(xiàn)山西煤企“家底”

　　在這樣的背景下分析山西此次高規(guī)格的“煤炭業(yè)路演”，不難理解其對(duì)于山西的重要意義。正如山西省副省長(zhǎng)王一新所說：“煤炭產(chǎn)業(yè)對(duì)于山西太重要，在未來相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，煤炭仍是山西最重要的產(chǎn)業(yè)，是山西人安身立命的根本，目前這個(gè)‘根本’遇到了一些困難，政府不可能置之不管?！?/br>

　　對(duì)于投資者而言，這場(chǎng)路演值得關(guān)注，負(fù)債率高企、資金鏈承壓的煤炭企業(yè)運(yùn)營情況究竟如何，當(dāng)事人現(xiàn)身說法來得更直接。有券商人士告訴本報(bào)記者，“我們一般只能通過看報(bào)表、看分析來了解投資企業(yè)，這種面對(duì)面的方式肯定受歡迎?！?/br>

　　也有券商人士認(rèn)為：“一場(chǎng)推介會(huì)肯定無法改變投資者對(duì)煤炭行業(yè)的基本態(tài)度?！钡瑫r(shí)坦陳，這場(chǎng)推介會(huì)讓大家看到了山西煤炭企業(yè)的家底和政府對(duì)煤企債務(wù)的態(tài)度。

　　綜合梳理，投資者較為關(guān)注的“山西家底”集中在以下幾個(gè)方面。首先，山西省的企業(yè)在中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)所轄的債券中，沒有發(fā)生一次違約。山西銀監(jiān)局局長(zhǎng)張安順同時(shí)表示，今年以來山西七大煤企貸款質(zhì)量始終保持了良好態(tài)勢(shì)，未發(fā)生不良貸款、預(yù)期貸款、欠息貸款。

　　中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)助理包香明介紹稱，自2013年年初到今年6月，山西共有68家企業(yè)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行了471只非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，累計(jì)募集資金達(dá)到了6182億元，余額達(dá)3414億元。他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，目前來看，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具市場(chǎng)總體信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)穩(wěn)定，無行業(yè)和區(qū)域的特征，不具備發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的條件。

　　其次，山西省政府已經(jīng)制定和出臺(tái)了多項(xiàng)確保債券不違約的機(jī)制。郭保民作了具體介紹，一是對(duì)發(fā)債企業(yè)經(jīng)營情況加強(qiáng)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)。二是進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)管。三是在每支債券到期前十五天，提出兌付措施。

　　最重要的是，正在落地實(shí)施的去產(chǎn)能工作初步產(chǎn)生了積極效應(yīng)。今年1—6月，山西全省煤炭產(chǎn)量比去年同期減少6821萬噸，下降14．9％，煤炭企業(yè)庫存比今年年初減少775萬噸，下降15．13％，煤炭?jī)r(jià)格初步企穩(wěn)回升。截至7月中旬，主產(chǎn)地市場(chǎng)動(dòng)力煤價(jià)格比今年年初回升約60元／噸。秦皇島港5500大卡市場(chǎng)動(dòng)力煤7月20日平倉價(jià)421元／噸，比今年年初回升50元／噸。

　　基金公司抄底 長(zhǎng)期融資壓力仍存

　　山西煤炭業(yè)路演結(jié)束的第二天，張旭在接受本報(bào)記者采訪時(shí)就表示：“副省長(zhǎng)能親自出來主持這樣一場(chǎng)推介會(huì)，在中國債券市場(chǎng)歷史上并不多見。這個(gè)效果很明顯，目前已經(jīng)看到煤企債券成交收益率開始下降?！?/br>

　　晉煤債券的成功發(fā)行更加凸顯出了山西煤炭業(yè)路演的信心提振作用。此次晉煤債券的主承銷商是興業(yè)銀行太原分行，該行副行長(zhǎng)王曉剛告訴本報(bào)記者，晉煤集團(tuán)本期債券于7月初在中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)備案審批，掛牌時(shí)間安排在山西省路演之后第二天，“我們當(dāng)時(shí)也在考慮，這支債券能否成功發(fā)行可以看出市場(chǎng)對(duì)煤炭路演的直觀反應(yīng)——拿錢還是繼續(xù)觀望，其實(shí)，市場(chǎng)本身缺乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，只要投資者有信心，煤炭板塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)目前的價(jià)格很有吸引力。”

　　張旭向本報(bào)記者提供了一組數(shù)據(jù)：“7月上旬末，煤炭行業(yè)AAA級(jí)中票的信用利差為2．72％，山西省煤炭業(yè)路演后，信用利差迅速收斂，截至7月25日降至2．58％，下降了14bp。中低等級(jí)品種的收益幅度更大，信用利差由5．15％下降至4．42％，降幅為73bp。也就是說，這場(chǎng)路演推介后，一個(gè)AA級(jí)煤炭企業(yè)每融資10億元，每年可節(jié)約利息成本73萬元?！?/br>

　　雖然山西煤炭業(yè)路演的信心提振效應(yīng)初步顯現(xiàn)，但對(duì)于煤炭行業(yè)長(zhǎng)期的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，各金融機(jī)構(gòu)所持態(tài)度尚未發(fā)生根本改變?！澳壳懊禾?jī)r(jià)格雖然有所回升，但持續(xù)性還有待觀察?！睆埿穹治龇Q。

　　山西省某金融機(jī)構(gòu)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人告訴本報(bào)記者：“此次晉煤債券投資人主要是銀華基金、富國基金、華夏基金等基金公司，它們認(rèn)為煤炭的底部已經(jīng)形成，開始抄底，但作為煤炭資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資者，各大金融機(jī)構(gòu)還處于觀望狀態(tài)。銀行等金融機(jī)構(gòu)不會(huì)抄底，如果它們對(duì)一個(gè)行業(yè)建立信心，就是這個(gè)行業(yè)到了復(fù)蘇的時(shí)候?，F(xiàn)在山西如果盡快公布去產(chǎn)能的名單，有利于金融機(jī)構(gòu)選擇優(yōu)質(zhì)煤企進(jìn)行扶持。”

　　該負(fù)責(zé)人還分析稱，鑒于政府層面去產(chǎn)能的工作要求，煤炭?jī)r(jià)格不可能過快上漲，煤企經(jīng)營和融資壓力依然較大。他認(rèn)為關(guān)閉低效率礦井，讓市場(chǎng)出清是煤炭行業(yè)的最佳選擇。同時(shí)目前也到了煤炭板塊并購整合的最佳時(shí)機(jī)，“煤炭資源價(jià)值已經(jīng)最低了，特別是煉焦煤等稀缺煤種?！?/br>

來源：中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)

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