1月15日早盤，貴州茅臺股價繼續(xù)攀升，盤中創(chuàng)下歷史新高799.06元/股，市值一度突破萬億大關(guān)，A股上市公司“萬億俱樂部”又添一員。
盡管今年以來機構(gòu)給予茅臺的評級不斷抬高，但是隨著其股價和市值的不斷升高，市場上也出現(xiàn)不少質(zhì)疑的聲音，部分投資者對于茅臺漲價能否持續(xù)，收入和凈利不及相近市值的藍籌公司，以及去年虛增利潤之事沒有解釋清楚等表示疑惑。
廣州日報全媒體記者發(fā)現(xiàn)，長期以來支撐茅臺股價和市值持續(xù)增長的，除了各類機構(gòu)格外偏愛外，其數(shù)年以來業(yè)績的持續(xù)增長是最根本的原因。
提醒：好公司未必值得高價去投資
貴州茅臺于2001年在上交所上市，當年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入16.18億元，上市以后公司營業(yè)總收入連續(xù)15年增長，其間從未出現(xiàn)下滑。
據(jù)統(tǒng)計，考慮權(quán)息因素后，2012年至2016年的15年間，貴州茅臺股價的實際漲幅為5971.89%，高于同期凈利潤增幅，但差距并不大。
去年，貴州茅臺營收和凈利潤增速有所加快，公司去年前三季度營業(yè)總收入同比增速達61.58%，歸屬于母公司股東的凈利潤同比增速60.31%。2018年年初，茅臺酒再次提價，根據(jù)以往情形，公司將大概率能將漲價部分轉(zhuǎn)化成利潤。總體來看，盡管局部年份估值有泡沫化跡象，但該公司上市以來股價和市值的增長與其業(yè)績增速基本匹配。
從股票投資的角度來看，現(xiàn)階段的貴州茅臺或許已經(jīng)并不是一項具備性價比的資產(chǎn)。以2017年的財報作為評估基準，公司目前的市盈率已經(jīng)超過40倍，市凈率接近12倍，這樣的估值水平已經(jīng)達到了公司過去10年的歷史最高水平，但從長遠看，這樣的增長速度并不可持續(xù)，并且公司公告2018年計劃生產(chǎn)2.8萬噸，相比2017年僅增長7.7%，綜合上述兩個方面的影響，2018年貴州茅臺預(yù)期營業(yè)收入增長27%左右，凈利潤增長預(yù)計也在30%左右，因此從長遠看，增速下降是大概率事件。
有市場人士認為，茅臺的確是一家好公司，但未必是一家值得高成本去投資的好公司。面對不斷創(chuàng)新高的茅臺股價，投資者內(nèi)心也應(yīng)秉持一份理性。
疑問一：茅臺價格增長有沒有天花板？
大部分機構(gòu)對于貴州茅臺估值繼續(xù)看高的理由，很大程度上只是來源于茅臺酒的漲價預(yù)期。
從機構(gòu)的分析來看，茅臺近些年業(yè)績增長靠產(chǎn)品提價和產(chǎn)能的增加來實現(xiàn)，不過，由于受到客觀條件限制，高端白酒的產(chǎn)能增長空間有限。茅臺集團黨委書記、總經(jīng)理李保芳近日透露，茅臺酒擴產(chǎn)工程正在建設(shè)，預(yù)計擴產(chǎn)之后，將形成5.6萬噸茅臺酒生產(chǎn)能力，而此次擴產(chǎn)和擴建之后，短期之內(nèi)不會再擴建。他個人認為，至少10年之內(nèi)不會再擴產(chǎn)。
這意味著，如果貴州茅臺未來數(shù)年要保持高增長，可能主要需要依靠提價來實現(xiàn)。關(guān)鍵的問題是，消費者對高端白酒價格的承受能力是否真的沒有天花板？
深圳一家公募基金的基金經(jīng)理認為，當下投資貴州茅臺的邏輯，不僅僅是稀有，而是醒目單一的標簽導向和瘋狂的投機需求。
疑問二：市值相仿營收和凈利卻遠不及
值得注意的是，當前A股市值超過1萬億元的上市公司只有工商銀行、中國石油、農(nóng)業(yè)銀行，如果只算A股，貴州茅臺市值已躋身A股市場第4名的位置。若算上相應(yīng)公司的H股，A+H股總市值過萬億元的公司還有建設(shè)銀行、中國平安、中國銀行。
不過，廣州日報全媒體記者發(fā)現(xiàn)，從營收和凈利潤規(guī)模相比，貴州茅臺與其市值相仿的公司差距較大，其當前總市值接近工商銀行的一半，但其營業(yè)收入和凈利潤均不到工商銀行的1/10。
從目前來看，中石油市值1.3萬億元，利潤比茅臺略少；中石化的利潤大約是茅臺的2倍，市值6000億元卻只有茅臺的3/4。兩桶油中因為有大量的國有股，實際流通股都遠少于茅臺，中石油真正流通的大約1000億元市值，中石化大約2000億元，而茅臺大約3000億元。
有市場人士認為，從市場追逐的角度講，股價炒高后，可流通股越多，拋盤風險越大，而茅臺的流通股就將近40%。
疑問三：隱藏利潤嫌疑仍未洗脫？
2017年曾有消息稱“貴州茅臺隱藏利潤”，這給投資者烙下了心理陰影。雖然貴州茅臺于4月19日晚間在其官方網(wǎng)站上發(fā)布了《貴州茅臺酒股份有限公司關(guān)于媒體報道的相關(guān)說明》，但是說明中并未直接否認消息對其“隱藏利潤”的質(zhì)疑，僅僅是對其2016年第三、四季度預(yù)收賬款的特點、消費稅增幅較大原因、存放在財務(wù)公司的存款利率、股東分紅情況等進行了說明。
一位不愿具名的注冊會計師稱，上市公司隱瞞利潤的情況很難從財報上直接看出來，但是，可以用公司銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)凈利率等數(shù)據(jù)，與公司往年比較，與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)比較。2014年~2016年，貴州茅臺的銷售毛利率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)凈利率全部都在逐年下降。與之相比，行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)，相關(guān)數(shù)據(jù)卻有漲有跌。
從普遍現(xiàn)象來看，上市公司隱瞞利潤的方式多樣，比如少計收入，虛構(gòu)或增加成本、費用。如果成本增長過快，就容易引起關(guān)注。貴州茅臺2016年年報顯示，公司營業(yè)總成本增長40.72%。
在近日舉行的2018年工作會上公布的數(shù)據(jù)顯示，茅臺2017年銷售收入764億元，同比增長50.5%，超年度計劃27個百分點，利潤總額同增58%。（廣州日報全媒體記者楊欣）
轉(zhuǎn)自：廣州日報
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