連平：下半年貨幣政策已不宜進一步收緊

　　交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平24日發(fā)文指出，下半年貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)不應(yīng)改變，但應(yīng)以穩(wěn)為綱，平衡兼顧好實體經(jīng)濟穩(wěn)步增長、去杠桿協(xié)同推進和系統(tǒng)性金融風(fēng)險總體可控三個目標。應(yīng)當清醒地看到，當前的經(jīng)濟運行態(tài)勢與穩(wěn)健中性貨幣政策提出的2016年底有很大的不同。受房地產(chǎn)交易、價格和投資回落，融資成本上升和金融業(yè)增速放緩以及階段性補庫存走向尾聲等因素的影響，下半年和明年的經(jīng)濟增長會有一定的下行壓力。而此時企業(yè)和金融去杠桿已取得階段性成效，系統(tǒng)性金融風(fēng)險總體可控。此時貨幣政策的重心可能需要更加關(guān)注實體經(jīng)濟平穩(wěn)增長方面。鑒于流動性明顯收緊和貨幣市場利率明顯上升，乃至于銀行貸款利率亦已開始上升，貨幣政策已不宜進一步收緊。大力度地實施去杠桿和進一步收緊流動性會帶來新的風(fēng)險，未來仍應(yīng)警惕“處置風(fēng)險的風(fēng)險”。在下半年經(jīng)濟存在下行壓力的情況下，金融宏觀調(diào)節(jié)有必要開展具有維穩(wěn)性質(zhì)的操作，實施積極及時地適度對沖，減緩融資成本上升對實體經(jīng)濟帶來的壓力，保障經(jīng)濟平穩(wěn)運行。
 

　　由于流動性偏緊和貨幣市場利率上升，商業(yè)銀行負債端成本大幅度增加。而中小金融機構(gòu)由于表外和同業(yè)業(yè)務(wù)占比較大，負債端成本上升更為明顯。自2014年四季度至2016年一季度，共六次降息已使商業(yè)銀行凈息差水平由2.70%大幅降至2.03%，下半年仍有進一步收窄的壓力。商業(yè)銀行一方面可以通過自身成本的調(diào)降來消化部分息差收窄，另一方面也必然會提高資產(chǎn)端的定價水平，從而帶來企業(yè)融資成本的提高。迄今為止，融資成本尤其是中小企業(yè)融資成本高企仍是各方面十分關(guān)注的問題，下半年實體經(jīng)濟融資成本大幅上升顯然是不可接受的。對于很可能出現(xiàn)的銀行息差收窄導(dǎo)致貸款利率上升問題，貨幣當局如將存貸款基準利率上調(diào)，則必然助推融資成本上升，此舉明顯不可取。而銀行間貨幣市場利率繼續(xù)上升則會給金融機構(gòu)負債端帶來更大壓力，其結(jié)果必然推動銀行信貸定價進一步上升。因此下半年應(yīng)在存貸款基準利率保持穩(wěn)定的同時，促進市場流動性保持基本穩(wěn)定，將貨幣市場利率水平控制在合理水平上，避免其進一步上升帶來推高實體經(jīng)濟融資成本的效應(yīng)。

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