眾安保險(xiǎn)上市前 股東擬轉(zhuǎn)讓億元股份：估值太高，股東信心不足？

       知情人給一本財(cái)經(jīng)獨(dú)家透露，去年下半年，在上市傳聞火熱的節(jié)點(diǎn)，眾安保險(xiǎn)某股東以650億估值聯(lián)系各大機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)讓大約1500萬(wàn)美金的眾安股份。

       “有意思的是，該項(xiàng)目尋找買(mǎi)家近2個(gè)月，結(jié)果無(wú)一投資機(jī)構(gòu)愿意接盤(pán)”，知情人透露，可能原因是當(dāng)時(shí)資本認(rèn)為估值過(guò)高，信心不足。

       股東以650億估值轉(zhuǎn)讓股份，尚沒(méi)有資本接盤(pán)，而眾安保險(xiǎn)即將上市的千億估值，將面對(duì)如何的命運(yùn)？

       01拋售股份

       2016年下半年，投行資深人士秦俊彥接到一條消息：有股東想轉(zhuǎn)讓1500萬(wàn)美金的眾安保險(xiǎn)股份。

       消息一度攪動(dòng)了資本市場(chǎng)。

       早在2015年，眾安保險(xiǎn)開(kāi)始實(shí)施籌劃員工持股計(jì)劃，這被認(rèn)為是上市前的征兆。而2016年，眾安保險(xiǎn)即將2017年IPO消息，正炒得火熱。

       “一家即將上市的公司，為何股東急于拋售股份？”秦俊彥稱(chēng)，這釋放了極為不安的信號(hào)：股東可能對(duì)眾安保險(xiǎn)的信心不足，想提前套現(xiàn)離場(chǎng)。

       秦俊彥出于好奇，去詳細(xì)咨詢(xún)了項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)出讓方是“深行資本”，它通過(guò)中金的全資子公司——中金甲子的有限合伙持有眾安保險(xiǎn)股份，并決定將其全部或部分轉(zhuǎn)讓。

       根據(jù)公開(kāi)資料，2015年6月，眾安完成了A輪融資，摩根士丹利證券、中金、鼎暉投資、凱斯博、賽富等5家外部投資者共同募資近58億。

       “如果中金是2015年入場(chǎng)，也就是一年之后，深行資本就嘗試出局”，秦俊彥對(duì)這次出讓也表示理解，2016年，眾安保險(xiǎn)的表現(xiàn)，實(shí)在讓人捏了一把汗。

       在2016年前11月，眾安保險(xiǎn)累計(jì)虧損超過(guò)2億元，直到12月份才猛力沖刺，最終扭虧為盈。

       “虧損狀況，更是加劇了業(yè)內(nèi)對(duì)眾安保險(xiǎn)的估值虛高的判斷”，秦俊彥稱(chēng)。

       據(jù)知情人齊軍樂(lè)透露：“深行資本對(duì)外放出的估值是750億人民幣，但最終談判時(shí)，降到了650億到700億”。

       “項(xiàng)目方和各大投資機(jī)構(gòu)接觸，但大家興趣寥寥，項(xiàng)目推進(jìn)兩個(gè)月后就終止了”，他透露，資本市場(chǎng)反應(yīng)淡漠的原因可能是：交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，需要進(jìn)入SPV，每年還需收2%的管理費(fèi)，另外還有15%的超額收益；另外，起投金額3千萬(wàn)，門(mén)檻太高。

       “但最為重要的原因，可能還是大家對(duì)于眾安保險(xiǎn)的估值有疑慮，認(rèn)為它的盈利能力和前景，恐怕?lián)尾黄鹑绱烁叩墓乐?rdquo;，齊軍樂(lè)稱(chēng)。

       650億估值，尚沒(méi)有資本問(wèn)津，對(duì)于眾安保險(xiǎn)即將上市的千億估值，不禁讓人捏了一把汗。

       02估值虛高？

       2013年11月6日，三馬齊聚復(fù)旦大學(xué)。阿里、騰訊、中國(guó)平安的掌舵者到來(lái)，只為眾安保險(xiǎn)的出生。

       平安的董事長(zhǎng)馬明哲開(kāi)玩笑地說(shuō)，在他的提議下，經(jīng)常“互掐”的馬化騰及馬云才坐在一起，成為了合作伙伴。

       大概很難再看到這樣的陣容，三巨頭同臺(tái)，笑臉盈盈地同時(shí)按下啟動(dòng)鍵——中國(guó)第一家互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司成立。

       眾安保險(xiǎn)這個(gè)含著金鑰匙出生的新生兒，估值一路飆升。

       此后眾安保險(xiǎn)的發(fā)展，一直頗為神秘，直到6月30日晚，眾安保險(xiǎn)在香港證券交易所披露了招股書(shū)，才解開(kāi)了諸多謎團(tuán)。

       據(jù)招股書(shū)透露：截止2016年年底，眾安保險(xiǎn)累計(jì)銷(xiāo)售逾72億份保單，服務(wù)超4.92億客戶(hù)。

       在其A輪融資后，媒體一直稱(chēng)眾安估值沖到了500億，招股書(shū)則顯示，A輪融資額為57.75億元，占比19.4%。

       據(jù)此換算，眾安保險(xiǎn)的A輪估值，應(yīng)該是298億，并非媒體盛傳的500億。

　　即便如此，業(yè)內(nèi)人士對(duì)于眾安的估值，仍然持懷疑態(tài)度。

       首先，盈利能力。

       眾安三年的凈利潤(rùn)分別是：2014年，3698萬(wàn)元；2015年，4425萬(wàn)元；2016年，937萬(wàn)元。

       如此的盈利能力，很難撐起天價(jià)估值。

       就拿2014年的稅后利潤(rùn)來(lái)算，當(dāng)時(shí)融資每股價(jià)格為24元，市盈率達(dá)到1000多倍。

       這相當(dāng)于，花24元買(mǎi)一股眾安的股票，得等上千年，才能收回成本。

       當(dāng)然在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，不能只看眼前盈利，要放眼未來(lái)，但眾安的未來(lái)，也讓資本頗為擔(dān)憂。

       因?yàn)楸姲驳暮诵臉I(yè)務(wù)，對(duì)于股東依賴(lài)性太強(qiáng)了。

       有“三馬”的加持，曾給眾安保險(xiǎn)提供了豐富的場(chǎng)景，對(duì)于早期發(fā)展，起到扶持作用。

       “我們的股東，尤其是螞蟻金服及平安保險(xiǎn)，是我們最重要的生態(tài)系統(tǒng)合作伙伴，沒(méi)有股東提供的支持及資源，我們將無(wú)法實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)”，在招股書(shū)中的風(fēng)險(xiǎn)因素提示中寫(xiě)道。

       但對(duì)于股東的過(guò)渡依賴(lài)，卻可能成為束縛和掣肘。

       2014年，眾安保險(xiǎn)的保費(fèi)收入約7.94億元，而僅與淘寶合作的退運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入就有6.13億元，占到了全部保費(fèi)收入的77%。

       就因?yàn)檫@一點(diǎn)，眾安曾讓媒體解讀為“難以斷奶的巨嬰”。

       而這種“供養(yǎng)”，似乎并不是穩(wěn)定的鐵飯碗。

       2016年7月，螞蟻金服出資8.33億元，認(rèn)購(gòu)國(guó)泰產(chǎn)險(xiǎn)51%的股份。

       “眾安保險(xiǎn)是干兒子，而國(guó)泰變成了親兒子”，秦俊彥稱(chēng)，因?yàn)楣蓶|的“三心二意”，讓資本市場(chǎng)對(duì)眾安保險(xiǎn)的信心更加不穩(wěn)。

       但此后兩年，阿里對(duì)其的親密度也有所下降。2015年，眾安的退運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)收入近13億元，占保費(fèi)收入的56.9%；2016年，近12億，占比下降到35%。

       據(jù)稱(chēng)，2016年開(kāi)始，退運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)就不再是眾安“一家獨(dú)大”，在2016年雙十一，共有9家險(xiǎn)企加入。

       眾安保險(xiǎn)自身也感覺(jué)到了危機(jī)感，其在招股書(shū)中稱(chēng)：“我們過(guò)往總收入的絕大部分，仍通過(guò)與股東及其關(guān)聯(lián)方合作取得，而從合作中獲得的協(xié)同價(jià)值和交叉效應(yīng)于日后可能減少，且部分股東可能提供競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品”。

       盈利能力不強(qiáng)，后勁又尚未彰顯，面對(duì)如此困境的眾安，也難怪資本市場(chǎng)的信心不足了。

       03新的押寶

       據(jù)多家媒體透露，眾安保險(xiǎn)的上市估值，將高達(dá)千億，但目前初步招股書(shū)中，尚未披露擬募集H股股份情況。

       從298億到千億，靠著年盈利不過(guò)千萬(wàn)的利潤(rùn)，恐怕難撐起來(lái)，何況，2017年第一季度，眾安保險(xiǎn)已虧損了3.17億。

       “一般保險(xiǎn)類(lèi)股票的平均市盈率是20多倍，如果只有保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，眾安保險(xiǎn)肯定無(wú)法撐起上千市盈率”，秦俊彥稱(chēng)，為了保證高估值，絕對(duì)不能讓外界對(duì)其產(chǎn)生“保險(xiǎn)公司”的印象。

       眾安保險(xiǎn)也確實(shí)在如此轉(zhuǎn)型。

       去年年底，眾安保險(xiǎn)成立全資子公司“眾安科技”，將在人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)四個(gè)領(lǐng)域發(fā)力。

       在發(fā)布會(huì)上，眾安保險(xiǎn)的發(fā)言者反復(fù)強(qiáng)調(diào)，他們并不是一家保險(xiǎn)公司，而是一家金融科技（FinTech）公司。

       眾安保險(xiǎn)突圍方式，就是重金押寶“保險(xiǎn)科技”。

眾安的發(fā)布會(huì)之后，“保險(xiǎn)科技”這個(gè)新生詞，一度被推上了風(fēng)口。

       “在早期，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)牌照很金貴，眾安是第一家拿到牌照的，這也是它估值高的一個(gè)原因，但后來(lái)牌照不斷地發(fā)，現(xiàn)在泰康在線、安心、易安都有牌照了，就不金貴了，一個(gè)更性感的概念，才能將估值重新?lián)纹饋?lái)”，秦俊彥稱(chēng)。

       保險(xiǎn)科技，盡管性感，但還是一個(gè)新生事物，落地實(shí)踐太少。

眾安保險(xiǎn)在招股書(shū)中稱(chēng)：“保險(xiǎn)科技的價(jià)值，在中國(guó)尚未得到公認(rèn)或普及。消費(fèi)者可能會(huì)持續(xù)考慮傳統(tǒng)保險(xiǎn)，而將我們的產(chǎn)品視為額外費(fèi)用或一種保障及增值服務(wù)的方法”。

       傳統(tǒng)保險(xiǎn)根深蒂固、盤(pán)根錯(cuò)節(jié)，保險(xiǎn)科技是否能產(chǎn)生顛覆力量，對(duì)保險(xiǎn)的環(huán)節(jié)進(jìn)行重塑，還尚未可知。

       值得注意的一個(gè)細(xì)節(jié)是，在招股書(shū)中，眾安保險(xiǎn)還公布了未來(lái)的一步規(guī)劃。

       眾安的董事會(huì)已議決通過(guò)，與百仕達(dá)成立合營(yíng)小額貸款公司，但目前并未與百仕達(dá)訂立最終協(xié)議。

       而百仕達(dá)的實(shí)際控制人，正是眾安保險(xiǎn)董事長(zhǎng)歐亞平。

       小額貸款，某種程度上，和眼下火熱的現(xiàn)金貸并無(wú)區(qū)別。

       而現(xiàn)金貸已成為互聯(lián)網(wǎng)金融中盈利能力最強(qiáng)的產(chǎn)品——看上市公司二三四五最近披露的2017年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)，就能看出，現(xiàn)金貸的吸金能力有多驚人。

       該公司上半年創(chuàng)下了近利潤(rùn)4.5億的成績(jī)，而其中的現(xiàn)金貸產(chǎn)品“2345貸款王”，成為該公司的重要利潤(rùn)來(lái)源。

       以前的業(yè)務(wù)中，眾安保險(xiǎn)更多地扮演“供應(yīng)商”的角色，比如，在退運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)這個(gè)場(chǎng)景中，用戶(hù)對(duì)于眾安這個(gè)幕后保險(xiǎn)服務(wù)提供商，幾乎毫無(wú)感知。

       眾安雖已服務(wù)過(guò)4.92億用戶(hù)，但這些用戶(hù)并不屬于他們。

　　△ 在原有眾安生態(tài)系統(tǒng)圖里可看出，眾安離客戶(hù)比較遠(yuǎn)。

       △ 眾安最新的生態(tài)系統(tǒng)圖里，可看出眾安試圖將用戶(hù)留在自己平臺(tái)上，并嘗試激活。

       “眾安正在嘗試激活用戶(hù)，但用保險(xiǎn)的方式激活較難，用貸款的方式，倒確實(shí)是一招奇招”，秦俊彥認(rèn)為，這可能會(huì)迅速補(bǔ)齊眾安保險(xiǎn)“盈利能力”的短板。

       只是，如果寄希望在貸款盈利上，這可能又離初心比較遠(yuǎn)了。

       押寶科技，布局信貸，這可能就是眾安保險(xiǎn)的突圍之路了——前景很美，卻也漫漫重關(guān)。

　　關(guān)于眾安的故事，一直曲曲折折，備受爭(zhēng)議。

       第一家“互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)”公司，又“三馬”守護(hù)，它的出生，讓人太過(guò)艷羨，所以才會(huì)一直接收大眾挑剔的眼光。

       上市絕對(duì)不是故事的終章，而是故事的真正開(kāi)局。

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