12月19-21日,中央經(jīng)濟工作會議在北京召開。這次會議內(nèi)容非常重要,直接為2019年的經(jīng)濟工作定調,并且在財政、貨幣等政策上作出重大變化,需要我們重點關注。
會議基調:逆周期、穩(wěn)定總需求
今年會議的關鍵詞是“逆周期調節(jié)”和“穩(wěn)定總需求”,說明宏觀調控的工作重心已經(jīng)從之前兩年的供給側、調結構轉向了需求側、穩(wěn)需求。上次提“逆周期”三個字的中央經(jīng)濟工作會議是2012年12月,之后迎來了2013-2014年的一輪寬松。
財政政策確定性寬松
對比去年,本次政策更加積極,會議明確指出,積極的財政政策要加力提效。我們可以確定,明年對于企業(yè)要實施大規(guī)模的減稅措施,并且會超預期。
一般財政政策定調后,財政預算制定需要等明年三月的兩會批準,減稅預計會在明年五一之后正式實施,所以政策從確定到出臺會有一定時滯。具體來看,企業(yè)稅和個人稅。
與國內(nèi)企業(yè)賦稅中,增值稅排首位。目前國內(nèi)企業(yè)納稅占比超過80%,其中間接稅占比超過70%,增值稅占比超過47%。
2017年以來,增值稅改革進入減并和調整階段,從4檔減并至3檔,今年五月份已經(jīng)開始實施了16%、10%、6%三檔增值稅。從政策的選擇上,我們認為增值稅可能會取消10%的稅率、適當降低16%的標準稅率,企業(yè)所得稅率存在下調1-2個百分點的空間。
據(jù)測算,下調增值稅1%相當于下調企業(yè)所得稅2.6%的效果。預計明年減稅降費最重要的目標應該集中在降低增值稅上。
12月22日,《中華人民共和國個人所得稅法實施條例》正式下發(fā)。被稱之為新版?zhèn)€人所得稅改革亮點的《個人所得稅專項附加扣除暫行辦法》也同步出臺,明確子女教育、繼續(xù)教育、大病醫(yī)療、住房貸款利息、住房租金、贍養(yǎng)老人支出等6項專項附加扣除。相較征集意見稿,新個稅在扣除方面有了更詳細的說明。
本次個稅改革亮點頗多,個人所得稅從分類稅制向綜合稅制轉變,個稅起征點調整為5000,擴大低稅率級距,增加多項專項附加扣除。從數(shù)據(jù)測算看,10月份實施5000起征點、明年1月實施專項附加扣除后,個人所承擔的稅收的確是得到了大幅的減免。
此次個稅調整有個綜合計征條款,明年將對個人的全年所有收入進行征稅,這樣的話對低收入人群有減稅效果,對非工資性收入占比較高的中高收入人群有增稅效果。
貨幣政策要比今年下半年更寬松
2018年中央經(jīng)濟工作會議:穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度,保持流動性合理充裕。2017年中央經(jīng)濟工作會議:穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性,管住貨幣供給總閘門。去年的“管住貨幣供給總閘門”,變成了今年的“松緊適度”與“合理充裕”。
貨幣政策著力解決問題,重點在“改善貨幣政策傳導機制,提高直接融資比重,解決好民營企業(yè)和小微企業(yè)融資難融資貴問題”,這仍然是當前政策基調的延續(xù)。我們可以確定,明年的貨幣政策至少要比今年下半年更寬松,無風險利率會繼續(xù)往下走。
今年監(jiān)管出現(xiàn)了“寬貨幣+緊信用”的政策組合,并沒有真正打通貨幣傳導機制。從明年的形勢看,一個明顯趨勢是“信用”和“貨幣”分開監(jiān)管。“信用”由銀保監(jiān)會直接監(jiān)管,“貨幣”由央行統(tǒng)一調控。先要降準,商業(yè)銀行作為貨幣蓄水池應該會適當加大針對民營企業(yè)、尤其是民營中小企業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)的信貸投放,使得貨幣能夠有效運用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營。
會議對房地產(chǎn)政策描述沒有大的變化,對房地產(chǎn)調控的大方向沒有變。繼2016年中央經(jīng)濟工作會議戰(zhàn)略性地以“房住不炒”重新定位了中國房地產(chǎn)市場之后,今年中央經(jīng)濟工作會議再次強調堅持這一定位。房屋的居住屬性不變,調控目標不變。本次中央經(jīng)濟工作會議提出重點強調因城施策、分類指導,夯實城市政府主體責任,意味著地方政府的主體責任明顯上升。
新常態(tài)是調整期,而非衰退期
結合政策的轉變和當前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看,明年經(jīng)濟仍將處于調整期。
經(jīng)濟新常態(tài):將長期保持L型走勢。經(jīng)濟持續(xù)平穩(wěn)增長。前三季度GDP為65.4萬億元,按可比價計算,同比增長6.7%。服務業(yè)和消費對經(jīng)濟貢獻度繼續(xù)提高。自2015年以來,GDP增速就在6.9%-6.7%之間波動,是一個標準的L型。可以想見,未來低增速、低波動的經(jīng)濟環(huán)境將持續(xù)非常長的時間。
投資更多是橫向運動,未來主要靠國家力量做基建。投資對經(jīng)濟增長的拉動作用逐年下降。今年1-11月份,全國固定資產(chǎn)投資60.9萬億,同比增長5.9%,投資增速較去年同期下降1.3個百分點。投資對GDP貢獻度下降的背后,是投資效率的下降。固定資產(chǎn)投資端主要有三塊:制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資、基礎設施建設投資。
1-11月份,制造業(yè)投資同比增長9.5%,增速較1-10月份提高0.4個百分點,今年以來制造業(yè)投資持續(xù)回暖。在終端需求回落的背景下,制造業(yè)投資增速的持續(xù)增長,更多是對產(chǎn)能缺口的彌補。
今年以來,房地產(chǎn)庫存去化充分,未來有補庫存的需求在。再加上全國房價普遍上漲,后續(xù)調控加碼的可能性加大,我們認為明年房地產(chǎn)投資增速依然會穩(wěn),但可能會有小幅回調。
從地產(chǎn)商的行為來看,房企在面臨現(xiàn)金流壓力之下,近期土地流拍的數(shù)量和比例均有所上升,如果后期貨幣政策開閘放水不能緩解房地產(chǎn)的流動性,那么2019年房地產(chǎn)投資增速將有所回落。
自17年2月以來,基建投資增速一路下滑到了歷史低點。從財政支出看,年末的中央經(jīng)濟工作會議,積極的財政政策要要加力提效,未來將更多從中央層面上發(fā)力補短板,2019年將擴大財政支出規(guī)模。
最近一大批基建項目密集開工建設,配套政策步入密集出臺期。明年將較大幅度增加地方政府專項債券規(guī)模,重點在于新型基礎設施領域。我們預計19年基建增速將有更多向上空間。
1-11月份,社會消費品零售總額同比增長9.1%,增長平穩(wěn)。前三季度最終消費對經(jīng)濟增長的貢獻度達到78%,消費成為經(jīng)濟增長的主要拉動力。消費渠道變革,新興業(yè)態(tài)繼續(xù)保持快速增長。
消費行為分層,“優(yōu)質品”和“劣質品”的需求上升同時出現(xiàn),低收入人群的消費品類和消費渠道在拓展,中等收入人群的消費品質在提升。
從中等收入人群看,可支配收入受到一定擠壓,個人杠桿率以每年5%的速度上升,主要加在房地產(chǎn)上,房地產(chǎn)占個人財富的比例也超過80%,這對消費有很強的擠出效應,所以他們更關注消費的品質。
11月份,我國貨物貿(mào)易進出口同比增速轉頭向下,主要原因是中美貿(mào)易摩擦影響顯現(xiàn)。貿(mào)易摩擦對出口的影響有滯后效應。單純從貿(mào)易戰(zhàn)來講,明年出口形勢不容樂觀,更多需要依靠內(nèi)需提振經(jīng)濟。
當中國崛起讓美國感受到威脅時,“修昔底德陷阱”必然再次啟動。中美貿(mào)易戰(zhàn)是美國的一次重大的利益邊際修正,是緩解階級矛盾、優(yōu)化內(nèi)部分配機制的必然選擇。
2008年次貸危機之后,中國逐步調整戰(zhàn)略,從出口導向型轉向內(nèi)需拉動型,一帶一路貿(mào)易替代優(yōu)勢也不斷擴大。所以長期來看,雙方間的貿(mào)易摩擦可能是新常態(tài)。隨著中國對歐洲、東盟以及一帶一路沿線的貿(mào)易復蘇,今明年的進出口仍將不會有太大意外。綜合來看,供給側改革能夠解決部分問題,但是中國的經(jīng)濟增長仍然是靠需求端,并且集中于內(nèi)需,房地產(chǎn)投資不樂觀,制造業(yè)投資和基建投資是主力,全國消費市場的網(wǎng)絡化會帶來規(guī)模效應,貿(mào)易不是主動力,明年還是一個調整期,不是衰退期。
政府的行為在明年會出現(xiàn)比較大的調整,財政要發(fā)力托底經(jīng)濟,金融政策邊際放松,一刀切的去杠桿會改變,適度放水定向引導信貸。
轉自：經(jīng)濟網(wǎng)
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