央企金融版圖:3指標(biāo)看"央企系"上市公司"脫實(shí)向虛"

　　在7月14日至15日舉行的全國(guó)金融工作會(huì)議上，習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)，金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是金融的天職，是金融的宗旨，也是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的根本舉措。
 

　　國(guó)務(wù)院國(guó)資委監(jiān)管的101家央企掌握著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的命脈，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的頂梁柱，而如何確保央企“聚焦主業(yè)”也一直是國(guó)資監(jiān)管的重要命題。
 

　　近年來(lái)，一些銀行、證券、基金、保險(xiǎn)和信托機(jī)構(gòu)，背后出現(xiàn)央企參股甚至直接控股的身影，部分央企的金融業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，甚至躋身主要業(yè)務(wù)板塊。一方面，發(fā)展金融業(yè)務(wù)是助推央企主業(yè)，“做大做強(qiáng)”的必由之路；但另一方面，部分央企“熱衷”金融業(yè)務(wù)也引發(fā)了外界對(duì)其是否“脫實(shí)向虛”，會(huì)否導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。
 

　　金融天然帶有的系統(tǒng)性和傳染性風(fēng)險(xiǎn)特征，決定了這將是一片暗流涌動(dòng)的海洋。央企在這片海水里“試水”和“弄潮”，是否如他們?cè)趯?shí)業(yè)里那樣“長(zhǎng)袖善舞”？
 

　　7月19日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委黨委召開會(huì)議，認(rèn)真?zhèn)鬟_(dá)學(xué)習(xí)貫徹全國(guó)金融工作會(huì)議精神，會(huì)議提出，規(guī)范中央企業(yè)金融業(yè)務(wù)管理，通過(guò)產(chǎn)融有序結(jié)合促進(jìn)主業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)加快發(fā)展，務(wù)必回歸本源、嚴(yán)防風(fēng)險(xiǎn)。
 

　　那么曾經(jīng)“熱衷”金融的央企又該如何避免“脫實(shí)向虛”，并規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？
 

　　央企的金融業(yè)務(wù)版圖
 

　　一半央企把金融列入業(yè)務(wù)板塊
 

　　《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者按照國(guó)務(wù)院國(guó)資委網(wǎng)站提供的央企名錄與網(wǎng)址，逐一查看國(guó)務(wù)院國(guó)資委監(jiān)管的101家央企官網(wǎng)上對(duì)自身業(yè)務(wù)的介紹，據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，101家央企中有一半左右把金融投資或服務(wù)列入業(yè)務(wù)板塊。
 

　　而一些央企的主營(yíng)業(yè)務(wù)似乎與金融業(yè)“相去甚遠(yuǎn)”。例如，中國(guó)兵器裝備集團(tuán)公司就將金融服務(wù)列為重點(diǎn)發(fā)展的四大產(chǎn)業(yè)之一；金融服務(wù)也成為中國(guó)海洋石油總公司五大業(yè)務(wù)板塊之一。
 

　　該如何看待一些央企熱衷發(fā)展金融業(yè)？中央黨校政法部經(jīng)濟(jì)法室主任王偉教授告訴記者：“央企可以適度發(fā)展金融業(yè)務(wù)，特別是滿足自身發(fā)展所需要的金融業(yè)務(wù)，這是由其作為市場(chǎng)主體的地位和性質(zhì)所決定的。另一方面，央企是共和國(guó)的脊梁，必須始終牢記其所負(fù)擔(dān)的社會(huì)責(zé)任，這是由其公共性或公益性所決定的。”
 

　　有媒體曾統(tǒng)計(jì)，以央企控股金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)多寡進(jìn)行排序，位列前三的分別是招商局集團(tuán)、華潤(rùn)總公司和華能集團(tuán)，總資產(chǎn)數(shù)額分別為69402.96億元、9673.52億元、8826.98億元。
 

　　從央企所屬行業(yè)角度來(lái)看，一些發(fā)電巨頭亦“兇猛”布局金融業(yè)。
 

　　以知名度較高的國(guó)家電網(wǎng)旗下的金融控股平臺(tái)英大國(guó)際控股集團(tuán)（下稱“英大國(guó)際”）為例，其目前控股英大泰和人壽、英大泰和財(cái)險(xiǎn)、英大證券、英大國(guó)際信托、英大期貨等金融機(jī)構(gòu)，且在廣發(fā)銀行持股20%，在華夏銀行持股18.24%。英大國(guó)際明確提出，“2020年前，打造1~2家金融旗艦企業(yè)，最終實(shí)現(xiàn)建成國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際一流金融控股集團(tuán)。”
 

　　2006—2016年，金融產(chǎn)業(yè)平均利潤(rùn)總額占國(guó)家電網(wǎng)同期利潤(rùn)總額的比重約為14%，占比最高年份為2009年，達(dá)到72%，其間國(guó)家電網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)年平均凈資產(chǎn)收益率約為9.8%。
 

　　再如中國(guó)華能，其旗下有10家金融企業(yè)，2016年所管理資產(chǎn)總量已達(dá)1.33萬(wàn)億元。國(guó)家電力投資集團(tuán)也力圖成為綜合性金融產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，“截至2016年末，金融產(chǎn)業(yè)總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別達(dá)到961.64億元、231.87億元，營(yíng)業(yè)收入58.28億元，利潤(rùn)總額突破33.92億元，成為國(guó)家電投集團(tuán)重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。”
 

　　央企“玩金融”有沒(méi)有金融風(fēng)險(xiǎn)？中國(guó)企業(yè)研究院首席研究員李錦的觀察是“有”。據(jù)他介紹，有的央企產(chǎn)值構(gòu)成中，主業(yè)、房地產(chǎn)、金融各占三分之一。“熱衷發(fā)展金融業(yè)務(wù)，存在偏離主業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。”
 

　　在中國(guó)人民大學(xué)商法研究所所長(zhǎng)劉俊海教授看來(lái)，“現(xiàn)在一些央企發(fā)展戰(zhàn)略有問(wèn)題，片面追求大而全，從傳統(tǒng)制造業(yè)到金融業(yè)無(wú)所不包，有的企業(yè)還不止一家金融機(jī)構(gòu)，先設(shè)立資本管理公司，然后再找一些企業(yè)合作設(shè)立證券公司、信托公司、保險(xiǎn)公司等。這種企業(yè)發(fā)展思路很容易偏離企業(yè)發(fā)展主業(yè)，最后‘反客為主’，荒廢主業(yè)。”
 

　　央企金融新趨勢(shì)：打造金控平臺(tái)
 

　　一些資本實(shí)力雄厚、金融牌照相對(duì)齊全的央企，早已不滿足于“零敲碎打”，一些央企金融控股平臺(tái)正陸續(xù)落地。
 

　　金融控股公司是一種金融資產(chǎn)占絕對(duì)主體、對(duì)子公司進(jìn)行分業(yè)管理的純粹控股型平臺(tái)公司。“金控公司可以實(shí)現(xiàn)綜合經(jīng)營(yíng)、交叉銷售、資源協(xié)同、融資便利、品牌效應(yīng)，凸顯全牌照、多業(yè)態(tài)的優(yōu)勢(shì)。”一位央企資本公司高層告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者。
 

　　一位不愿具名的券商非銀分析師告訴記者：“現(xiàn)在不僅是央企在做金控平臺(tái)，一些民企也在做金控平臺(tái)。主要原因與當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)不像以往是高速增長(zhǎng)，而是平滑發(fā)展有關(guān)。在這種環(huán)境下，做實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回報(bào)周期和回報(bào)率明顯不如金融行業(yè)，一些行業(yè)還存在著去產(chǎn)能和去供給的階段。所以，無(wú)論是做實(shí)體經(jīng)濟(jì)的央企還是民企都希望做金融或金控平臺(tái)。”
 

　　上述分析師補(bǔ)充說(shuō)，“現(xiàn)在正推進(jìn)國(guó)企改革，一些國(guó)企有一些殼資源，需要進(jìn)一步利用，而金融資產(chǎn)是非常好的資產(chǎn)，正好符合殼資源的需求。而金融企業(yè)是非常耗費(fèi)資本的，如果能把金融資產(chǎn)裝進(jìn)上市公司，可很好地實(shí)現(xiàn)融資功能。”
 

　　那央企做金控平臺(tái)的利弊有哪些呢？上述分析師表示：“從金控平臺(tái)的有利之處來(lái)看，產(chǎn)業(yè)資本做金控有利于產(chǎn)融結(jié)合，也有利于不同金融牌照之間的合作與協(xié)同。但弊端也很明顯，的確會(huì)使金融空心運(yùn)轉(zhuǎn)存在，也存在金融監(jiān)管套利的空間。不過(guò)，央企轉(zhuǎn)型做金控，并不一定意味著金融資源供給增加，現(xiàn)在來(lái)看更多是收集整合一些金融牌照，并沒(méi)有大規(guī)模大面積設(shè)立新的牌照。所以，從供給角度來(lái)說(shuō)，更多的是一種資源整合行為，而不是一個(gè)增加金融供給的行為。”《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者獲悉，僅最近幾年籌建的央企金融控股公司就包括五礦資本、中航資本、華能資本、英大國(guó)際、華電資本、中廣核資本等，而更多公司正在加入這一序列。
 

　　值得一提的是，謀求曲線上市是央企金控公司的顯著特點(diǎn)，目前央企中已有的三家上市金控公司都是如此。
 

　　2012年8月，中航工業(yè)集團(tuán)旗下的中航資本借殼S*ST北亞實(shí)現(xiàn)上市；2016年年底，五礦集團(tuán)旗下的五礦資本通過(guò)與*ST金瑞資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)整體上市；幾乎是同一時(shí)間，中石油集團(tuán)旗下中油資本通過(guò)與*ST濟(jì)柴資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)整體上市。
 

　　中國(guó)五礦總會(huì)計(jì)師沈翎認(rèn)為，公司上市有助于實(shí)現(xiàn)更廣泛的產(chǎn)融協(xié)同，為上下游客戶創(chuàng)造更大價(jià)值，同時(shí)也為集團(tuán)公司創(chuàng)造更廣闊的增量業(yè)務(wù)空間。“實(shí)踐證明，在產(chǎn)業(yè)集團(tuán)內(nèi)做好金融服務(wù)是非常必要、非常重要，也是非常有價(jià)值的。”
 

　　五礦集團(tuán)開展金融業(yè)務(wù)超過(guò)20年，是被國(guó)資委批準(zhǔn)將金融業(yè)作為主業(yè)的央企。目前，中國(guó)五礦掌控的資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到1.6萬(wàn)億元，其中資產(chǎn)總額8139億元，金融業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)8142億元。除上市之外，為建立充分適應(yīng)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的體制機(jī)制，央企金控公司已經(jīng)開始積極引入戰(zhàn)略投資者，金融板塊的央企混改值得期待。
 

　　“通過(guò)上市，可以引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，是實(shí)現(xiàn)混合所有制的最佳方式，也有利于央企分散投資風(fēng)險(xiǎn)。”李錦對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示。
 

　　在國(guó)家電網(wǎng)決策層看來(lái)，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者不僅能夠改變金融單位股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于集中，管理方式不能與市場(chǎng)接軌等問(wèn)題，還能提升金融業(yè)務(wù)的發(fā)展活力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
 

　　在“聯(lián)姻”對(duì)象的選擇上，國(guó)家電網(wǎng)旗下金融控股平臺(tái)英大國(guó)際看重的是引進(jìn)的戰(zhàn)略投資者要有資本實(shí)力、經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)和一定行業(yè)地位。
 

　　類似的還有中糧集團(tuán)，其金融板塊專業(yè)化公司中糧資本擬通過(guò)“增資+售股”，引入社會(huì)資本和員工持股，募資總額為80億元。中糧集團(tuán)給出的擇優(yōu)“聯(lián)姻”條件是：具有農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)背景，或具有國(guó)企混合所有制改革經(jīng)驗(yàn)，或具有金融行業(yè)投資運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)的意向投資方優(yōu)先。
 

　　金融機(jī)構(gòu)控參股情況、委托理財(cái)金額、投資性房地產(chǎn)市值——
 

　　從三個(gè)指標(biāo)看“央企系”上市公司“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象
 

　　除去央企官網(wǎng)對(duì)自身業(yè)務(wù)的介紹，央企直接控股或間接控股的上市公司年報(bào)中所披露的數(shù)據(jù)或許更能說(shuō)明其介入金融業(yè)的情況。
 

　　根據(jù)Wind資訊提供的數(shù)據(jù)，《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者對(duì)A股2016年年報(bào)中實(shí)際控制人為國(guó)資委的企業(yè)進(jìn)行了梳理，發(fā)現(xiàn)這101家央企中81家都有上市公司平臺(tái)。而一些“央企系”上市公司持有金融企業(yè)股權(quán)，也有一些上市公司把巨額資金用于投資銀行理財(cái)產(chǎn)品，還有一些上市公司的“投資性房地產(chǎn)”價(jià)值高于凈利潤(rùn)。
 

　　93家“央企系”上市公司持有金融企業(yè)股權(quán)
 

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，81家央企直接控股或間接控股了A股291家上市公司，截至2017年7月26日，A股共有3302家上市公司，“央企系”上市公司所占比重為8.8%。
 

　　《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者對(duì)這291家“央企系”上市公司在銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、期貨和公募基金等金融核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域控股或參股金融機(jī)構(gòu)的情況進(jìn)行了梳理，發(fā)現(xiàn)有93家上市公司在“主要控股參股公司”和“可供出售金融資產(chǎn)”兩個(gè)項(xiàng)目中不同程度地持有上市類和非上市類金融企業(yè)（編者注：不含央企內(nèi)部財(cái)務(wù)公司和融資租賃公司等）股權(quán)，持有的金融機(jī)構(gòu)包括城商行、農(nóng)商行、券商、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司、信托公司、期貨公司、拍賣公司、擔(dān)保公司等。
 

　　3家已經(jīng)上市的央企金融控股公司控參股的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量均較多。（見前文列表）
 

　　以中油資本為例，除了集團(tuán)的財(cái)務(wù)公司、融資租賃公司，業(yè)務(wù)范圍還涵蓋財(cái)務(wù)公司、銀行、金融租賃、信托、保險(xiǎn)、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、證券等多項(xiàng)金融業(yè)務(wù)。
 

　　一些“央企系”上市公司也把發(fā)展金融業(yè)作為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)看待，以長(zhǎng)江三峽集團(tuán)控制的湖北能源為例，該公司在年報(bào)中明確表示，“有長(zhǎng)江證券、長(zhǎng)源電力、長(zhǎng)江財(cái)險(xiǎn)、湖北銀行、新能源基金公司等上市公司或金融企業(yè)股權(quán)，能為公司帶來(lái)可觀收益。‘產(chǎn)融結(jié)合’戰(zhàn)略的實(shí)施有效地促進(jìn)了公司能源主業(yè)發(fā)展。”
 

　　80家上市公司去年理財(cái)金額達(dá)2850億元
 

　　除了控參金融企業(yè)股權(quán)現(xiàn)象，《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者還對(duì)這291家“央企系”上市公司在“委托理財(cái)”和“衍生品投資”方面進(jìn)行了梳理，有80家上市公司購(gòu)買了銀行理財(cái)產(chǎn)品或信托產(chǎn)品，總額達(dá)2850.5億元。
 

　　其中，寶鋼股份、中國(guó)長(zhǎng)城、中國(guó)神華、海油工程、華東科技、中國(guó)中車等6家上市公司的理財(cái)金額超過(guò)了百億元，分別是443.83億元、371.2億元、334億元，185.65億元、171.59億元和140.29億元。
 

　　招商輪船、中國(guó)動(dòng)力、太陽(yáng)能、五礦資本、中遠(yuǎn)海發(fā)、中國(guó)化學(xué)、北新建材和招商蛇口等8家上市公司的理財(cái)金額也超過(guò)50億元。
 

　　從理財(cái)資金的來(lái)源看，一部分是企業(yè)的閑置資金或自有資金，一部分是靠定增或發(fā)債募集而來(lái)的資金。一些公司也在年報(bào)中表示，這將有利于提高閑置資金使用效率，并降低公司范圍內(nèi)企業(yè)整體資金使用成本，對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無(wú)重大影響，且不會(huì)損害公司及股東利益。
 

　　不過(guò)，在一位銀行業(yè)資深人士看來(lái)，“這與去年貨幣政策放水有一定關(guān)系，去年初央企融資很容易，有些央企的融資利率竟然低于4%。而下半年政策收緊以后，部分銀行的理財(cái)產(chǎn)品收益率超過(guò)5%，這就造成了一定的利率差。這樣一來(lái)央企把低成本的融資購(gòu)入理財(cái)產(chǎn)品，就能實(shí)現(xiàn)輕松套利一個(gè)點(diǎn)，什么都不用做，吃銀行的理財(cái)紅利。”
 

　　國(guó)金證券首席策略分析師李立峰則對(duì)記者說(shuō)，“一些央企上市公司購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品，有多種因素的考慮，應(yīng)辯證地看?；蛴捎谫~面臨時(shí)留存現(xiàn)金，僅用作短期理財(cái)來(lái)用；或由于理財(cái)收益率高過(guò)實(shí)體投資預(yù)期回報(bào)率，從而選擇了購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品。不可否認(rèn)，從財(cái)報(bào)來(lái)看，近幾年中國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)景氣度下滑，企業(yè)固定資產(chǎn)資本開支有所下滑，表明了企業(yè)再投資的意愿度不足。”
 

　　他還分析說(shuō)，“其根本原因在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及中國(guó)調(diào)控部門主動(dòng)放緩經(jīng)濟(jì)的結(jié)果，與‘解決過(guò)剩產(chǎn)業(yè)’、實(shí)施‘供給側(cè)改革’的調(diào)控基調(diào)一脈相承。產(chǎn)能收縮了，但產(chǎn)品價(jià)格上漲了，那企業(yè)盈利不一定是下滑的，由此，從這個(gè)角度來(lái)講，我們會(huì)接納‘央企的再投資意愿度’呈現(xiàn)周期性的往復(fù)變化，只要不是斷崖式下跌，我們均可接受。”
 

　　118家上市公司“投資性房地產(chǎn)”市值達(dá)159.88億元
 

　　擁有“投資性房地產(chǎn)”也被認(rèn)為是一些上市公司“炒房”的“證據(jù)”或衡量資金脫實(shí)入虛的一個(gè)指標(biāo)?！吨袊?guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者對(duì)這291家上市公司的“投資性房地產(chǎn)”項(xiàng)目進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。
 

　　排除國(guó)資委所認(rèn)定的21家以房地產(chǎn)為主業(yè)的央企以及所屬上市公司，55家央企的118家上市公司有“投資性房地產(chǎn)”市值。
 

　　“投資性房地產(chǎn)”是資產(chǎn)負(fù)債表中非流動(dòng)性資產(chǎn)下的一個(gè)子科目，主要用以記錄企業(yè)為“賺取租金或資本增值（即出售），或兩者兼而有之”而持有房地產(chǎn)的情況。作為存貨的房產(chǎn)或自用房產(chǎn)并不會(huì)被納入“投資性房地產(chǎn)”科目，也就是說(shuō)，與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)或用于日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的房產(chǎn)并不屬于“投資性房地產(chǎn)”。
 

　　這118家上市公司的“投資性房地產(chǎn)”總值為159.88億元，平均每個(gè)企業(yè)的地產(chǎn)市值是1.35億元。中國(guó)鋁業(yè)的“投資性房地產(chǎn)”市值為12.45億元，位居第一；沈陽(yáng)化工的為200萬(wàn)元，位居最后。中國(guó)鋁業(yè)、中遠(yuǎn)海能、中國(guó)中車、大唐發(fā)電、中國(guó)國(guó)航、東方航空等39家企業(yè)的投資性房產(chǎn)市值超過(guò)1億元。
 

　　此外，以中國(guó)長(zhǎng)城為例，其2016年的凈利潤(rùn)不過(guò)0.33億元，而當(dāng)年的“投資性房地產(chǎn)”市值卻高達(dá)3.46億元。這意味著，該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力不如“炒房”或“租房”來(lái)得實(shí)在。
 

　　有分析人士指出，年報(bào)中的投資性房地產(chǎn)凈額是指企業(yè)房地產(chǎn)取得成本減去累計(jì)折舊的差額，僅是賬面資產(chǎn)的反映，實(shí)際上會(huì)低于市場(chǎng)估值。這也意味著，這些企業(yè)如要變現(xiàn)，所獲得的收益將超過(guò)賬面上呈現(xiàn)的價(jià)值。
 

　　產(chǎn)融結(jié)合，要“助推主業(yè)”不能“脫實(shí)向虛”
 

　　曾經(jīng)熱衷地產(chǎn)，如今熱衷金融，會(huì)是一樣的故事嗎？
 

　　“前幾年，央企拿‘地王’，大搞房地產(chǎn)?，F(xiàn)在央企又熱衷搞金融，恐又造成企業(yè)成本增加，也恐引起全民浮躁搞金融。”劉俊海教授對(duì)此憂心忡忡。
 

　　中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)研究所研究員、區(qū)域經(jīng)濟(jì)研究專家徐逢賢曾表示，“從企業(yè)發(fā)展角度講產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)展無(wú)可厚非，但現(xiàn)在一些央企發(fā)展副業(yè)或延伸產(chǎn)業(yè)鏈帶有一定投機(jī)性，容易加大國(guó)有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，由于央企在規(guī)模、資金上都有優(yōu)勢(shì)，貿(mào)然進(jìn)入一些行業(yè)，可能會(huì)加劇泡沫化。”
 

　　鼎鈞資本高級(jí)合伙人楊煥也對(duì)記者表示，“房地產(chǎn)繁榮使得投資房地產(chǎn)具有超額收益，扭曲了全社會(huì)的報(bào)酬結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致過(guò)量的創(chuàng)新要素（主要是資本和企業(yè)家才能）涌入房地產(chǎn)。央企大力發(fā)展金融會(huì)加重過(guò)度金融化。這種過(guò)度金融化使得在中國(guó)形成了‘土地財(cái)政—房地產(chǎn)—金融體系’的自循環(huán)模式。”
 

　　他認(rèn)為，金融的發(fā)展過(guò)度并不是指金融發(fā)展太好，而是指相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，金融的高利潤(rùn)和高收入，破壞了金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的和諧發(fā)展所帶來(lái)的合理報(bào)酬結(jié)構(gòu)，從而使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了明顯的負(fù)效應(yīng)。
 

　　他還分析說(shuō)，“從表面上來(lái)看是金融資源的浪費(fèi)，實(shí)際上金融的‘發(fā)展過(guò)度’會(huì)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)酵催生強(qiáng)大的金融家階層，這就是在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)部產(chǎn)生了一個(gè)強(qiáng)大的既得利益集團(tuán)，從而會(huì)對(duì)政府的政策形成巨大的影響力，這是使金融監(jiān)管具有很大難度的一個(gè)重要原因。由于金融家階層與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的利益存在較大的不一致性，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展便會(huì)因此遭受不公平政策的影響，而這些政策很不利于國(guó)家出口導(dǎo)向型的制造業(yè)，嚴(yán)重阻礙了產(chǎn)業(yè)的升級(jí)。”
 

　　王偉教授建議，要解決好央企熱衷于投資金融行業(yè)，過(guò)度追逐眼前經(jīng)濟(jì)利益的問(wèn)題，就必須對(duì)央企的功能進(jìn)行進(jìn)一步的制度化定位和細(xì)分，并建立相應(yīng)的業(yè)務(wù)發(fā)展考核機(jī)制促進(jìn)其功能實(shí)現(xiàn)。對(duì)于投資類央企，應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)適度發(fā)展金融業(yè)。但對(duì)于以從事實(shí)業(yè)為主的國(guó)企，則必須強(qiáng)調(diào)其在發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的功能和作用。借助于功能界定及考核機(jī)制，可以使企業(yè)的發(fā)展定位更加清晰，逐步使國(guó)有企業(yè)擺脫功利化、短視化的傾向。
 

　　北京國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院崔玉娟教授建言，“金融企業(yè)作為資金支持的平臺(tái)，其自身是通過(guò)資金服務(wù)功能獲利；而實(shí)體企業(yè)是通過(guò)資金、資產(chǎn)、資源的轉(zhuǎn)變而創(chuàng)造價(jià)值。只有實(shí)體企業(yè)的獲利水平高于金融企業(yè)，才能激發(fā)實(shí)體企業(yè)提升獲利空間，才會(huì)有利于企業(yè)脫虛就實(shí)。”
 

　　不過(guò)，她也認(rèn)為，“利用降低成本方式作為提升利潤(rùn)空間是受限的，只有技術(shù)創(chuàng)新才會(huì)創(chuàng)造新的盈利點(diǎn)，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。”
 

　　“資金空轉(zhuǎn)”和“脫實(shí)向虛”的巨大風(fēng)險(xiǎn)
 

　　防止資金空轉(zhuǎn)和脫實(shí)向虛，正在成為央企開展金融業(yè)務(wù)的底線。
 

　　在7月11日舉行的中央企業(yè)、地方國(guó)資委負(fù)責(zé)人培訓(xùn)班上，國(guó)資委主任肖亞慶要求，嚴(yán)禁開展融資性貿(mào)易及“空轉(zhuǎn)”“走單”等無(wú)實(shí)質(zhì)性貿(mào)易業(yè)務(wù)的商業(yè)往來(lái)。
 

　　7月19日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委黨委會(huì)在傳達(dá)學(xué)習(xí)貫徹全國(guó)金融工作會(huì)議精神時(shí)指出，建立完善產(chǎn)融協(xié)同制度機(jī)制，強(qiáng)化考核引導(dǎo)約束，防止資金空轉(zhuǎn)套利和脫實(shí)向虛。并提出，要加強(qiáng)統(tǒng)籌管理，審慎規(guī)范開展金融業(yè)務(wù)，杜絕盲目開展金融投資。
 

　　決策層的警示并非空穴來(lái)風(fēng)。在“空轉(zhuǎn)”和“虛實(shí)”之間，央企的身影赫然在列。某能源行業(yè)央企二級(jí)公司的總會(huì)計(jì)師向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者介紹了實(shí)操中“資金空轉(zhuǎn)”和“脫實(shí)向虛”的典型案例。
 

　　何為資金空轉(zhuǎn)？比如銀行資金通過(guò)某企業(yè)的信托計(jì)劃、券商資管等通道用于投機(jī)股票。“這種情況下資金并沒(méi)有真正投入實(shí)業(yè)中，而是單純?cè)诠善笔袌?chǎng)上推高股價(jià)形成資產(chǎn)泡沫。”
 

　　在此基礎(chǔ)上，資金推高資產(chǎn)價(jià)格從而形成賺錢效應(yīng)，使得原本擬投入實(shí)業(yè)的資金也不再直接投入實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)而涌向股票市場(chǎng)。“比如企業(yè)家把企業(yè)盈余用于買股票，這就是典型的脫實(shí)向虛。”
 

　　“這種情況有普遍性，央企也一樣。”這名總會(huì)計(jì)師特別對(duì)記者強(qiáng)調(diào)。
 

　　那么“融資性貿(mào)易、空轉(zhuǎn)、走單”有什么風(fēng)險(xiǎn)？
 

　　“融資性貿(mào)易以融資為目的，當(dāng)企業(yè)缺乏足夠的資信，無(wú)法從銀行獲得資金時(shí)，通過(guò)與第三方聯(lián)合，借用第三方的良好銀行信用，憑借與目標(biāo)客戶簽訂貿(mào)易合同，取得銀行融資，獲得融資后再與第三方分成。” 國(guó)資委研究中心副研究員周麗莎說(shuō)，“這種合作一旦實(shí)際貿(mào)易出現(xiàn)問(wèn)題，資金鏈斷裂，國(guó)企則成為最后支付人，承受巨大損失。”
 

　　“資金在不同機(jī)構(gòu)之間流轉(zhuǎn)，每過(guò)一個(gè)機(jī)構(gòu)就要收取一定的費(fèi)用，而且資金多來(lái)自金融機(jī)構(gòu)，只有放大杠桿才能套取收益。” 某央企國(guó)際貿(mào)易公司內(nèi)部人士稱，“一旦擊鼓傳花到某個(gè)機(jī)構(gòu)，這家機(jī)構(gòu)沒(méi)有獲利空間，杠桿加不上去，就會(huì)發(fā)生違約，這就是重大風(fēng)險(xiǎn)。”
 

　　與多家央企有過(guò)業(yè)務(wù)往來(lái)的某商業(yè)銀行信貸部總經(jīng)理陳立強(qiáng)對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者坦言，大家對(duì)其中的風(fēng)險(xiǎn)心知肚明，但只要每家機(jī)構(gòu)在鏈條上還能有套利空間，就會(huì)繼續(xù)“玩”下去。“跟炒股似的，都有僥幸心理，覺(jué)得自己不是接盤俠。”
 

　　另?yè)?jù)陳立強(qiáng)分析稱，不少央企所屬金融機(jī)構(gòu)選擇拓展其他非信貸類業(yè)務(wù)，很多資金流向股市、債市、房市等，也與過(guò)去一段時(shí)間有效信貸需求不足有關(guān)。在他看來(lái)，解決資金空轉(zhuǎn)問(wèn)題，最根本的是要搞好實(shí)體經(jīng)濟(jì)，讓銀行能找準(zhǔn)適合投資的行業(yè)和企業(yè)。
 

　　中央黨校政法部經(jīng)濟(jì)法室主任王偉教授對(duì)記者說(shuō)，“要讓央企在解決‘脫實(shí)向虛’方面發(fā)揮重要作用，必須依靠制度化的功能定位和考核機(jī)制。”
 

　　央企“玩金融”，是“金融產(chǎn)業(yè)”，還是“產(chǎn)業(yè)金融”
 

　　發(fā)展金融的“初心”，無(wú)疑是助推主業(yè)。盤點(diǎn)多家央企的“十三五”規(guī)劃，“產(chǎn)融結(jié)合”“雙輪驅(qū)動(dòng)（產(chǎn)業(yè)+資本）”等都是臺(tái)面上常見的詞匯。
 

　　江西財(cái)經(jīng)大學(xué)的一項(xiàng)研究認(rèn)為，央企的融資模式主要包括直接融資、間接融資以及其他融資方式，其中間接融資是央企的主要融資方式。
 

　　該項(xiàng)研究認(rèn)為，無(wú)論是哪種融資方式或渠道，再或從提升金融資源合理配置的能力、資產(chǎn)資本化、盤活存量資產(chǎn)的角度出發(fā)，央企發(fā)展金融產(chǎn)業(yè)都有其現(xiàn)實(shí)意義。
 

　　以央企中最常見的財(cái)務(wù)公司為例，目前已覆蓋絕大多數(shù)央企。財(cái)務(wù)公司的“生存邏輯”是：在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部，將集團(tuán)成員企業(yè)的資金歸集并提供市場(chǎng)水平的利息，以為集團(tuán)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供低成本資金支持。
 

　　簡(jiǎn)單地總結(jié)“財(cái)務(wù)公司”就是企業(yè)集團(tuán)的“內(nèi)部銀行”，定位多是“集團(tuán)資金結(jié)算平臺(tái)、資金歸集平臺(tái)、資金監(jiān)控平臺(tái)和金融服務(wù)平臺(tái)”。我國(guó)第一家企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司便出自央企，1987年，東風(fēng)汽車財(cái)務(wù)公司宣告成立。
 

　　多位受訪央企金融從業(yè)人員也向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示，產(chǎn)業(yè)與金融發(fā)展到了一定階段，必然會(huì)通過(guò)參股、持股、控股或人事參與等方式進(jìn)行內(nèi)在的融合。
 

　　將金融作為三大核心產(chǎn)業(yè)之一的招商局集團(tuán)，從資產(chǎn)規(guī)模和營(yíng)收水平上都是央企序列里當(dāng)仁不讓的金融大鱷。
 

　　翻看它的發(fā)展史不難發(fā)現(xiàn)，招商局早期投資金融，初衷也是為了支持實(shí)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展。經(jīng)過(guò)100多年的發(fā)展，招商局不斷豐富金融牌照，逐步成為今天的“招商系”。
 

　　招商局總經(jīng)理李曉鵬認(rèn)為，招商局的探索與實(shí)踐證明了產(chǎn)融結(jié)合對(duì)現(xiàn)階段推進(jìn)企業(yè)改革和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的有效性。在李曉鵬看來(lái)，“如果金融起不到支持實(shí)業(yè)發(fā)展的作用，這樣的產(chǎn)融結(jié)合實(shí)際最多算是財(cái)務(wù)投資，并沒(méi)有達(dá)到真正意義上的產(chǎn)融結(jié)合。”
 

　　值得一提的是，除了助推常規(guī)業(yè)務(wù)，產(chǎn)融結(jié)合已成為降低集團(tuán)交易成本的重要手段。長(zhǎng)期研究產(chǎn)業(yè)金融的華彩咨詢創(chuàng)始人白萬(wàn)綱表示，借貸、上市、重組、兼并、收購(gòu)等行為，可以通過(guò)自身金融平臺(tái)，降低不必要的投融資成本，同時(shí)可以節(jié)省交易時(shí)間，服務(wù)于集團(tuán)利潤(rùn)最大化。
 

　　在中國(guó)化工430億美元收購(gòu)先正達(dá)這一迄今為止中資企業(yè)最大規(guī)模海外并購(gòu)案中，中國(guó)化工通過(guò)自有資金帶動(dòng)其他各類金融機(jī)構(gòu)，以及國(guó)際銀團(tuán)貸款、商業(yè)貸款等方式，完成了430億美元的市場(chǎng)化融資。有內(nèi)部人士稱，“沒(méi)有金融平臺(tái)和產(chǎn)融結(jié)合的共同發(fā)力，單純依靠企業(yè)自有資金不可能完成這次交易。”
 

　　但央企產(chǎn)融結(jié)合也不能“泛化”，要警惕由此帶來(lái)的脫實(shí)向虛。
 

　　在某央企集團(tuán)財(cái)務(wù)公司擔(dān)任過(guò)高管的王碩給《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者講了這樣一個(gè)例子：很多央企金融機(jī)構(gòu)以市場(chǎng)化之名高薪招來(lái)經(jīng)理人，在嚴(yán)格的財(cái)務(wù)導(dǎo)向和績(jī)效考核之下，市場(chǎng)化招聘的經(jīng)理人很難思考產(chǎn)融結(jié)合的事，只能每天都去尋找定增、打新、朋友圈生意等低風(fēng)險(xiǎn)的交易。“擁有金融業(yè)務(wù)并不代表產(chǎn)融結(jié)合，有些看似聰明的制度卻倒逼產(chǎn)融分離。”王碩如是說(shuō)。
 

　　李曉鵬則坦言，產(chǎn)融結(jié)合的投資主體要有較強(qiáng)的實(shí)力，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，經(jīng)歷過(guò)經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，這樣的投資主體是產(chǎn)融結(jié)合的重要基礎(chǔ)，“金融的系統(tǒng)性和傳染性的風(fēng)險(xiǎn)特征決定了產(chǎn)融結(jié)合不可能、也不應(yīng)該遍地開花。不是說(shuō)什么企業(yè)、什么機(jī)構(gòu)都可以去搞產(chǎn)融結(jié)合。”
 

　　“央企金融產(chǎn)業(yè)應(yīng)該優(yōu)先服務(wù)集團(tuán)主業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)，服務(wù)于轉(zhuǎn)型升級(jí)。在此基礎(chǔ)上開拓集團(tuán)外客戶，做強(qiáng)做優(yōu)，與服務(wù)集團(tuán)主業(yè)相輔相成，互為前提。”李錦對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示。
 

　　3家上市央企
 

　　金控公司參控股金融機(jī)構(gòu)情況
 

　　（不完全統(tǒng)計(jì)）

　　吉安農(nóng)商行、江西銀行、南昌洪都農(nóng)商行、景德鎮(zhèn)農(nóng)商行、新余農(nóng)商行、嘉合信基金、中國(guó)信托業(yè)保障基金、天風(fēng)證券、中國(guó)信托登記公司、北亞期貨、中航證券、中航信托、中航期貨等

五礦信托、五礦證券、五礦經(jīng)易期貨，參股外貿(mào)租賃、安信基金、綿陽(yáng)商行等

　　中油財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司、昆侖銀行股份有限公司、昆侖金融租賃有限責(zé)任公司、昆侖信托有限責(zé)任公司、中意人壽保險(xiǎn)有限公司、中意財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)有限公司、中石油專屬財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司、昆侖保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)股份有限公司、中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司、中債信用增進(jìn)投資股份有限公司等
 

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：據(jù)公開資料整理
 

　　2016年年報(bào)顯示，共有80家“央企系”上市公司購(gòu)買了銀行理財(cái)產(chǎn)品或信托產(chǎn)品，總額達(dá)2850.5億元。
 

　　排除國(guó)務(wù)院國(guó)資委認(rèn)定的21家以房地產(chǎn)為主業(yè)的央企以及所屬上市公司，2016年年報(bào)顯示，55家央企的118家上市公司有“投資性房地產(chǎn)”，總值為159.88億元。

 

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