收購(gòu)雅士利 蒙牛也要做奶粉品牌

　　同液態(tài)奶可以用快消品的營(yíng)銷模式來(lái)運(yùn)作相比，嬰幼兒奶粉是一個(gè)更細(xì)分和針對(duì)特定人群的品類，在銷售上會(huì)更依賴于品牌認(rèn)知和市場(chǎng)積累。

　　6月13日的蒙牛、雅士利同時(shí)停牌的原因沒(méi)有超出業(yè)界的普遍預(yù)料：蒙牛在6月18日宣布，以114億港元收購(gòu)了雅士利的全部股權(quán)，較雅士利停牌當(dāng)日市值溢價(jià)9.4%。

　　此前，包括工信部在內(nèi)的多個(gè)渠道都已傳出了這個(gè)消息。這是蒙牛在最近的連續(xù)40天里，第三次針對(duì)公司業(yè)務(wù)作出的戰(zhàn)略布局。最早在5月8日，蒙牛還以31.75億港元增持了奶牛養(yǎng)殖企業(yè)現(xiàn)代牧業(yè)；隨后的5月20日，還與法國(guó)達(dá)能達(dá)成了合作。

　　蒙牛總裁孫伊萍為蒙牛在2013年制定的戰(zhàn)略是“升級(jí)轉(zhuǎn)型”。近期，這家公司一系列的收購(gòu)和合資行為正在向外界強(qiáng)化這一形象。

　　通過(guò)收購(gòu)、入股整合外部資源來(lái)彌補(bǔ)自身的經(jīng)營(yíng)短板，一直是中糧入主蒙牛后采取的主要手段之一。宣布增持現(xiàn)代牧業(yè)的股份、從原有的1%增加至28%，成為這家中國(guó)最大的奶牛養(yǎng)殖企業(yè)的最大單一股東，就是為了抓緊對(duì)原材料和產(chǎn)品的管控。

　　蒙牛宣布與法國(guó)達(dá)能集團(tuán)設(shè)立合資公司，針對(duì)酸奶產(chǎn)品開(kāi)展合作，希望在酸奶市場(chǎng)超越光明與伊利，也是蒙牛一直以來(lái)想做的事情。這個(gè)計(jì)劃背后是蒙牛業(yè)績(jī)提升的壓力。2012年，蒙牛營(yíng)收業(yè)績(jī)?yōu)?60.8億元，同比下降了3.5%，而伊利在當(dāng)年則實(shí)現(xiàn)了419.91億元的營(yíng)收，同比增長(zhǎng)了12.12%—也將上一年與蒙牛0.62億元的差距一下拉開(kāi)至約60億元。在凈利潤(rùn)方面，兩者也有近5億元的差距。

　　差距主要來(lái)自兩者的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。在占比最大的液態(tài)奶業(yè)務(wù)上，伊利、蒙牛在2012年的銷售規(guī)模相當(dāng)，分別為322.7億元和323.4億元。與此同時(shí)，在奶粉及奶制品業(yè)務(wù)上，伊利在2012年獲得了44.84億元的收入，而蒙牛的奶粉及其他乳制品收入僅為5.72億元，僅占蒙牛總收入的1.6%。

　　近期，銀河證券發(fā)布研究報(bào)告認(rèn)為，伊利在2013年能夠在液態(tài)奶業(yè)務(wù)上超越蒙牛，同時(shí)看好伊利奶粉業(yè)務(wù)的恢復(fù)能力，有望在未來(lái)1至2年內(nèi)實(shí)現(xiàn)各產(chǎn)品線均成為行業(yè)第一。

　　孫伊萍曾在2013年的一次業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上明確表示，將提升諸如奶粉、酸奶這些毛利率較高產(chǎn)品的占比。

　　從整個(gè)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)看，這似乎也是一項(xiàng)必須達(dá)成的目標(biāo)。

　　一方面，奶粉業(yè)務(wù)正是蒙牛現(xiàn)在的短板。而另一方面，目前整個(gè)中國(guó)乳品行業(yè)中，嬰幼兒奶粉的業(yè)務(wù)具有毛利高、增長(zhǎng)快的特點(diǎn)。

　　根據(jù)歐睿信息咨詢的數(shù)據(jù)，中國(guó)嬰幼兒奶粉市場(chǎng)的年均增長(zhǎng)率為21%，規(guī)模將從2010年的509億元發(fā)展至2015年時(shí)的1335億元。2012年中國(guó)嬰幼兒奶粉市場(chǎng)份額的排名中，前三名依次是美贊臣、貝因美和達(dá)能，雅士利列第七。而目前蒙牛奶粉的排名在23位，市場(chǎng)占有率僅有0.2%。老對(duì)手伊利則遙遙領(lǐng)先，占有7.8%的市場(chǎng)份額，排名第4。

　　蒙牛寄希望于通過(guò)收購(gòu)雅士利來(lái)大步趕上。在交易完成后，目前雅士利4.7%的市場(chǎng)份額將即刻劃入蒙牛名下。事實(shí)上，蒙牛為改變業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，在提高毛利方面尋求突破已經(jīng)計(jì)劃已久，據(jù)接近蒙牛的人士透露，在決定收購(gòu)雅士利之前，蒙牛還接觸過(guò)圣元、貝因美、美素等國(guó)內(nèi)外奶粉企業(yè)，希望通過(guò)并購(gòu)或合作的方式加強(qiáng)自身的奶粉業(yè)務(wù)。

　　其實(shí)雅士利的大股東早已萌生退意。蒙牛與雅士利最終達(dá)成收購(gòu)協(xié)議，很大程度上也是因?yàn)楹笳咭舱跒樽约悍e極尋求出路。雅士利國(guó)際2012年財(cái)報(bào)顯示，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.55億元，同比增長(zhǎng)23.6%，毛利率約為53.7%。但其截至6月13日停牌的3.33港元股價(jià)，仍低于其在2010年首次公開(kāi)募股時(shí)的招股價(jià)。

　　雅士利國(guó)際旗下有雅士利和施恩兩個(gè)主要品牌。同國(guó)內(nèi)很多奶粉企業(yè)一樣，雅士利在2008年也陷入過(guò)三聚氰胺事件，而施恩品牌又在之后出現(xiàn)過(guò)“假洋奶粉”的負(fù)面消息，銷售業(yè)績(jī)受到很大影響。

　　與此同時(shí)，雅士利的經(jīng)營(yíng)和控股方也一直在低迷的股價(jià)下承受著較大的經(jīng)營(yíng)壓力。此前有媒體報(bào)道稱，雅士利國(guó)際計(jì)劃在新西蘭投資11億元新建奶粉加工廠，而在實(shí)際操作中，發(fā)現(xiàn)該項(xiàng)目的投資規(guī)模最終會(huì)增加至20億元，其大股東擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)太大而否決了海外建廠的計(jì)劃。

　　另?yè)?jù)《中國(guó)證券報(bào)》報(bào)道，雅士利公司有若干項(xiàng)享受外商投資稅收優(yōu)惠的條款將在2013年至2015年逐步結(jié)束—這意味著公司此前達(dá)到的利潤(rùn)率可能因此而降低。

　　就在與蒙牛的交易披露前的一個(gè)多月，雅士利國(guó)際在5月6日以“答謝股東支持”為由，宣布派發(fā)特別股息約10億元。將此次派息計(jì)算在內(nèi)，雅士利國(guó)際在上市兩年多的時(shí)間里總共派息14億元，占其2010年時(shí)上市融資額的近六成。與此相對(duì)應(yīng)的是，雅士利國(guó)際一直在尋求收購(gòu)合作方—除了曾被披露過(guò)的亨氏以外，雅士利近幾年里還與好幾家外資奶粉公司洽談過(guò)收購(gòu)事宜。

　　政策調(diào)整帶來(lái)的一系列困擾也將促使雅士利盡快下定決心。今年5月1日，國(guó)家質(zhì)檢總局正式實(shí)施《進(jìn)出口乳品檢驗(yàn)檢疫監(jiān)督管理辦法》，針對(duì)包括嬰幼兒奶粉在內(nèi)的進(jìn)口乳品實(shí)施更嚴(yán)格的檢疫入門標(biāo)準(zhǔn)，而雅士利過(guò)去一直采用的是用100%進(jìn)口奶源在國(guó)內(nèi)加工的模式，導(dǎo)致其會(huì)被納入此項(xiàng)監(jiān)管；5月31日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議又提出將“嚴(yán)格按照藥品管理辦法監(jiān)管嬰幼兒奶粉質(zhì)量”。

　　與此同時(shí)，中國(guó)政府還宣布了一系列政策扶持國(guó)內(nèi)奶粉奶源建設(shè)，這意味著一些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手會(huì)得到比自己更低成本的資源?，F(xiàn)在，被蒙牛收購(gòu)的雅士利，終于可以拋開(kāi)這些令人煩惱的問(wèn)題。

　　而對(duì)于收獲了雅士利品牌的蒙牛來(lái)說(shuō)，即使能夠在短期內(nèi)為財(cái)報(bào)添上漂亮的一筆，這家必須保持激進(jìn)而又不得不小心翼翼的公司仍然還要面對(duì)資源整合和管理問(wèn)題。

　　同液態(tài)奶可以用快消品的營(yíng)銷模式來(lái)運(yùn)作相比，嬰幼兒奶粉是一個(gè)更細(xì)分和針對(duì)特定人群的品類，在銷售上會(huì)更依賴于品牌認(rèn)知和市場(chǎng)積累。畢竟，那些打算購(gòu)買嬰幼兒奶粉的消費(fèi)者在想到蒙牛時(shí)，仍會(huì)意識(shí)到這家公司在產(chǎn)品和奶源上并沒(méi)有太大優(yōu)勢(shì)。

來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)周刊

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