長壽花食品：從OEM向品牌運(yùn)營升級

公司是中國玉米油產(chǎn)業(yè)最大制造規(guī)模企業(yè)。公司歷史始于2001年成立的山東三星油脂，該公司脫胎于一家小型機(jī)械加工廠。上世紀(jì)90年代中期，三星集團(tuán)研制出了玉米淀粉加工、制糖等糧食深加工類設(shè)備，并逐漸成長為國內(nèi)最大的玉米機(jī)械加工設(shè)備供應(yīng)商，以此與玉米深加工企業(yè)保持了長期的合作關(guān)系，從而獲得了穩(wěn)定的玉米胚芽供應(yīng)。2011年公司玉米油銷量超過15萬噸，玉米油產(chǎn)能突破30萬噸，穩(wěn)居國內(nèi)第一。

　　大宗油品市場寡頭格局形成，健康油市場增長可期。上世紀(jì)80年代初至2012年，中國食用油消費(fèi)總量從不足600萬噸，增長到2800萬噸左右，消費(fèi)量全球最大?？偭匡w躍的同時(shí)，市場也經(jīng)歷了由動物油到植物油、散裝油到小包裝油、普通油到健康油的三次消費(fèi)風(fēng)格的升級。我們認(rèn)為，雖然國內(nèi)植物油壓榨產(chǎn)能過剩，行業(yè)競爭激烈，但健康油市場的開拓，以及全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營的模式，還處于初期，市場處于總量增長與結(jié)構(gòu)升級的快速成長期。

　　挖掘渠道優(yōu)勢，從OEM向品牌運(yùn)營升級。公司在發(fā)展初期，主要通過OEM方式給中糧等國內(nèi)外大客戶做貼牌銷售。自2006年7月開始轉(zhuǎn)向內(nèi)銷后，創(chuàng)立了自有小包裝油品牌一一長壽花，通過對經(jīng)銷商的大力度讓利、加強(qiáng)渠道管控等方式，使白有品牌玉米油的銷量占比從2006年的4.g%上升到2011年的52.8%，且小包裝毛利率較非品牌玉米油高出近20個(gè)百分點(diǎn)，2011年達(dá)到28%左右。我們預(yù)計(jì)，公司未來3年，小包裝品牌玉米油的銷量有望翻倍，占比達(dá)到公司植物油總銷量的70%左右。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素。小包裝玉米油市場開拓效果不利的風(fēng)險(xiǎn)，玉米胚芽等原料價(jià)格上漲，政府管控植物油漲價(jià)，食品安全問題等。

　　盈利預(yù)測、估值及評級。我們認(rèn)為，中國的油脂需求正在經(jīng)歷由品牌大宗油種，向健康油種升級過程。長壽花食品最受益于玉米油總需求的增長；同時(shí)，公司從OEM向品牌運(yùn)營的轉(zhuǎn)變，將使業(yè)績增長更有保障。我們預(yù)計(jì)公司2012/2013/2014年EPS分別可達(dá)0.38/0.43/0.52元人民幣，平均PE和DCF估值法，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為4.94元人民幣或6.08港元。首次給予“買入”評級。

來源： 金融界網(wǎng)站

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