五維度調(diào)研“偏執(zhí)狂”中穎電子：工控芯片的國產(chǎn)替代夢(mèng)想有多遠(yuǎn)

　　“公司的MCU芯片產(chǎn)品供應(yīng)近期內(nèi)確實(shí)不足。”中穎電子最近在互動(dòng)平臺(tái)回答投資者提問時(shí)表示。

　　做國產(chǎn)工控級(jí)MCU芯片是一條艱難且走不快的路，想在某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域成為佼佼者，往往需要“偏執(zhí)狂”般的堅(jiān)持。中穎電子就是這樣一家企業(yè)。它是全國最大的家電主控芯片供應(yīng)商，是國內(nèi)首個(gè)實(shí)現(xiàn)AMOLED顯示驅(qū)動(dòng)芯片量產(chǎn)的企業(yè)，也是國產(chǎn)化鋰電池管理芯片領(lǐng)先者。依靠自主研發(fā)的芯片，它打破了歐美、日本等國家企業(yè)曾經(jīng)在我國家電行業(yè)的芯片壟斷地位。

　　中穎電子的初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)來自中國臺(tái)灣，從1994年創(chuàng)立至今，創(chuàng)始人傅啟明當(dāng)初帶著8個(gè)“教練”來大陸創(chuàng)業(yè)的樸素夢(mèng)想一直沒變，即“在境內(nèi)培養(yǎng)出一個(gè)社會(huì)認(rèn)為不錯(cuò)的芯片企業(yè)”。2012年中穎電子在創(chuàng)業(yè)板上市，上市8年分紅8年，最近5年累計(jì)分紅4.2億元，凈利潤5年復(fù)合增長率達(dá)45%……芯片類公司往往自帶光環(huán)，而中穎電子總是主動(dòng)躲到光環(huán)之外。近日，《證券日?qǐng)?bào)》記者走進(jìn)中穎電子，與董事長傅啟明、董秘潘一德對(duì)話，與證券分析師、行業(yè)專家交流，深度解析中穎電子這個(gè)“偏執(zhí)狂”。

　　維度一

　　為何扎根工控芯片領(lǐng)域

　　從虹橋機(jī)場(chǎng)出發(fā)向北約6公里，在凌空SOHO斜對(duì)面，有一個(gè)小園區(qū)入駐了4家公司，兩家已上市，中穎電子便是其一。園區(qū)深處，一棟研發(fā)辦公功能于一體、如今價(jià)值至少7億元至8億元的6層樓，是中穎電子自2008年入駐且自有產(chǎn)權(quán)的上?？偛哭k公樓。

　　“2002年底，給美的研發(fā)電風(fēng)扇的工控芯片，光驗(yàn)證可靠性就用了兩年時(shí)間?！痹诟祮⒚骺磥恚琈CU工控芯片研發(fā)是一個(gè)“磨人”的細(xì)分產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，需要“偏執(zhí)狂”般的堅(jiān)持才能做成事，所以人才是核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　相聚資本總經(jīng)理梁輝曾任泰達(dá)宏利基金投資總監(jiān)和投委會(huì)主席，多次獲得包括金?；鸬榷囗?xiàng)榮譽(yù)。據(jù)梁輝介紹，MCU是物聯(lián)網(wǎng)終端計(jì)算控制核心芯片，廣泛應(yīng)用于汽車電子、工控醫(yī)療、智能家居等領(lǐng)域。當(dāng)前全球MCU市場(chǎng)規(guī)模200億美元左右，國內(nèi)市場(chǎng)空間大概70億美元，其中工控醫(yī)療領(lǐng)域約占25%。

　　“2002年公司重新調(diào)整產(chǎn)品策略時(shí)，把所有上海資深的工程師都集中到深圳開了好幾天會(huì)，最終確定專注于工控級(jí)國產(chǎn)替代芯片。”傅啟明坦言，做國產(chǎn)替代工控級(jí)芯片需要時(shí)間，比如解決一個(gè)防靜電技術(shù)中穎電子用了三年時(shí)間，做一個(gè)變頻空調(diào)主控芯片也需要三年。

　　不過，《證券日?qǐng)?bào)》記者注意到，產(chǎn)品開發(fā)時(shí)間很長，但生命時(shí)間也很長，很多產(chǎn)品可以賣到10年、15年，迭代沒有那么快，因?yàn)榭蛻魮Q芯片動(dòng)力不強(qiáng)，這是慢周期長賽道生意。

　　梁輝表示，國內(nèi)MCU廠商與海外MCU龍頭廠商相比在技術(shù)水平、收入規(guī)模等方面仍有較大差距，國內(nèi)廠商在4位、8位、16位MCU產(chǎn)品中市場(chǎng)份額較高，而在32位MCU產(chǎn)品中則以海外大廠為主。中穎電子、樂鑫科技、兆易創(chuàng)新是國內(nèi)MCU市場(chǎng)份額排名靠前的上市公司。

　　如何在“磨人”的工控芯片領(lǐng)域站住腳、扎下根呢？傅啟明向《證券日?qǐng)?bào)》記者直言，“科技型企業(yè)強(qiáng)調(diào)人才傳承，誰有能力誰晉升，只要能力夠大，公司給的舞臺(tái)就夠大。員工手冊(cè)中白紙黑字寫明，高層員工的親戚都不能來公司任職，我退休了，公司也不存在銜接問題。工程師(專業(yè)經(jīng)理人)就是公司的管理決策者?！?/p>

　　潘一德也告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，未來公司會(huì)傳給“專業(yè)經(jīng)理人”，再過10年或者20年，這家公司可能就會(huì)變成純本土化人才聚集的企業(yè)。

　　維度二

　　如何讓企業(yè)基業(yè)長青

　　中穎電子創(chuàng)始人傅啟明出生于中國臺(tái)灣，從事芯片行業(yè)38年，他深知當(dāng)?shù)剡@類企業(yè)為了基業(yè)長青，是如何建立經(jīng)營管理和激勵(lì)制度的。他向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，總結(jié)來看，一是通過上市完成員工股權(quán)激勵(lì)；二是一年拿出70%的盈利用于分紅；三是工程師專業(yè)經(jīng)理管理制。

　　“2012年公司上市并不是更側(cè)重于融資考量，公司到目前為止也沒有定向增資?！备祮⒚鞲嬖V《證券日?qǐng)?bào)》記者，雖說一直在關(guān)注并購，但科創(chuàng)企業(yè)并購案都比較難談，所以當(dāng)前的資本支出多用于研發(fā)項(xiàng)目和日常周轉(zhuǎn)。上市至今，公司僅買過一個(gè)技術(shù)團(tuán)隊(duì)，沒談成一個(gè)并購案。

　　傅啟明表示，芯片領(lǐng)域的并購案，多是細(xì)分研發(fā)領(lǐng)域的整合，而不是產(chǎn)能領(lǐng)域的整合：一是看重的并購對(duì)象自身會(huì)尋求全球資本市場(chǎng)的上市；二是怕自身被同業(yè)并購者消滅而不會(huì)輕易出讓；三是研發(fā)理念若不一致，并購進(jìn)來也很難產(chǎn)生1+1>2的價(jià)值?！拔覀兂掷m(xù)跟同行接觸，希望未來可以找到互相補(bǔ)強(qiáng)的并購標(biāo)的，實(shí)現(xiàn)外延式發(fā)展?！彼麖?qiáng)調(diào)。

　　在不考慮資本助推企業(yè)擴(kuò)張的邏輯下上市，中穎電子顯然另有他想?！吧鲜惺紫瓤剂康氖翘嵘蛻魧?duì)公司的品牌信任度；第二是滿足員工股權(quán)激勵(lì)的期望?！备祮⒚鞅硎?，在保證企業(yè)安全經(jīng)營指數(shù)足夠的情況下，在上市前公司遵循的就是盈利傾向于大比例返還給股東。

　　上市后公司每年派發(fā)現(xiàn)金股利給股東，并自2013年起每年以10轉(zhuǎn)1股將資本公積返還予股東。潘一德告訴記者，“轉(zhuǎn)送股也是經(jīng)營團(tuán)隊(duì)自我要求每年凈利潤增長不能低于10%，以有效吸納股本的增長?！?015年開始加大現(xiàn)金分紅，并推出員工持股激勵(lì)方案，覆蓋接近三分之一的骨干員工，最近連續(xù)5年累計(jì)分紅已達(dá)4.2億元。

　　“從2012年上市起，我們每年會(huì)保留大概30%的盈余，其余70%返還給股東。在中國臺(tái)灣的半導(dǎo)體、芯片企業(yè)中，這種模式已經(jīng)運(yùn)用很久了，甚至有一些芯片設(shè)計(jì)企業(yè)會(huì)將當(dāng)年盈利全部給股東分紅，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為過去累積幾年盈余的保留已經(jīng)夠多了。”傅啟明告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，當(dāng)然，除了回報(bào)股東，大比例分紅也是穩(wěn)定技術(shù)骨干團(tuán)隊(duì)的策略，公司會(huì)經(jīng)常性實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，芯片領(lǐng)域技術(shù)更新很快，如果員工不喜歡這個(gè)公司選擇離開，研發(fā)能力就會(huì)陡降。

　　《證券日?qǐng)?bào)》記者通過公開資料獲悉，中穎電子人員流動(dòng)率多年保持了相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。除2013年流動(dòng)率為15%-17%以外，其他年份人員流動(dòng)率在3%上下浮動(dòng)。這一組數(shù)據(jù)或許能窺見一家研發(fā)型公司對(duì)“人”的執(zhí)著，用傅啟明的話說，“中穎電子的資產(chǎn)在人?！?/p>

　　維度三

　　高研發(fā)投入能維持多久

　　“現(xiàn)在合肥第二總部辦公樓正在建設(shè)中，合肥的家電企業(yè)占全球20%，我們的客戶也聚集在那兒?！迸艘坏赂嬖V《證券日?qǐng)?bào)》記者，合肥土地成本低，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)成熟，目前公司控股子公司芯穎科技主營的OLED顯示驅(qū)動(dòng)芯片業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)就聚集在合肥，希望未來公司研發(fā)板塊能夠漸漸集中在合肥第二總部。

　　說起芯片研發(fā)，傅啟明深有感觸，公司成立的前8年，主要通過接受委托案設(shè)計(jì)在大陸培植研發(fā)團(tuán)隊(duì)的實(shí)力?！?002年決定要走自己的路的時(shí)候，我們?cè)谡耶a(chǎn)品定位、培養(yǎng)團(tuán)隊(duì)執(zhí)行能力花了很多心血，當(dāng)初8個(gè)‘教練’來到上海，各自負(fù)責(zé)產(chǎn)品研發(fā)的一個(gè)環(huán)節(jié)，后來才‘教’出了成熟的本土化研發(fā)團(tuán)隊(duì)?！?/p>

　　截至2020年8月20日，中穎電子本科以上學(xué)歷者占總體員工84%，公司八成以上員工都是研發(fā)崗位，其中約5年資歷的員工占比為30%，10年以上的占比為40%。用傅啟明的話說，這是公司的中堅(jiān)力量，尤其超過10年資歷的員工一般是芯片行業(yè)真正有戰(zhàn)斗力的。

　　另外一組數(shù)據(jù)則更進(jìn)一步揭示了公司對(duì)研發(fā)的重視程度。2011年，中穎電子研發(fā)投入4920萬元，占營業(yè)收入的比重為13.19%，這一比例經(jīng)過9年連續(xù)爬升后，到2019年，中穎電子研發(fā)投入近1.4億元，占當(dāng)年?duì)I收比例為16.24%。

　　16.24%投入研發(fā)意味著什么？對(duì)比另兩組數(shù)據(jù)或者可以窺見一二。2019年，A股整體上市公司研發(fā)投入占營收比重為1.7%；2020年初至12月7日，剔除6家未盈利公司后，194家科創(chuàng)板公司研發(fā)投入占營業(yè)收入比例平均為12.35%。

　　不斷加碼的研發(fā)投入，不斷壯大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，讓中穎電子每一年都有“小到比綠豆還小，大也不會(huì)超過大拇哥”的芯片應(yīng)用于不同領(lǐng)域。

　　截至目前，中穎電子及子公司累計(jì)獲得國內(nèi)外仍有效的授權(quán)專利105項(xiàng)，其中103項(xiàng)為發(fā)明專利?！爸蟹f電子的核心‘資產(chǎn)’就是研發(fā)團(tuán)隊(duì)?！备祮⒚鞲嬖V《證券日?qǐng)?bào)》記者，如何留住研發(fā)工程師、如何激發(fā)人才的創(chuàng)新能力，是芯片科技企業(yè)最重要的課題。

　　維度四

　　三大業(yè)務(wù)如何協(xié)調(diào)發(fā)展

　　“半導(dǎo)體細(xì)分領(lǐng)域太多了，中穎電子不會(huì)三心二意去做難以勝出的領(lǐng)域?！备祮⒚髡f。

　　目前，中穎電子的主要產(chǎn)品為工業(yè)控制級(jí)別的MCU芯片(包括工控單芯片和鋰電池管理芯片)。截至2019年末，其MCU芯片類產(chǎn)品收入占其營收的比例為93.58%，主要應(yīng)用于白色家電、鋰電池管理、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域；此外，OLED顯屏驅(qū)動(dòng)芯片產(chǎn)品(包括AMOLED顯示驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品和PMOLED顯示驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品)收入占其營收的比例為6.42%，其中AMOLED顯示驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品收入約占營收比例的2%。

　　長期研究中穎電子的中泰證券分析師張欣指出，中穎電子目前半數(shù)業(yè)務(wù)來自家電MCU，受益下游大家電變頻化趨勢(shì)，公司下游迎來產(chǎn)品迭代及芯片升級(jí)需求，而中穎電子新推出專注于變頻空調(diào)的MCU預(yù)計(jì)1年至3年內(nèi)可望被空調(diào)大廠采用。“未來兩年內(nèi)大家電變頻MCU及智能模塊將迎來快速放量。”張欣預(yù)判。

　　值得關(guān)注的是，作為一家IC設(shè)計(jì)企業(yè)，中穎電子的fabless模式無疑讓企業(yè)有了更多的時(shí)間專注于產(chǎn)品的更新升級(jí)。記者注意到，從2003年至2018年，公司共推出10大類芯片產(chǎn)品，應(yīng)用領(lǐng)域也越來越廣，從家電到電動(dòng)車，再到手機(jī)等一系列產(chǎn)品，客戶也逐漸覆蓋國內(nèi)多家龍頭企業(yè)，其中不乏九陽、美的、海爾等。

　　從產(chǎn)品主線來看，中穎電子在產(chǎn)品上呈現(xiàn)出了階梯式布局，即小家電到大家電再到鋰電池管理、AMOLED顯示驅(qū)動(dòng)、IOT及汽車電子。“目前公司其他幾大領(lǐng)域已相對(duì)成熟，IOT及汽車電子還處于起步階段。”傅啟明稱，后續(xù)會(huì)持續(xù)加大研發(fā)投入，招募更多高端研發(fā)人才，完善IOT布局，長期培育各產(chǎn)品線往汽車電子技術(shù)方向延伸。

　　在傅啟明看來，自主研發(fā)工控級(jí)MCU芯片是基本盤，AMOLED顯示驅(qū)動(dòng)芯片未來放量增加，而不間斷投入的汽車電子控制芯片研發(fā)或是業(yè)績下一個(gè)增長極。未來公司將圍繞這三大細(xì)分領(lǐng)域不斷扎得更深，在自己擅長的賽道把事情做好。

　　維度五

　　影響估值的因素有哪些

　　“我比較不在乎短期市值的波動(dòng)，更多的是希望企業(yè)堅(jiān)定地朝著目標(biāo)穩(wěn)健前行?！备祮⒚魈寡浴?/p>

　　《證券日?qǐng)?bào)》記者注意到，近年來已有數(shù)十家機(jī)構(gòu)對(duì)中穎電子進(jìn)行密集調(diào)研，單是2019年至今就已經(jīng)有接近10家機(jī)構(gòu)對(duì)這家企業(yè)進(jìn)行了分析預(yù)測(cè)。相較于一家企業(yè)的“內(nèi)核”，市場(chǎng)也關(guān)注企業(yè)的市值及預(yù)期。

　　中泰證券、天風(fēng)證券、國泰證券、太平洋證券等多家券商機(jī)構(gòu)在研報(bào)中指出，看好公司近兩年發(fā)展，考慮到產(chǎn)品應(yīng)用、行業(yè)需求等多方面因素影響，預(yù)估中穎電子2020年及2021年業(yè)績將逐年穩(wěn)步上升，并對(duì)其維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　2015年5月份國務(wù)院發(fā)布的《中國制造2025》中提到，中國芯片自給率要在2020年達(dá)到40%，2025年達(dá)到70%。

　　今年8月份，國務(wù)院發(fā)布《新時(shí)期促進(jìn)集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干政策》，為進(jìn)一步優(yōu)化集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境，深化產(chǎn)業(yè)國際合作，提升產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力和發(fā)展質(zhì)量，提供了政策支持。

　　“國內(nèi)MCU芯片廠商離國內(nèi)客戶更近，在服務(wù)客戶、響應(yīng)客戶方面和海外龍頭廠商相比有天然優(yōu)勢(shì)，但在高性能、高可靠性MCU產(chǎn)品上由于客戶積累、研發(fā)投入等原因還是有較大差距。”梁輝以中穎電子為例分析指出，其下游客戶以家電、消費(fèi)電子為主，在小家電領(lǐng)域市場(chǎng)份額居于行業(yè)前列，最近幾年通過持續(xù)研發(fā)和市場(chǎng)開拓在白電市場(chǎng)MCU份額有了很大提升，居于國內(nèi)廠商第一名，與海外MCU大廠賽普拉斯、瑞薩電子的差距在縮小。

　　與此同時(shí)，近期市場(chǎng)上關(guān)于MCU漲價(jià)的消息不斷，多位業(yè)內(nèi)人士表示，國內(nèi)MCU老牌大廠中穎電子，或?qū)⒊掷m(xù)受益行業(yè)景氣度提升及國產(chǎn)替代進(jìn)程加速。

　　梁輝認(rèn)為，國內(nèi)相關(guān)上市公司估值水平差異較大，因?yàn)镸CU業(yè)務(wù)只是他們主營業(yè)務(wù)條線之一，中穎電子除了MCU業(yè)務(wù)外，還有顯示驅(qū)動(dòng)芯片、鋰電管理芯片等業(yè)務(wù)；樂鑫科技除了WIFI-MCU一體芯片業(yè)務(wù)外還有模組業(yè)務(wù)；兆易創(chuàng)新除了MCU業(yè)務(wù)外還有存儲(chǔ)芯片、指紋識(shí)別芯片等業(yè)務(wù)?！霸趯?duì)相關(guān)上市公司進(jìn)行估值時(shí)，需按不同業(yè)務(wù)進(jìn)行分部估值?！彼麖?qiáng)調(diào)。

　　中國電子工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)協(xié)會(huì)部長王連升向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，目前來看MCU前景一片大好，希望所有工業(yè)控制芯片領(lǐng)域企業(yè)好好琢磨，做好MCU、把中國的工業(yè)控制芯片技術(shù)做到世界領(lǐng)先水平。

　　“希望未來幾年公司的產(chǎn)品可以跨出國門?！备祮⒚鲗?duì)公司的發(fā)展愿景非常清晰且堅(jiān)定。（作者：王麗新 劉會(huì)玲）

　　轉(zhuǎn)自：證券日?qǐng)?bào)

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